【BT财报瞬析】从132万到42亿，天齐锂业3181倍暴增是怎么算出来的

8月27日晚，天齐锂业披露2026年半年报：营业收入122.42亿元，同比增长153.32%；归母净利润42.42亿元，同比增长4925.46%；扣除非经常性损益后的净利润42.00亿元，同比增长318,054.90%。按21世纪经济报道的统计，这个扣非增速位居已披露半年报的A股公司第一位。

把时间拨回一年。2025年上半年，天齐锂业归母净利润8441万元，扣非净利润只有132万元——几乎归零的基数，是倍数得以成立的前置条件。任何公司拿42亿元去除以132万元，得到的都是四位数百分比。天齐这份成绩单里的利润数据，仅强于公司出现亏损的2020年和2024年，处于近十年的次低点。

但倍数是数学，钱是真钱。拆开看，这42亿元来自三处：挖矿的毛利、卖盐的毛利，以及一家智利公司的账面投资收益。

近60亿元毛利增量：全押上游的结果

半年报显示，天齐锂业上半年锂矿、锂盐两块产品的营收增幅均超过100%，且显著高于营业成本增幅。公司锂矿产品毛利率提升19.96个百分点至74.19%，锂盐产品毛利率提升31.77个百分点至57.35%，两项毛利润较上年同期分别增加25亿元和34.5亿元，合计贡献毛利增量近60亿元。

价格的走向解释了这笔增量。年初碳酸锂期货主力合约自12万元/吨附近启动上行，5月在供给扰动与下游需求预期升温的推动下盘中一度突破20万元/吨，随后因下游采购转向刚需、库存去化不及预期而回调。天齐在半年报中写道，2026年上半年锂精矿价格中枢较2025年同期显著抬升，且同比涨幅高于同期碳酸锂价格涨幅——对一家自有矿山的企业来说，锂精矿涨价的弹性直接落在毛利率上。

同样的行业景气，为什么偏偏在天齐身上放大成极端数字？21世纪经济报道指出，与向下游电池延伸的赣锋锂业、兼具钾锂业务的盐湖股份不同，天齐锂业现有并表业务全部集中在产业链上游的锂矿和锂盐。业务高度集中于价格弹性最大的一环，行业上行时赚得更多，代价是没有任何第二块业务可以对冲下行。

这也不是天齐一家的事。截至8月28日，已披露半年报的20余家锂业公司归母净利润平均增幅达到442.67%，天华新能、中矿资源等多家矿石提锂企业增幅超过1000%。低基数加高弹性，是这轮上游盈利修复的共性。

14亿元投资收益：一分钱不来自自己的矿山

报表里还有第二个增长引擎。全球最大盐湖提锂企业SQM上半年净利润折合人民币70.91亿元，持有其21.9%权益的天齐锂业按权益法确认的投资收益大幅增至14亿元，较上年同期多出约13亿元。

这笔钱有两个特点：一是它完全不经过天齐自己的矿山和工厂，而是随SQM的利润表波动；二是权益法下的投资收益是账面确认，不等于现金到账。14亿元大约相当于当期归母净利润的三分之一，也就是说，这份被当作主业爆发来解读的成绩单中，有相当比重来自参股公司的经营结果。SQM的利润同时受智利盐湖成本结构、锂价和当地税费安排影响，这部分变量并不在天齐的控制范围内。

至于现金流，公司上半年经营活动现金流净额22.12亿元，同比增长21.51%，增幅远低于利润增幅。投资活动现金流净额为-49亿元，财务负责人朱辉在业绩交流会上解释，这主要系公司购买定期存款和大额存单以提高资金收益，目前的财务状况非常稳健。

下半年为什么难以再复制这个倍数

夸张的倍数本身自带终点。

第一重是基数。2025年二季度是天齐的年内利润低点，此后单季逐季走高：二季度亏损0.2亿元，三季度盈利0.95亿元，四季度达到2.83亿元。到了2026年下半年，公司要对比的不再是132万元的极低起点，而是数亿元级别的正常季度利润。

第二重是价格。7月以来，江西相关锂矿项目复产取得进展、部分海外矿山释放复产扩产信号、进口锂精矿陆续到港，供应增加预期升温，锂价阶段性走弱。根据Wind统计，二季度国内电池级碳酸锂现货均价为17.19万元/吨，三季度截至8月28日已回落至15.11万元/吨附近。半年报披露后，部分卖方机构给出的全年归母净利润预期仍保持在84亿元左右，意味着下半年盈利与上半年基本持平——对应到同比增速上，是从三位数倍率回归常规区间。

第三重变量在天齐自己手里。格林布什目前拥有五座锂精矿选矿厂，建成产能约214万吨/年，第三期化学级锂精矿工厂已于2026年1月30日产出首批达标产品，公司预计年内完成产能爬坡；张家港3万吨/年氢氧化锂生产线已柔性调剂切换生产碳酸锂，同样处于爬坡阶段。随着这些产能逐步释放，公司下半年产量存在进一步增长空间，可以在一定程度上对冲三季度碳酸锂均价回落的影响。不过爬坡过程并不平坦：据合资方IGO披露，CGP3在6月因火灾修复停产约7周，8月初全面恢复生产。天齐董事长蒋安琪在业绩交流会上的判断偏中性——从中长期来看，公司认为锂行业基本面在未来几年不会发生实质性的不利改变；她被问及锂价能否到20万元/吨时，并未给出肯定或否定的回答。

被暴增掩盖的两块短板

真正决定这家公司质地差异的，恰恰是半年报里不那么亮的部分。

一是澳大利亚奎纳纳精炼厂。该基地自2022年12月实现商业化生产后至今仍处于产能爬坡，持续存在经营亏损，截至2025年底运行效率大体稳定在50%铭牌产能区间。合资方IGO在2025财年已对这一资产全额减值，并于2025年停止了二期项目的全部进一步工程，其首席执行官Ivan Vella称双方讨论了很多方案、找到一个看起来不错的方案但完成前无法向市场透露。天齐方面的表述是，正就奎纳纳基地的未来发展计划与TLEA另一股东展开交流与探讨。这意味着2026年的利润表里，仍埋着一个尚未解决的成本中心。

二是被寄予厚望的固态电池材料。与2025年半年报相比，天齐在主要产品介绍中新增了硫化锂、硅铝微粉、锂渣基玄武岩纤维原料和超薄锂带，其中硫化锂、超薄锂带是固态电池的重要材料。公司称已向国内外30多家客户提供硫化锂样品，年产50吨硫化锂中试项目于2025年9月在四川眉山动工，预计2026年下半年竣工。需要区分的是，50吨是规划中的中试产能，项目尚未竣工，更谈不上贡献收入——21世纪经济报道亦判断这类新产品短期内无法对盈利形成明显拉动，其价值在于面向下一代锂电技术的必要布局。

对投资者而言，接下来值得盯住的不是同比倍数，而是四个更朴素的东西：季度碳酸锂现货均价能否站稳、格林布什与CGP3的实际爬坡进度、SQM季度利润及权益法收益的稳定性，以及奎纳纳能否拿出让股东认可的处置方案。周期股最难的部分从来不是把利润做上去，而是在增速回归常态之后，证明自己还有别的赚钱方式。

参考数据来源

• 天齐锂业（002466）· 2026年半年度报告（2026年8月27日晚间披露；本文所引财务数据与分产品毛利率、SQM投资收益、产能表述均由媒体转述自该报告，待与公告原文逐条复核）
• 21世纪经济报道 · 《扣非净利增速A股第一，天齐锂业何以实现3181倍增长？》 · 2026-08-28 · https://cj.sina.cn/articles/view/1651428902/626ece2602001jbdk
• 每日经济新闻 · 《直击业绩说明会丨天齐锂业上半年净利大增49倍，核心资产格林布什矿CGP3已复产，奎纳纳精炼厂难题仍待解》 · 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564229.html
• 新浪财经（转每日经济新闻）· 《天齐锂业2026年半年报：净利大增近50倍 产能稳步提升》 · 2026-08-28 · https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-28/doc-inipwnxp4454025.shtml
• 财联社 · 《净利暴增近50倍！天齐锂业半年报业绩炸场，新能源上游资源迎盈利修复周期》 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467559
• 巨潮资讯网 · 天齐锂业（002466）定期报告披露入口 · https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=002466&lastPage=index