【BT财报瞬析】268家机构挤进业绩会，立讯精密的AI业务还在“元年”

8月26日至27日，立讯精密召开业绩说明会。据中国基金报统计，最近一周（8月24日至28日）共有268家机构出现在公司的投资者关系活动记录表上，记录表长达25页。富国基金来了10个人，嘉实基金9个人，汇添富、银华基金各6人，高毅资产邓晓峰、睿远基金傅鹏博、嘉实基金归凯均在名单之列。

Wind数据显示，今年二季度末共有632只主动基金重仓立讯精密，兴全合润、睿远成长价值等产品持仓超过2000万股。同一周，排名其后的PCB龙头胜宏科技获254家机构调研，三花智控201家。

一家市值4380亿元（8月28日收盘56.60元/股）的消费电子公司，为什么值得这么多机构在同一周集体派人手？答案藏在8月24日晚披露的半年报里，也藏在其中一组反差强烈的数字里。

营收涨了四成，扣非只涨了6.47%

立讯精密2026年半年报显示，上半年实现营业收入1745.04亿元，同比增长40.16%；归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%；毛利率11.78%，较上年同期提升0.17个百分点。这是公司7月9日以63.28港元/股完成港交所上市、募资约243亿港元之后的首份“A+H”半年报。

收入与利润之间，是一道明显拉开的口子：营收增长四成，归母净利润只增长18%。更直接的指标是扣非归母净利润——59.62亿元，同比增长6.47%。

钱去哪了？第一站是财务费用。报告期内公司财务费用22.40亿元，而上年同期为净收益1.60亿元，一进一出接近24亿元。21世纪经济报道援引半年报称，公司外币资产负债敞口产生约19.86亿元汇兑损失，同期与外汇风险管理相关的收益12.97亿元计入非经常性损益，即被排除在扣非口径之外，两项合并考量后汇率对净利润的净负面影响约6.89亿元。这解释了为什么18.04%的归母增速，到扣非口径上会塌缩成6.47%。

第二站是期间费用。上半年研发费用65.73亿元，同比增长43.09%；管理费用55.38亿元，同比增长75.49%（上年同期31.56亿元）；销售费用8.66亿元，同比增长53.58%。三项费用的增速全部跑赢或接近营收增速。

第三站藏在资产负债表与现金流里。上半年经营活动现金流净额为-24.46亿元，上年同期为-16.58亿元；投资活动净流出293.93亿元；筹资活动净流入449.39亿元，其中因借款收到现金1003.37亿元。期末短期借款935.69亿元，较年初的601.38亿元增加334.32亿元；存货503.67亿元，较年初增加约80亿元。公司同时拟每10股派现1.1元（含税），合计约8.49亿元。

简单说：这一轮四成的收入增长，是以更重的资金占用和更薄的扣非利润换来的。

机构真正在挑的那张表

把收入拆开看，机构集中出现在这场业绩会上的动机才清晰。

2026年上半年，立讯精密三大板块分别为：消费电子1224.76亿元，同比增长19.27%，占比70.18%，毛利率10.25%；汽车电子323.91亿元，同比增长274.10%，占比18.56%，毛利率14.14%；通信及数据中心166.09亿元，同比增长49.66%，占比9.52%，毛利率17.29%。

三个数字放在一起，构成本次财报最值得注意的结构性矛盾：毛利率最高的板块，恰好是收入占比最小的板块。赚钱效率最高的通信及数据中心只占不到一成收入；贡献七成收入的消费电子，毛利率只有10.25%。

变化确实在发生。公司称，消费电子营收占比已从2025年全年的79.52%降至70.18%，汽车电子与通信及数据中心合计占比从19.20%升至28.08%。汽车电子的爆发主要来自对德国线束厂商Leoni（莱尼）的整合——323.91亿元的半年收入已接近2025年全年的392.55亿元，公司评价其“经营改善持续推进，整体经营表现超预期”。但并表带来的规模扩张，同样推高了前述管理费用、借款与财务费用。

与之相比，被市场视为AI主线的通信及数据中心板块，上半年只贡献166.09亿元。机构要看的是这块增量能走多快。

四条产品线：哪条已交付，哪条仍在时间表上

业绩说明会上，立讯精密把AI相关业务归为电连接、光互联、散热、电源四条产品线，并给出一个自我定位：“今年是公司在单个产品上实现商务和技术突破的元年”。以下表述均出自公司口径，而非已审计的收入结构。

已经落到交付层面的有三处：800G光模块于2026年上半年实现量产出货；DC-DC低压服务器模块电源已实现从三次电源到一次电源的规模化量产出货；液冷产品在已量产基础上，正加速在北美核心客户端导入。仍在推进中的包括224G、448G及更高速率铜互联，以及CPC、NPC、Cable Cartridge、高速背板连接器等核心产品，其中CPC相关产品计划于2027年下半年实现商用落地。

管理层对后续节奏的表述普遍是将来时态：电连接“进入下半年，尤其是第四季度，会有明显的起量”；光互联“三条处于全球领先水平的智能自动化产线也将顺利落地并进入量产阶段”；散热“会进一步扩大对CSP客户的出货”；电源“正在从低压向高压、特高压方向延展”。公司称，展望明后两年，随着四大产品线协同放量，将形成“独特竞争优势和护城河”。

这里需要划清边界：起量、量产阶段、扩大出货、2027年商用，都是公司给出的计划与预期，尚未在任何一期财报中形成可单独验证的AI业务收入。如果四条产品线的放量兑现速度低于收入增速，立讯精密仍将是一家毛利率约12%、以规模换利润的精密制造企业。

接下来盯住四个窗口

公司已给出前三季度业绩预告：归母净利润132.46亿元至143.98亿元，同比增长15%至25%。以已披露的上半年78.43亿元测算，隐含第三季度单季约54.03亿元至65.55亿元（此为按公告数推算，非公司直接披露的单季指引）；此前一季度、二季度归母净利润分别约为36.60亿元、41.83亿元，环比呈改善态势。

接下来值得盯的指标有四个：一是第四季度电连接是否如公司所言“明显起量”，可在通信及数据中心板块的季度收入变动中验证；二是光互联三条自动化产线的落地节奏与800G之后的1.6T产品进展；三是扣非净利润增速能否向营收增速收敛，汇兑损益与外汇套保收益的会计分类口径是关键；四是经营现金流能否由负转正、短期借款扩张是否放缓。

港交所权益披露显示，摩根大通在立讯精密H股的持股比例已于8月24日从7.91%升至8.05%，平均购买价59.206港元。外资与公募同时加码，押的是同一个假设：AI相关业务能从“元年”走进“报表”。

268家机构挤进这场业绩会，更贴近事实的解读并不是AI故事已经讲圆，而是他们要当面催一张表——把AI相关的收入、毛利与订单，从消费电子的庞大底盘里单独立出来算清楚。在这张表交出来之前，四条产品线仍是一个正在书写、但尚未交卷的章节。

参考数据来源

1. 立讯精密 · 海外监管公告《2026年半年度报告》 · 2026-08-24 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225500491.PDF
2. 立讯精密 · 海外监管公告《2026年第三季度业绩预告》 · 2026-08-24 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225500463.PDF
3. 立讯精密 · 海外监管公告《关于2026年半年度利润分配方案的公告》 · 2026-08-24 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225500450.PDF
4. 21世纪经济报道 ·《立讯精密消费电子占比降至七成，营收增长40%却遭汇兑收割》 · 2026-08-25 · https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/a96c9cc5e1d76136c99058ec3f4e65e5.html
5. 中国基金报（21财经转载）·《4000亿巨头，002475火了，268家机构扎堆来了》 · 2026-08-29 · https://m.21jingji.com/article/20260829/herald/877ff8a398ca3170274575f5eb701754.html
6. 经济观察网（21财经转载）·《上半年狂赚1745亿，三大业务全面增长》 · 2026-08-25 · https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/d3cc7ae2dae67e04400ac860e446dfa6.html
7. 华尔街见闻 ·《立讯精密上半年营收同比增40%至1745亿》 · 2026-08-24 · https://wallstreetcn.com/articles/3780172
8. 财联社电报 ·《前三季度净利润132亿元至144亿元》 · 2026-08-24 · https://www.cls.cn/detail/2462786
9. 财联社电报 · 港交所权益披露（摩根大通增持H股） · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2466329