【BT财报瞬析】砍掉6.1亿管理费用，霸王茶姬经调整净利润仍降22.4%

8月28日，霸王茶姬（NASDAQ: CHA）向美国证监会递交2026年二季度业绩公告：净收入34.15亿元，同比增长2.5%；总经营费用28.90亿元，同比下降10.4%，其中一般及行政费用从9.45亿元压到3.35亿元，降幅64.6%。管理层在财报电话会上把2026年定义为"调整与企稳之年"，并称8月同店有望同比转正。

费用砍下来的那一行数字足够醒目，但同期经调整净利润4.89亿元，上年同期为6.30亿元，同比下滑22.4%；全球门店7,639家，同比增速从去年同期的40.9%降到8.5%。降本与企稳之间，还有几道没被数字填满的缝隙。

最亮眼的费用降幅，近八成来自去年的基数

一般及行政费用减少的6.10亿元，公告给出的三项原因里，第一项是行政与研发人员的股权激励费用减少4.827亿元；第二项是工资（不含股权激励）减少4800万元、租金水电办公差旅减少3020万元，均源于管理与研发团队的精简；第三项是专业服务费减少2860万元，主因2025年二季度集中支付了上市相关费用。该费用占净收入的比重，从28.3%降到9.8%。

把口径拉通看更直接：总经营费用同比减少3.34亿元，而股权激励与上市服务费两项合计就减少了约5.42亿元。也就是说，剔除这两块一次性或基数性质的项目，公司当季的经营开支实际是上升的。原材料、仓储与物流成本15.71亿元，同比增2.2%；自营门店运营成本5.67亿元，同比增207.8%，上年同期仅1.84亿元。销售费用下降21.7%至3.015亿元，费用率从11.6%降到8.8%，其中广告费减少1400万元。

CFO黄鸿飞在电话会上表示，即便收入端增速放缓，盈利能力"基本得以完整保持"，并认为成本结构改善与组织效率提升"是可持续的，而非一次性的"。公告能支撑的部分，是团队精简带来的约1.26亿元薪酬与租金节约；股权激励那一项占了管理费用降幅的近八成，而它不会每年重复出现。

收入只增2.5%，靠的是自营店并表

34.15亿元的净收入由两块构成。公告显示，自营门店收入9.41亿元，同比增长202.2%，占总收入27.5%；按占比与总额倒算，面向加盟商的商品与授权抽成类收入约24.75亿元，同比下滑约18.1%，占比72.5%。

对这块主业收入的下降，公告的归因写得很直白：大中华区总GMV下降，来自经济逆风与行业激烈竞争。换言之，公司收入的正增长主要由并表口径的自营门店扩张撑起，而真正反映品牌势能、占公司收入七成的加盟体系，出货规模在收缩。

毛利率也需要还原口径。公告并未单列毛利线，电话会提到的"毛利率54%、与去年同期持平"，只能用净收入减去原材料、仓储与物流成本倒算得到；一旦把自营门店运营成本与其他运营成本计入，对应的比率约在34%，而自营店成本一年之内涨了两倍多。营业利润方面，分项相加约为5.25亿元，经营利润率15.4%，与电话会披露一致。截至二季度末，公司现金及等价物、受限制现金与定期存款合计67.96亿元，较2025年末的78.92亿元减少约11亿元。

门店增速四连降，同店仍是未证明的命题

扩张确实在刹车。门店数的同比增速依次是：2025年二季度7,038家、增40.9%；2025年末7,453家、增15.7%；2026年一季度7,531家、增12.7%；2026年二季度7,639家、增8.5%。今年上半年合计净增186家门店。

门店少了，单店并没有更好做。二季度大中华区总GMV 71.56亿元，上年同期78.68亿元，倒算同比下降9.0%。按同样的方法看趋势：2025年四季度大中华区GMV同比约-12.9%，2026年一季度约-6.9%，二季度重新走弱。总GMV 76.60亿元，上年同期为81.03亿元，同比约-5.5%，而上年同期这一数字的增速还是+15.5%。大中华区店均月GMV 33.83万元，比一季度的35.61万元低5.0%，比2025年全年的38.65万元低约12.5%。

海外市场是唯一明确的增长引擎：GMV 5.04亿元，同比增长114.3%，海外门店399家、大中华区7,240家，已覆盖马来西亚、印尼、新加坡、泰国、越南、菲律宾、美国、韩国8个市场。电话会提到首尔三店开业前三日销售杯量超1.6万杯、美国已开业10家门店。但海外分国家门店数、单店营收、回本周期与闭店情况均未披露，399家门店贡献5.04亿元GMV的均值，还不足以证明单店模型已经跑通。

最需要留神的是同店数据。"整体同店GMV增速较去年同期改善6.9个百分点""7月同店低个位数下滑""8月有望同比转正"这三句，均出自业绩电话会的管理层表述，公告文本中未见对应的量化指标。改善6.9个百分点是相对去年同期的增速变化，与"同店转正"之间还隔着两个季度。

蜜雪加费用、霸王砍费用，利润一起往下走

把霸王茶姬放进同赛道的坐标里，能看得更清楚。8月27日披露的2026年中期业绩显示，蜜雪冰城（02097.HK）上半年收入152.2亿元，同比增长2.3%，净利润23.2亿元，同比下滑14.7%，是上市后首次半年度利润负增长。它的门店到6月底达63,987家，同比增20.7%，但上半年新开店5,455家、比去年同期少开近三成，关店1,289家、同比多关102家。费用走的是与霸王茶姬相反的方向：销售及分销开支同比增22.9%，行政开支同比增39.4%，两项合计多花3.8亿元，几乎对应净利润少掉的4亿元。粗略按出货收入除以期末门店测算，其单店平均贡献从约27.3万元降到23.1万元。管理层称，2026年起"放弃数量增速、全面转向高质量运营与存量优化"。

两家公司的收入增速停在同一个位置，2.3%与2.5%。一家加费用，一家砍费用，净利润一起出现两位数下滑。区别在于应对方式：蜜雪冰城海外门店已连续两年净减少（上半年内地以外4,378家、同比净减355家），霸王茶姬海外GMV翻倍增长；蜜雪把增加的费用投向品质与IP，霸王茶姬先把组织与营销团队裁薄。

两条不同的路通向同一个问题：当开店数量不再等于增长，单店产出能不能修复。

结语：稳住的是报表，还没稳的是单店

降本确实让公司在收入几乎零增长的季度里保住了盈利，也保住了现金安全垫。但支撑这份报表的两个变量正在变化：股权激励与上市服务费的低基数不会再有第二次，自营门店成本却在以两倍以上的速度增长，而它带来的收入增长属于口径切换而非需求回暖。

接下来可验证的指标有三个：三季度大中华区店均月GMV能否回到35万元以上；大中华区GMV同比降幅能否收窄到个位数低段；占收入七成的加盟相关收入能否止跌。8月同店是否真正转正，会在11月的三季度公告里见分晓。在那之前，"调整与企稳"仍然只是公司对自身处境的一个尚未被数据兑现的定义。

参考数据来源

1. Chagee Holdings Limited，Chagee Announces Second Quarter 2026 Unaudited Financial Results（SEC 6-K Exhibit 99.1），2026年8月28日，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2013649/000110465926102704/tm2624266d1_ex99-1.htm
2. Chagee Holdings Limited，Chagee Announces First Quarter 2026 Unaudited Financial Results（SEC 6-K Exhibit 99.1），2026年5月29日，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2013649/000110465926067770/tm2615738d1_ex99-1.htm
3. Chagee Holdings Limited，Chagee Announces Fourth Quarter and Full Year 2025 Unaudited Financial Results（SEC 6-K Exhibit 99.1），2026年3月31日，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2013649/000110465926037353/tm2610595d1_ex99-1.htm
4. Chagee Holdings Limited，Chagee Announces Second Quarter 2025 Unaudited Financial Results（SEC 6-K Exhibit 99.1），2025年8月29日，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2013649/000110465925085129/tm2524624d1_ex99-1.htm
5. 财联社，《霸王茶姬Q2电话会：2026年定位"调整与企稳之年"，8月同店有望转正》，2026年8月28日，https://www.cls.cn/detail/2468111
6. 定焦One（第一财经商业数据中心转载），《6.4万店的蜜雪冰城，摸到天花板了？》，2026年8月28日，https://cbndata.com/information/295716
7. 美国证监会 EDGAR 霸王茶姬（CIK 0002013649）6-K 文件列表，https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0002013649&type=6-K&dateb=&owner=include&count=40