李宁上半年营收增2.8%，零售流水增速远落后服饰行业大盘

8月21日，李宁(02331.HK)发布2026年中期业绩。上半年公司实现收入152.4亿元人民币，同比增长2.8%；净利润18.2亿元，同比增长4.5%。营收增速仅低单位数，远低于同期服装鞋帽行业6.7%的零售额增速。更值得关注的是，经营利润率同比下降0.4个百分点，经营活动现金流净额也因市场费用和税费增加而下滑。管理层在业绩会上宣布，将全年收入增长目标从原先的"高单位数"下调至"低单位数"。

营收微增背后：动销放缓先于利润反映

152.4亿元的半年营收数字看似仍在增长，但结构上的信号并不乐观。据国家统计局数据，2026年1—6月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为7709亿元，同比增长6.7%。李宁同期的零售流水仅实现"低单位数增长"，这意味着终端消费者的实际购买意愿已经落后行业大盘约4个百分点。

收入增长但利润质量走弱，这是本次财报最核心的反差。经营利润率下降0.4个百分点，表面上看幅度不大，但在营收仍在扩张的情况下出现利润率下滑，通常意味着两种可能：一是终端打折促销力度加大侵蚀了毛利空间，二是渠道费用率上升。财报明确提到"市场费用、税费等付现费用增加"，同时经营现金流净额同比下滑，说明公司为维持收入规模正在付出更高的现金代价。

这种"增收不增利"的特征在消费品牌周期转换阶段并不罕见。当品牌势能不足以支撑自然增长时，企业往往需要通过加大促销、扩大渠道折扣来维持出货，而这些手段的副作用会直接反映在利润率和现金流上。

渠道结构的压力测试

体育用品行业的渠道模式通常分为直营门店、批发经销和电商三大板块。当品牌方的批发渠道增速高于直营时，往往意味着货品在向经销商转移，而非直接到达消费者手中——即行业俗称的"压货"。

虽然本次公告未详细拆分各渠道数据，但从整体零售流水的低单位数增长与收入增速之间的差距来看，批发渠道大概率承担了更多的出货任务。这种模式的短期效果是保住了收入增速，但副作用同样明显：经销商库存压力加大后，下一季的订货意愿可能下降，进而反过来影响品牌方的收入节奏。应收账款和存货的周转天数一旦拉长，就构成了典型的渠道风险传导链。

渠道压力的另一个信号是经营现金流的恶化。财报指出，收入虽然同比增长，但付现费用的增加导致经营活动现金流净额同比下降。这说明利润的"含金量"在降低——账面上有收入，但现金没有同步流入。对于需要持续投入研发和营销的运动品牌而言，现金流的持续弱化会压缩未来的战略灵活性。

管理层下调目标：承认终端疲软

CFO赵东升在业绩会上的表述直接而坦诚。他指出，消费市场自第二季度以来呈现"结构性分化"，传统消费行业显著承压，下半年"供应强、需求弱"的挑战仍将持续。基于此，公司将2026全年收入增长目标由"高单位数"下调至"低单位数"，净利润率目标从"高单位数"调整至"中到高单位数"。

目标下调本身不是坏消息——在市场环境变化时及时修正预期反而比死守目标更负责任。但下调的幅度值得注意：从"高单位数"到"低单位数"，意味着管理层认为下半年终端改善的空间非常有限，且公司还需要进一步加大对品牌和营销的投入，这会继续对利润率形成压力。

行业对比：李宁的落差在哪里

将李宁放在国内运动品牌阵营中横向比较，差距更为直观。安踏体育近年来通过多品牌矩阵实现了更均衡的增长，特步国际则凭借跑步品类的差异化定位维持了相对稳健的流水增速。李宁在经历了2021年至2022年的"国潮"高光之后，品牌势能有所回落，产品线在高端化与大众化之间的定位摇摆，直接影响了终端复购率。

这项商业变化最终改变了什么？它改变了李宁的增长逻辑：从过去靠品牌势能拉动的高增长，转向靠渠道投入和营销费用维持的低速增长。对于投资者而言，需要关注的是这种低速增长是否能够在控制费用率的前提下实现，而不是靠不断追加投入来"保"收入。

能否持续：下半年的三个观察点

李宁下半年的表现取决于三个关键变量：一是秋季新品上市后的实际动销情况，尤其是核心品类（跑步、篮球、生活）的销售贡献占比；二是经销商库存去化进度，这将决定Q4订货会的订单量；三是营销投入的边际效果——加大投入能否有效转化为流水增速的提升，而非仅仅延缓下滑速度。

从本次财报传递的信息看，李宁正处于一个增长换挡期。品牌方需要回答的核心问题是：在消费疲软的周期里，靠什么重建终端竞争力？是产品创新、渠道优化，还是品牌定位的重新梳理？答案将在接下来的几个季度里逐渐清晰。

参考数据来源

• 财联社：《李宁上半年营收增长不足3% 增速落后服饰零售行业》，2026年8月21日，https://www.cls.cn/detail/2460651
• 李宁投资者关系：2026年中期业绩公告，https://ir.lining.com/
• 国家统计局：2026年1—6月社会消费品零售总额数据，https://www.stats.gov.cn/