永辉超市上半年扭亏：2.53亿归母利润，扣非仅3890万

永辉超市2026年半年报显示：上半年营收237.91亿元，同比下滑20.56%；归母净利润2.53亿元，去年同期亏损2.41亿元，实现账面扭亏。但拆解利润构成，扣非净利润仅3890万元，非经常性损益贡献了超八成的纸面利润。截至6月30日，永辉累计完成331家门店调改，期末门店数从403家缩减至382家。关店瘦身叠加胖东来式调改，给永辉换来了账面扭亏，但主业的经常性盈利能力依然薄弱。

账面扭亏，主业赚钱了吗？

把永辉的利润表拆开看，2.53亿元的归母净利润里，扣非净利润只有3890万元。这意味着，真正来自零售主业的经营利润不足4000万元，其余约2.14亿元来自非经常性损益。

非经常性损益中，最重要的一项是永辉持有的Advantage Solutions（澳大利亚零售技术公司，ASX上市）股票的公允价值变动收益，金额为0.89亿元。仅此一项就占了归母净利润的约35%。其余非经常性损益还包括政府补助、资产处置收益等常规项目。

换言之，如果把这些一次性或非经营性的账目剔除，永辉超市2026年上半年的主业盈利能力大约只在盈亏平衡线附近。去年同期扣非亏损8.02亿元，今年大幅收窄至3890万元，这是进步，但尚未跨越"可持续盈利"的门槛。

毛利率为何能升？

营收下滑超两成的情况下，毛利率反而提升了1.7个百分点至22.52%，费用率同比下降1.8个百分点，这是半年报里最值得关注的经营信号。

毛利率提升的核心驱动力来自商品结构优化。2026年上半年，永辉的食品用品（含服装）收入占比达到49.77%，首次超过生鲜及加工的46.44%，成为第一大品类。生鲜品类毛利率历来偏低，而食品用品的毛利空间更大，品类结构的变化直接拉动了整体毛利率上移。

与此同时，331家门店的调改也在发挥作用。调改的核心动作包括：精简SKU、提升自有品牌占比、优化动线布局、调整员工薪酬结构。这些动作短期内导致部分门店歇业、营收下滑，但长期看有助于提升单店效率和坪效。半年报披露，费用率的下降正是门店运营效率改善的直接体现。

自有品牌放量，但规模仍小

叶国富入主永辉后，"产品力"成为核心战略，自有品牌是重要抓手。上半年永辉自有品牌销售额25.33亿元，占比超过10%（约10.07%），累计上架超1000款商品，其中12款达到亿元级单品规模。

自有品牌占比提升是商超行业改善毛利的经典路径——去除中间环节、提高定价权。横向对比，Costco自有品牌Kirkland占比约30%，山姆会员店自有品牌占比也超过25%，永辉10%的占比在同行中仍偏低。12个亿元级单品听起来不少，但分散到25亿元的自有品牌盘子中，单品的规模效应仍有待提升。

331家调改店，效果如何？

永辉的调改模式因胖东来的参与而备受关注。胖东来对永辉的帮扶涉及商品结构重塑、供应链优化、员工待遇提升和门店环境改造等多个维度。从已公开的信息看，部分标杆调改店确实实现了日均销售额的显著提升。

但需要区分两点：第一，331家调改店中有多少达到了预期效果、多少仍在爬坡期，永辉并未在半年报中披露详细的分类数据；第二，调改期间的门店歇业直接导致营收下滑，调改完成后的单店盈利恢复能否覆盖关店损失，需要更长的观察周期。

叶国富在业绩说明中将调改定义为进入"精细化深耕第二阶段"，暗示大规模集中调改的高峰期已过，后续将转向单店精细化运营。这本身是理性选择——当调改的边际效益递减时，粗放式铺开不如深耕存量。

关店瘦身，账算得过来吗？

期末门店数从403家降至382家，半年净关21家店。加上调改歇业的门店，实际影响经营的门店数量远不止21家。这是永辉营收下滑20.56%的直接原因。

关店的逻辑是砍掉低效产能、集中资源到优质门店。从财务结果看，费用率下降1.8个百分点证明这一策略初步见效。但营收降幅远大于利润增幅，说明"瘦身"的红利尚未完全释放——关店减少了亏损，但尚未创造出足够的新增利润。

胖东来模式能救活永辉吗？

回到核心问题。胖东来模式的核心是"极致商品力+高员工待遇+高顾客体验"，这套逻辑在许昌、新乡等下沉市场被验证有效，但在全国复制到永辉体系，面临几个现实约束：

一是供应链半径。胖东来的供应链深度集中在河南及周边，永辉的门店遍布全国，供应链协同的难度呈几何级增长。

二是组织文化。胖东来以"把人当人"的企业文化著称，这种文化基因很难通过短期帮扶移植到数万人的大型连锁体系。

三是时间窗口。永辉的调改已进行了一年多，主业盈利能力从扣非亏损8亿收窄至3890万，方向对了，但速度不够快。商超行业的竞争窗口不会永远敞开。

写在最后

永辉超市2026年上半年的成绩单，可以概括为一句话：方向在好转，基础仍脆弱。毛利率提升、费用率下降、自有品牌放量，都是正确的经营动作；但扣非净利润仅3890万元，说明主业造血能力尚未真正恢复。

对于投资者而言，关键观察指标不是归母净利润是否转正，而是——扣非净利润能否持续改善、调改门店的单店盈利模型是否可复制、自有品牌占比能否向15%乃至20%迈进。这三项指标，将决定永辉的扭亏是"一次性财务修饰"还是"结构性经营反转"。

参考数据来源

• 永辉超市股份有限公司：《2026年半年度报告》，2026年8月20日，http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=601933&announcementId=1225486912
• 上海证券报·中国证券网：《永辉超市上半年扭亏为盈 归母净利润同比增加4.94亿元》，2026年8月21日，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-21/doc-ininztwt6395334.shtml
• 财联社：永辉超市2026年半年报解读报道，2026年8月，https://www.cls.cn/detail/2459973