昆仑万维H1营收53.6亿：AI短剧高增，利润靠投资撑场

昆仑万维8月19日发布2026年半年报：上半年营业收入53.59亿元，同比增长43.55%；归母净利润10.88亿元，同比扭亏。但这份亮眼财报的核心支撑并非AI业务商业化——扣非净利润实际为-4.58亿元，经营层面仍处于亏损；10.88亿元归母利润中，14.78亿元来自子公司艾捷科芯引入外部融资后的股权被动稀释收益。AI短剧6月底单月流水超6500万美元是商业化亮点，但全栈AI战略究竟兑现了多少真实的经营性利润，答案并不乐观。

纸面富贵：15亿非经常性损益撑起10亿净利

拆开半年报的利润表，昆仑万维的盈利质量与表面数据存在显著落差。公司上半年非经常性损益高达15.46亿元，其中非流动性资产处置损益占14.78亿元，这正是艾捷科芯吸收外部融资后，昆仑万维股权被动稀释在会计层面确认的一次性投资收益。艾捷科芯是昆仑万维孵化的AI大算力GPU芯片公司，报告期内完成新一轮增资，引入国家人工智能产业投资基金、高榕资本等机构，投后估值突破40亿元，但昆仑万维也因此丧失了对艾捷科芯的控制权。

这笔收益本质上属于会计准则下的被动稀释利得，并非经营性现金流流入。剔除这笔一次性收益后，昆仑万维上半年扣非净利润为-4.58亿元，意味着核心经营业务仍在亏损。更直接的信号来自现金流：经营活动产生的现金流量净额为-4.67亿元，虽然较去年同期的-5.60亿元有所收窄，但经营端持续净流出的格局并未改变，烧钱换增长的商业模式还没有出现实质性拐点。

AI短剧：增长凶猛，但烧钱换增长模式未变

AI短剧平台业务是半年报最大的增长亮点。2026年上半年，该业务营收15.35亿元，同比增长163.28%。据SensorTower数据，公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一，FreeReels是2026年上半年出海短剧APP下载量第一且唯一预估下载量破两亿的产品。6月底，AI短剧平台单月流水突破6500万美元。

但高增长的代价同样突出。报告期内，AI短剧业务营业成本4.99亿元，同比暴增406.08%，增幅远超营收增速；毛利率从83.09%大幅下滑至67.49%。运营该平台的Skywork AI Pte. Ltd.上半年净亏损达12.14亿元，是集团亏损最严重的子公司。这意味着AI短剧的收入每增加1元，成本就要增加近4元，规模效应尚未显现。

更值得关注的是销售端投入。昆仑万维上半年销售费用高达33.40亿元，同比大增82.75%，其中市场推广费用27.56亿元，销售费用率攀升至62.3%。这意味着每收入100元，超过60元用于市场推广。AI短剧目前的增长高度依赖流量投放驱动，而非产品自发的用户增长。如果后续季度投放力度减弱，用户增长和流水增速可能同步回落。

基本盘：Opera仍是唯一造血引擎

在AI业务持续烧钱的背后，Opera是昆仑万维唯一能产生经营性利润的成熟业务。报告期内，以Opera为核心的广告业务收入20.33亿元，同比增长41.93%，毛利率51.53%；Opera搜索业务收入8.30亿元，同比增长20.12%，毛利率高达95.56%。两项合计贡献了集团大部分经营性利润。

整体来看，Opera对应的海外收入为52.03亿元，占总收入比重达97%，同比增长51.21%。昆仑万维本质上仍是一家以海外流量业务为核心的公司，AI更多是增长故事而非利润支柱。

研发投入方面，上半年研发费用7.89亿元，与去年同期7.98亿元基本持平。在四大SOTA模型并行推进的背景下，这个投入规模对于全栈AI战略来说并不宽裕。对比同期销售费用33.40亿元的体量，昆仑万维在流量获客上的投入是技术研发的四倍以上。

能否持续：商业化兑现的关键变量

昆仑万维的全栈AI战略要真正完成商业兑现，至少需要回答三个问题。

其一，AI短剧毛利率下滑趋势能否止住。当前67.49%的毛利率在内容平台中仍属较高水平，但成本增速四倍于营收增速，如果后续季度无法扭转这一剪刀差，该业务的盈利天花板将很快触顶。

其二，销售费用率能否从62.3%降下来。当市场推广费用占据收入的六成以上，说明AI短剧尚未形成有效的自然增长飞轮。能否通过SkyProduction等AI工业化生产工具降低内容制作成本、提升用户留存和ARPU，是判断其商业模式能否成立的关键。

其三，Opera的流量基本盘能否持续贡献利润以支撑AI投入。如果Opera增长放缓或遭遇竞争压力，昆仑万维将面临两头失血的风险。这也解释了为什么公司同步推进出售棋牌游戏闲徕互娱99%股权、筹划港股上市，都是在为AI战略补充弹药。

风险与边界

昆仑万维2026年Q2单季净利润19.75亿元主要含艾捷科芯投资收益，而Q1仍亏损8.87亿元，单季度业绩波动极大。投资者需要区分一次性投资收益与可持续经营利润。AI短剧月流水6500万美元是积极信号，但流水不等于收入，更不等于利润。AI相关业务在总收入中的具体拆分占比未在半年报中单独披露。公司港股上市计划仍待推进，出售闲徕互娱交易尚未完成，后续资本运作存在不确定性。

参考数据来源

• 昆仑万维：《2026年半年度报告》，2026年8月19日，巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=300418&announcementId=1225483546）
• 第一财经：《昆仑万维2026上半年营收同比增长43.55%至53.59亿》，2026年8月19日（https://www.yicai.com/news/103325360.html）
• 国际金融报/新浪：《账面盈利与经营失血，谁才是昆仑万维的真实叙事？》，2026年8月20日（https://cj.sina.cn/articles/view/1872005590/6f9489d601901jpw6）