【BT财报瞬析】扣非亏25.5亿，苏宁易购的1.27亿利润哪来的

8月28日晚，苏宁易购（ST易购，002024.SZ）披露2026年半年度报告：营业收入185.54亿元，同比下降28.35%；归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长161.41%，基本每股收益0.0138元。同一张表里另一行数字是，扣除非经常性损益后的归母净利润为-25.46亿元，亏损同比扩大194.42%（上年同期为-8.65亿元）。

两个数字之间差了26.73亿元，恰好等于公司上半年确认的非经常性损益合计金额。换句话说，这1.27亿元“盈利”不是卖电器卖出来的，而是卖子公司、卖资产和债务和解凑出来的。

26.73亿元非经常性损益，最大一笔来自200万元的交易

半年报附注显示，上半年非经常性损益的主要构成是：处置长期股权投资产生的投资损益25.15亿元、非流动性资产处置损益7.59亿元、债务重组损益5.26亿元、计入当期损益的政府补助0.52亿元、单独减值测试的应收款项减值准备转回0.25亿元、其他营业外收支-1.88亿元，税前小计37.54亿元；扣除所得税影响1.66亿元和少数股东权益影响（税后）9.15亿元后，归母口径为26.73亿元。

利润表也印证了这一来源结构：上半年投资收益31.60亿元，同比增长187.01%；资产处置收益7.59亿元，同比增长2019.75%。两项相加，远超过公司全部营业收入带来的毛利空间。

金额最大的一笔，是一桩对价只有200万元的交易。半年报“重大股权出售”部分披露，公司以200万元的价格，将客优仕（中国）控股有限公司——即原家乐福中国主体——100%股权转让给HK EXPRESS WORLD INTERNATIONAL LIMITED，出售日为2026年6月30日，处置价款与该标的净资产份额之间的差额23.77亿元计入当期投资收益，该交易使公司总负债减少约5%。界面新闻2026年7月1日的报道援引当时公告称，这笔交易预计合计增加上市公司归母净利润约12.71亿元。

其会计逻辑值得注意：被出售主体的净资产早已是负数，出表之后母公司不再承担其超额亏损，账面上反而“卖”出了大额收益。这类收益不带来现金流入，也不代表主营业务开始赚钱。此外，这部分收益中有9.15亿元（税后）落在少数股东权益上，最终留在上市公司股东名下的只剩26.73亿元。

扣非亏损扩大的194%里，有多少是真实经营

主业端的数据并不支持“复苏”的判断。上半年家用电器及消费电子收入148.10亿元，占主营收入的79.82%，同比下降30.72%，毛利率10.20%、同比减少4.35个百分点；服务及其他收入7.06亿元，同比下降19.25%；中国大陆地区收入162.32亿元，同比下降29.83%。

门店在同步收缩。截至2026年6月30日，公司自营家电3C家居生活专业店731家，上半年新开16家、关闭138家、净减122家；可比门店收入同比下降33.79%，坪效同比下降34.94%。半年报援引奥维云网数据称，上半年家电零售额同比下降9.9%，空调、冰洗、厨电等主要品类均大幅下滑。也就是说，公司收入跌幅接近行业整体水平的三倍。

资产端的缩水也在继续。公司在《关于2026年半年度计提减值准备的公告》中披露，上半年计提各项减值合计减少归母净利润6.75亿元：其中对上海星图金融服务集团有限公司的长期股权投资减值影响3.50亿元（可收回金额96.42亿元，低于账面101.09亿元），使用权资产等长期资产减值影响1.30亿元，万达百货资产组商誉减值1.10亿元，应收款项减值影响0.45亿元（含对关联方苏宁置业集团计提预期信用损失0.26亿元），存货跌价影响0.36亿元。这些减值指向的，恰恰是苏宁历史上并购留下的资产。

公司对亏损另有更宽松的自设口径：半年报称“不考虑资产减值损失、因相关经营活动不再持续而发生的一次性费用支出的影响”，上半年扣非净亏损为10.93亿元，二季度环比一季度减亏2.07亿元。即便按这一口径，公司上半年在经营层面仍亏损超过10亿元，且从25.46亿元到10.93亿元之间约7.78亿元的剔除项，公司未公开逐项明细。

拟1元甩掉的物流公司，净资产缺口15.93亿元

同一晚披露的还有另一份公告：公司及直接、间接控股子公司拟通过公开挂牌或协议转让方式，联合转让南京宁祺达物流有限公司100%股权，价格“不低于人民币1元”，最终交易价格以实际成交结果为准，交易对方尚未确定，议案还需提交临时股东会审议。

标的公司的账本比“1元”这个数字更能说明问题。宁祺达2022年8月设立，注册资本100万元；2025年合并口径营业收入19.71亿元、净利润0.89亿元，尚在盈利，年末净资产为-5.96亿元；到2026年上半年，其营业收入只有1.25亿元，净利润-9.84亿元，净资产恶化至-15.93亿元，负债总额16.94亿元，而资产总额仅1.01亿元。评估机构按资产基础法给出的股东全部权益评估值为-1.37亿元，总资产评估减值率达97.21%。

公司在公告中解释，2025年起对物流服务业务板块的法人组织重新梳理，自2026年年初已停止宁祺达及其下属子公司的物流服务业务，“改由其他法人公司统一承接”，并因“历史亏损、债务压力较大”而处置该主体；交易完成后宁祺达不再纳入合并报表，预计产生的利润占公司最近一个会计年度经审计净利润的100%以上。

这是一次典型的止损甩包袱：物流业务本身没有被卖掉，被处理的是背着15.93亿元净资产缺口的法人壳。至于这一缺口最终由谁承担、剥离后对供应商结算和终端服务的影响，公告未予披露；公司同日另发布了关于转让子公司股权后被动形成财务资助的公告。

减债77亿元之后，89%的资产负债率仍在原地

半年报显示，期末负债总额914.28亿元，较期初的991.66亿元减少77.38亿元；资产负债率89.13%，较期初的90.28%下降1.15个百分点。公司在分析中将减债归因于“积极推进债务和解、风险资产处置等工作，加快低效资产盘活”，并称由此带来债务重组收益、处置长期股权投资产生的投资收益和资产处置收益。

但从偿债结构看，压力并未缓解。期末短期借款265.20亿元、一年内到期的非流动负债96.18亿元，合计约361亿元；而期末货币资金115.05亿元，其中相当部分是受限资金，用途包括借款质押、承兑汇票保证金、保函保证金和诉讼冻结等。期末流动比率0.56、速动比率0.49，公司在偿债能力分析中承认“短期偿债存在一定的压力”；半年报同时披露，应付票据到期未偿还金额16.87亿元，需承担的ABS流动性支持金约15.88亿元，剔除重复后的实际担保余额351.71亿元，占归母净资产的28.78%。

风险章节的原文更直接：“企业自身流动性不足的问题仍然突出……同时公司还有较多的诉讼纠纷未得到解决。”上半年经营活动现金流量净额16.21亿元、同比增长8.75%，公司在半年报中将其部分归因于严控开支和加快国补款项结算。

接下来该盯什么

第一个变量是宁祺达能否真正挂牌成交、以什么价格成交，以及后续是否还有同类低效主体继续出表。第二个是非经常性收益的“余量”：公司披露2026年7月至半年报披露日之间，债务重组相关投资收益约2654.88万元，与上半年的5.26亿元相比明显收窄，说明可变现资产和可和解债务的空间正在变薄。

第三个是被寄望为“第二增长曲线”的业务能否放量。半年报称零售云加盟门店达8,742家、上半年新开883家且二季度开店同比加速116.50%，易采云政企业务销售收入同比增长22.6%，港澳台及海外收入7.54亿元、同比增长22.97%，即时零售订单量同比增长46%；但这些业务对整体收入的具体贡献规模，半年报未单独披露，在总盘子下滑28%的背景下仍难对冲缺口。第四个是票据逾期、未决诉讼与担保是否继续扩大。

对关注消费零售的读者来说，这份半年报真正的信号并不是“扭亏”，而是苏宁易购仍在用资产负债表上的存量换时间。什么时候利润表能和可比门店收入、坪效一起转正，才是它能否走出困境的分界线。

参考数据来源

• 苏宁易购 ·《2026年半年度报告摘要》（公告2026-071）· 2026-08-28 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608280006758568_1.pdf
• 苏宁易购 ·《2026年半年度报告》全文 · 2026-08-28 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608280006758566_1.pdf
• 苏宁易购 ·《关于拟出售子公司股权的公告》（公告2026-073）· 2026-08-28 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828648644_1.pdf
• 苏宁易购 ·《关于2026年半年度计提减值准备的公告》（公告2026-072）· 2026-08-28 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828648639_1.pdf
• 巨潮资讯网（深交所指定披露渠道）· http://www.cninfo.com.cn/
• 新浪财经 · ST易购2026年半年度报告全文（公告镜像）· https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=002024&id=12573159
• 澎湃新闻（记者 邵冰燕）· 苏宁易购上半年净利1.27亿元：负债总额减超77亿元，拟不低于1元出售物流子公司 · 2026-08-29 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33969962
• 第一财经（记者 陈杨园）· 苏宁易购上半年盈利1.27亿元，拟1元起售物流子公司 · 2026-08-28 · https://www.yicai.com/news/103339467.html
• 界面新闻（记者 宋佳楠）· 再甩家乐福“包袱”，苏宁易购200万出售客优仕将增利近13亿 · 2026-07-01 · https://www.jiemian.com/article/14677878.html
• 财联社电报 · 苏宁易购2026年上半年归母净利润1.27亿元 同比增长161.41% · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468131