微博【BT财报瞬析】同一份半年报，上汽为何给出72%和-14%两个答案
8月28日，上汽集团（600104.SH）交出2026年半年度报告。同一份财报里，并列出现了两个方向完全相反的利润数字：合并营业总收入2986.5亿元，归属于上市公司股东的净利润51.52亿元，同比下降14.38%；公司同时提出，剔除汇兑及减值影响后的核心归母净利润为78.7亿元，同比增长72%。
毛利率升至12.6%，较去年同期提高3个百分点；经营活动现金流净额543亿元，同比增长158%。上半年上汽累计批发销售204.5万辆、零售207.5万辆，公司称其为国内唯一上半年销量突破200万辆的车企，增速跑赢大盘近4个百分点。
赚钱能力变好了，账面利润却变少了。72%与-14.38%到底哪个作数，中间那27亿元去了哪里，才是这份半年报真正需要拆解的地方。
两套口径之间，差着27亿元
核心归母净利润不是会计准则里的科目，而是公司在业绩沟通中自行设定的调整后指标。上汽集团在8月28日官方新闻稿中的表述是，剔除汇兑及减值影响后的核心归母净利润达78.7亿元、同比增长72%，即把汇率波动带来的损益与减值这两类受市场变量影响较大、与当期整车经营关系间接的项目，从归属净利润中剔除后再作比较。
按这一口径，上半年的调整幅度约为27亿元——51.52亿元的会计归母净利润，加上约27亿元的汇兑及减值影响，得到78.7亿元。也就是说，72%描述的是如果汇率和减值不捣乱，卖车这门生意本身赚了多少钱；-14.38%描述的是实际落到股东权益上的钱有多少。两个数字都是真的，但回答的不是同一个问题。
需要提醒的是，这一增速是剔除项目后的公司口径，不能读成会计利润的高增长。会计口径还有第三个数字：扣除非经常性损益后的归母净利润45.69亿元，同比下降15.86%。
吃掉利润的两笔钱：汇兑与公允价值
把利润表往下翻，压力来自报表中相对靠后的两行。
据每日经济新闻对财报的梳理，今年上半年上汽集团财务费用由去年同期的-17.83亿元变为27.46亿元，一年内增加45.29亿元，公司对此的解释是受市场汇率影响、汇兑损失增加；公允价值变动收益则由去年同期的36.17亿元转为本期亏损2.66亿元，少贡献38.84亿元。报道测算，仅此两项对利润的同比影响合计约84亿元。
换句话说，毛利率改善带来的收益，在汇兑这一环被大量抵掉。
这不是上汽一家的问题。同日披露半年报的比亚迪，上半年营业收入约3448.15亿元、同比下降7.13%，归母净利润约123.2亿元、同比下降20.54%。比亚迪方面同样把净利润短期承压归因于汇率波动产生的汇兑损失，并称主营业务盈利保持平稳。
两家公司的共同点指向一条产业链线索：出口越猛，企业暴露在美元、欧元和新兴市场货币中的应收款项与结算周期越大，账面利润对汇率越敏感。上汽上半年海外市场销售73.5万辆，同比增长48.7%；据比亚迪在财报中引用的中汽协数据，其上半年累计出口79.2万辆，同比增长67.8%。这是出海挣钱这条主线目前普遍要支付的隐性成本。需要说明的是，两份财报均未逐项披露销量结构与汇兑损失的对应金额，二者是同期现象而非已证实的因果。
12.6%的毛利率，从结构里挤出来
剔除干扰项后，上汽的经营面确实在改善，而这轮改善更多来自结构与流程，而不是价格。
销量结构的变化最直接。上半年自主品牌销售146.9万辆，同比增长12.6%，占整车销量比重升至71.8%，较上年同期提高8.3个百分点；新能源车销售79.6万辆，同比增长23.1%；海外市场73.5万辆，同比增长48.7%。三个数字指向同一件事：上汽的收入重心正从合资主导，转向自主、新能源和海外三条曲线，而这三块通常是毛利率更高的部分。
合资板块内部的分化同样值得注意。公司半年报称，上汽通用上半年新能源车销量增速超过80%；上汽大众集中投放ID. ERA 9X、AUDI E7X等新能源车型，覆盖增程、混动和纯电市场，上汽还与奥迪签署战略合作协议、成立奥迪创新技术中心。合资品牌过去靠现成车型贡献利润的逻辑，正被新能源产品的投放节奏重写。
流程端的调整更隐蔽。《每日经济新闻》梳理了上汽自2024年换帅后的组织变化：2024年起集团及旗下企业重塑组织和流程，2025年上半年进一步推进大乘用车和商用车的OEM业务，多个品牌借鉴华为IPD、IPMS模式优化产品定义、成本管控及研发和营销流程。进入2026年下半年，旗下核心企业高管集中调整：卢晓由上汽通用转任上汽乘用车总经理，徐平接任上汽通用总经理，陶海龙转任华域汽车总经理，吴赟接任上汽大众总经理。
这里需要划清界限：毛利率提升3个百分点是财报事实，把它归因于大乘用车改革见效仍是媒体与市场的判断，公司并未披露成本压降的具体金额，也没有公开期间费用率的分项数据。
543亿现金流里，不全是卖车的钱
现金流是这份半年报最亮眼、也最容易被过度解读的指标。
上汽集团在半年报中对经营活动现金流净额增长158.13%给出两点解释：一是制造业务抓零售、加强资金管理，二是上汽集团财务公司调整金融资产配置结构。第二点意味着，这543亿元中有一部分来自集团财务公司（服务于集团内部企业的持牌金融机构）的资产腾挪，而不是全部由整车销售回款构成。
一个可作旁证的细节是，上半年零售207.5万辆略高于批发204.5万辆，意味着经销商端库存基本没有继续累积。在价格竞争尚未结束的环境下，渠道能把车真正卖到用户手里，是现金流改善的经营性来源之一。这一判断基于两个销量口径，属推断，财报未披露库存天数。
对照同行更能看出位置。广汽集团同日披露，上半年合并营业总收入超465亿元、同比增长9.13%，归母净利润却亏损44.67亿元、同比扩大75.98%；其自主品牌销量34.60万辆、同比增长35.69%，海外出口12.15万辆、同比增长132%。增长态势不差，仍未止住亏损——规模与盈利在汽车行业并不是自动换算。
能不能持续，看下半年这四个变量
72%的反弹能否延续，取决于两个前提：汇兑与减值能否收敛，结构与成本改善能否继续放大。
把时间轴拉长，上汽这三个半年度的扣非净利润轨迹是：2024年上半年10.20亿元、2025年上半年54.31亿元、2026年上半年45.69亿元；同期营业总收入分别为2846.86亿元、2995.88亿元、2986.52亿元。收入端基本企稳，利润端在2025年同期已完成一轮大幅修复，今年上半年在会计口径上又出现回吐。这意味着核心利润72%的增长中，有一部分来自2025年同期被汇兑收益和公允价值收益抬高、剔除后形成的较低基数，而非纯粹的经营跳升。
下半年已经开出的牌集中在产品与海外。新车方面，公司称荣威家越07盲订7天订单突破1.1万台，尚界Z7/Z7T上市后单月交付迅速破万，智己品牌上半年销量实现翻番。海外方面，据上汽集团8月17日披露，7月海外销售14.2万辆、同比增长72.5%，1至7月累计87.6万辆、同比增长52.1%。
真正值得盯的是四个可验证信号：一是三季报中调整后口径与会计口径之间的差额是否收窄；二是毛利率能否在下半年价格竞争中守住12.6%以上、自主占比能否继续站上70%；三是零售与批发的关系是否逆转，一旦批发重新明显高于零售，说明渠道开始重新积压库存；四是海外本地化零部件基地、区域服务中心和自营运力的爬坡，能否把出口从单纯的汇率敞口变成本地成本优势。
对企业来说，最硬的问题其实很简单：等到汇率不再帮忙也不添乱的那一天，一家年销四百万辆量级的汽车集团，还能不能靠卖车本身挣到钱。上汽上半年的答案，一半写在78.7亿元里，另一半写在少掉的那27亿元里。
参考数据来源
- 上汽集团 · 官方新闻稿《上汽集团发布2026年半年报 核心归母净利润同比增长72%》· 2026年8月28日 · https://www.saicmotor.com/chinese/xwzx/xwk/2026/65229.shtml
- 上汽集团 · 官方新闻稿《1-7月海外销量同比增长超50%》· 2026年8月17日 · https://www.saicmotor.com/chinese/xwzx/xwk/2026/65179.shtml
- 每日经济新闻 · 《大乘用车改革见效？上汽集团上半年核心归母净利润大增72%》· 2026年8月28日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564101.html
- 澎湃新闻 · 《上汽集团上半年实现总营收2986.5亿元，净利润51.5亿元》· 2026年8月28日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33968271
- 财联社电报 · 《上汽集团发布2026年半年报 核心归母净利润同比增长72%》· 2026年8月28日 · https://www.cls.cn/detail/2467701
- 每日经济新闻 · 《比亚迪上半年营收净利回落，出口却狂飙近七成》· 2026年8月28日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564982.html
- 每日经济新闻 · 《上半年营收465亿元，出口量接近去年全年 广汽集团》· 2026年8月28日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564178.html
- 上海证券交易所 · 上汽集团600104信息披露入口 · https://www.sse.com.cn
