美国CPI看似降温 核心数据却暴露通胀扩散

美国劳工部11月10日公布的数据显示，10月消费者价格指数（CPI）环比上升0．4％，低于9月的0．6％——乍看之下，通胀正在加速消退。

但核心CPI却连续三个月环比保持0．3％不变，3个月年化增幅从7月的1．6％一路攀升至10月的3．7％。更值得关注的是，涨价品类的广度已经越过一半：过去3个月年化增幅超过3％的商品和服务占比达到52．5％，远高于此前两个月的40．7％。

这种“表面降温、实则扩散”的矛盾信号，正是市场对12月美联储议息会议给出近乎100％加息定价的核心原因。

通胀不再是单一故事

近半年来，美国通胀的主要推手是能源。汽油价格在9月环比暴涨9．1％，主要来自中东地缘冲突引发的供应链中断。

但在10月，这个故事的权重正在下降。能源对CPI环比的贡献由9月的约0．39个百分点骤降至约0．05个百分点，汽油价格指数环比涨幅从9．1％直接压缩到1．0％。

与此同时，其他领域的涨价却在蔓延。住房仍然是最大贡献分项——环比0．3％，略低于9月的0．4％，但对CPI环比整体涨幅的占比超三成，对核心CPI贡献约0．13个百分点。食品价格由此前两个月几乎持平转为环比上涨0．5％，创下4个月来最大涨幅，其中食材和运输成本是主要推手。

值得注意的是，扣除住房和能源后的核心商品价格环比虽然仅增0．2％，但涨价品类的覆盖面在扩大：家居用品涨0．7％、家电涨1．3％、电视涨3．3％、休闲商品涨0．7％、医疗护理商品涨0．5％。这些品类的价格上涨并非来自人工成本，而是运输费用上升的结果。只要油价和运费下不去，这部分传导来的通胀就会延续。

与人工智能基础设施建设相关的品类10月短暂降温——计算机软件及配件价格下跌1．5％，电脑及智能家居助手价格涨幅为4个月来最低。二手车价格下降1．2％；受益于BLS半年度行业数据更新，健康保险下降1．8％，为3年多来最大跌幅。但这些不足以抵消总体涨势。

通胀研究机构Inflation Insights估算，10月核心PCE价格指数可能上涨0．34％，折合年化涨幅超过4％，高于9月水平。虽然该估算如得到后续数据验证才能确立，但目前这一数字已经强化了美联储继续收紧政策的理由。

美联储最担心的“惯性”正在显现

21世纪经济报道引述清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠的分析指出，一项覆盖5个主要发达经济体的美联储最新研究揭示了两个关键趋势：一是核心通胀表现出更强的惯性——即使最初推动价格上涨的因素逐渐消失，通胀也可能维持在较高水平；二是原油价格变化对核心通胀的影响显著增强，能源成本上涨更容易通过生产、运输和服务等环节传递至更广泛的消费价格。

这正是美联储理事沃勒在伦敦演讲中强调的逻辑基础。他表示，如果10月通胀有所改善，他倾向于支持加息25个基点；但如果核心CPI再次上涨0．3％左右甚至更高，他“相信应该考虑在12月会议上将政策利率上调50个基点”。

剔除住房外的核心服务通胀（美联储重点关注指标）仍维持在环比0．4％的高位，折合年化约4．9％，同比已连续4个月上涨3％。美联储主席沃什也将通胀扩散度作为判断通胀能否“清晰且足够快地回落”的核心依据。剔除食品和能源后，3个月年化增幅超过3％的分项占比从8月的40．7％升至10月的55．8％，这进一步印证了油价冲击正在向更广泛领域传导。

两因素相互叠加，使油价冲击不仅可能带来更大幅的初始涨价，还可能使通胀停留高位更久。在中东局势导致供应链受阻持续半年以上仍未结束的情况下，只要通胀未显著下降，美联储就不能消极坐等，只能加息遏制。

市场已经提前行动

就在CPI数据公布后，CME“美联储观察”工具迅速反映了市场的判断：美联储12月维持利率不变的概率归零，加息25个基点的概率达84．7％至88．5％（不同采集时点略有浮动），加息50个基点的概率升至11．5％至15．3％。同时，市场已开始定价明年1月前累计加息50个基点的概率达64．7％。

多名联储官员在10月CPI公布前后发表言论，均支持12月加息，没有一人主张维持不变。沃勒关于加息50个基点的主张虽然尚未获得其他官员公开响应，但已将其正式纳入讨论范围。

当然，目前表态的美联储官员还不是多数，中东局势及经济、通胀情况仍可能随时变化，最终加息幅度和频率都存在不确定性。但有一点已经明确——通胀从“单边能源驱动”转向“多点扩散”的现实，使美联储难以再按兵不动。

三个值得持续跟踪的观察指标

对于关注宏观政策和资产配置的投资者而言，以下三个指标值得持续跟踪：

第一，3个月年化增幅超过3％的涨价品类占比是否继续突破50％。这是美联储主席沃什判断通胀能否“清晰且足够快地回落”的核心依据，一旦该指标确认下行趋势，才意味着通胀真正进入可逆轨道。

第二，核心服务剔除住房的环比通胀率。当前0．4％的水平对应年化约4．9％，若连续数月维持在0．3％及以上，则进一步印证了通胀惯性的存在；若出现持续回落至0．2％以下，则是美联储可以考虑放缓紧缩节奏的信号。

第三，中东地缘冲突的持续时长与实际航运成本指数。油价传导效应的时间长度决定了本轮通胀扩散的边界——历史数据显示，供应链中断造成的价格冲击通常在3至6个月内消化完毕，而此次已持续半年以上仍未消退，其持久性仍需观察。