安踏上半年营收435亿，但真正的增长引擎已不再是安踏

2026年8月26日，安踏体育交出了一份看似漂亮的成绩单：上半年营收435.07亿元，同比增长12.9%。但拆开来看，一个不容忽视的事实已经摆在所有投资者面前——安踏主品牌增速从2021年的56.1%一路跌至4.8%，FILA也从8.6%降到6.1%，两大核心引擎同时踩下刹车。真正在狂奔的，是迪桑特和可隆领衔的"其他品牌"——半年营收106.91亿元，同比增长44.2%，半年就超过了2024年全年。这家中国最大的运动品牌公司，正在经历一次增长引擎的彻底切换。

第一幕：两个老引擎同时减速

安踏品牌仍然是集团最大的收入来源，177.71亿元营收占总营收的41%，但这个占比本身就是从2021年同期的46%一路降下来的。更关键的是增速：4.8%的半年增长，是安踏品牌五年来最慢的速度。从2021年的56.1%到2022年的26.3%，再到2023年的6.1%、2024年的13.5%，直至如今的4.8%，这条下滑曲线几乎没有反弹。

FILA同样面临增长瓶颈。上半年150.45亿元营收，增速从上年同期的8.6%降至6.1%。作为集团第二个百亿级品牌，FILA曾经贡献了安踏从"单一品牌"到"多品牌集团"的关键一跃，但如今这个百亿体量的品牌也在减速。

门店数据更直观地反映了这种分化。截至2026年6月末，安踏品牌（含成人及儿童）门店9682家，较2025年同期净减少227家。其中安踏儿童三年净闭132家，收缩信号明确。

而在同一时期，迪桑特门店从183家增至261家，三年净增78家；可隆从160家增至212家，净增52家。一个在关店，一个在稳步扩张。

第二幕：旧规则——多品牌收购加规模化扩张

安踏过去二十年的增长逻辑并不复杂：收购国际品牌，用中国市场的渠道和运营能力做大。从2009年拿下FILA中国业务开始，到迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE，安踏构建了一个覆盖从大众到高端、从运动到户外的品牌矩阵。

这套打法之所以有效，是因为中国运动消费市场在快速扩容。消费者愿意为品牌买单，中产阶级追求"消费升级"，安踏用不同价格带的品牌覆盖了尽可能多的人群。规模扩张是主旋律——开店、下沉、做大规模。

但这个旧规则正在失效。安踏主品牌的增速从两位数跌到4.8%，FILA也降到6.1%，两个曾经的现金牛同时失速。FILA的问题在于百亿体量之后的增长天花板——中高端运动时尚的定位已经成熟，增量空间有限。安踏品牌的问题更根本：大众运动市场整体增速放缓，消费者开始从"穿运动鞋"转向"玩户外运动"。

第三幕：新变量——户外经济和中产生活方式迁移

变化来自消费端。当越野跑、重装徒步、滑雪成为都市中产的新周末日常，迪桑特和可隆恰好站在了风口上。

迪桑特聚焦一线及新一线城市高端商圈，推行门店分级与同城差异化多店型布局，全渠道维持9折销售，打造出多家亿元门店。可隆更聚焦——越野跑、重装徒步，二季度流水同比增长40%至45%，10月起将在长春、北京等城市落地新形象旗舰店。

华兴证券预计，迪桑特与可隆均具备200亿元级别的体量潜力。虽然目前两者距离这一目标仍有相当距离，但增长势能已经确立。

安踏集团联席CEO赖世贤在业绩交流会上也释放了明确信号：未来将主动优化效率较低的传统街铺，把资源集中到购物中心、电商和奥莱等高流量、高增长渠道。这不是简单的渠道调整，而是整个增长逻辑的转向——从开店做规模，变成提效做利润。

第四幕：新引擎在跑，但还没大到能独挑大梁

其他品牌上半年收入106.91亿元，同比大增44.2%，占集团总营收的24.6%——已经超过安踏品牌的41%的一半，但仍远低于安踏品牌和FILA的体量之和。

更关键的是，这个新品牌矩阵中还有亏损部分。狼爪正在推进全面复兴计划，全新形象门店与产品将在下半年在中国和欧洲陆续落地，但安踏给出的时间表是2027年中国业务盈亏平衡、2028年全球盈利。MAIA ACTIVE同样低调，截至6月末线下门店53家，半年仅净增1家。

与此同时，安踏还在推进拟收购PUMA 29.06%股权的交易，计划四季度完成交割。这又是一笔需要大量资本投入和整合精力的交易。

这意味着安踏正在进入一个资本配置的考验期：一边是迪桑特、可隆的高增长需要持续投入，一边是狼爪、MAIA ACTIVE还在烧钱培育，同时还要拿出大笔资金收购PUMA，而安踏和FILA的增速已经不允许它们像过去那样源源不断地贡献增量现金流。

丁世忠在致股东信中说："我们做的不是资本并购，而是成为多品牌的赋能管理者。"他强调不要求每个品牌在每个阶段都追求最快增长，而是尊重每个品牌的发展规律。但资本市场关心的不是态度，而是回报时间表。

第五幕：这件事和谁有关

对投资者而言，安踏的估值逻辑正在发生变化。过去市场给安踏的定价基于"高增长消费龙头"，未来可能需要重新评估为"多品牌运营平台"。前者的估值逻辑是营收持续两位数增长，后者的估值逻辑是品牌组合的整体运营效率和资本回报率。毛利率63.9%、经营溢利率27.0%的数据说明安踏的盈利能力仍在提升，但增长质量比增长速度更重要。

对普通消费者而言，当你在商场看到迪桑特和可隆的门店越开越大、装修越来越精致，而安踏门店在调整收缩时，这背后是一家中国最大运动品牌公司的战略重心转移。你脚下穿的那双鞋，正在被一家公司的品牌矩阵重新排序。

安踏品牌增速跌至4.8%的那一刻，这家曾经的"中国耐克"正在重新定义自己的增长逻辑——从规模扩张到品牌矩阵运营。这场切换能否成功，取决于迪桑特和可隆能否真正成为百亿级品牌，以及狼爪和PUMA的整合能否跑通。

参考数据来源

• 安踏体育（02020.HK）：《2026年中期业绩公告》，2026年8月26日，来源：https://www.anta.com/news-detail-2654.html
• 时代财经/21财经：《安踏上半年营收435亿，迪桑特、可隆领涨，MAIA ACTIVE和狼爪还在培育期》，2026年8月27日，来源：https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/010bf6177ec5f22acdb96ad83af0eb1c.html