美国十年来首次买入日元，长债回购至少翻倍：贝森特在护什么

7月31日（美东时间），日本财务省与美国财政部联手在市场上买入日元——这是美国十多年来第一次直接下场买日元。三周后的8月19日，美国财政部又宣布，把10年至30年期名义国债流动性回购的单次规模上限，从20亿美元"至少翻倍"至不低于40亿美元，9月9日生效，一直持续到11月4日本季度结束。

两次出手之间，市场刚经历一轮抛售：8月18日30年期美债收益率一度升至5.34%，为2007年以来最高，10年期到4.74%，接近特朗普第二任期的最高点。公告出来后，30年期收益率回落9个基点至5.2%，10年期跌6个基点至4.65%。

美国财政部把这次调整写成"技术性"的流动性支持，市场却普遍把它读成另一件事：政府在亲自给长端利率封顶。为什么是现在，决定了接下来一年房贷、企业债和汇率的定价方式。

一、回购不是QE，也不是1961年那个"扭曲操作"

社交平台上把这轮动作称作"扭曲操作"，但机制并不相同。1961年和2011年的扭曲操作，是美联储在公开市场卖短买长、把收益率曲线压平，资产负债表总规模不变。这次的主体换成美国财政部自己，用的是债务回购：从市场买回老的长债，钱主要来自发行新的短期国库券。

这里有两层含义。第一，联邦债务总量不会因为回购而减少，改变的只是期限结构——长债换成了短债。第二，它不像量化宽松那样在银行体系里凭空创造准备金，对流动性的净注入远小于QE时代的想象。财政部公告的措辞也严格守在这条线上，原文写的是"流动性支持回购操作"，理由是长端"一直有非常稳固的买方"。

规模是另一回事。单次上限提到至少40亿美元，听起来不小，但就在宣布调整的当天，财政部还有一场160亿美元的20年期国债拍卖待完成；本月初的30年期拍卖，中标收益率创下2001年以来最高。换句话说，四场满额回购，才勉强抵得上一场拍卖的供给量。

这也是专业机构不敢乐观的原因。Evercore ISI副董事长Krishna Guha认为，这一步"几乎不改变基本面"，因为要融资的对象没有变：除了巨额财政赤字，还有超大规模云厂商那一波AI基建债务潮。Wells Fargo Investment Institute全球固定收益分析师Tony Miano更直接：推高收益率的关键驱动仍然存在，在投资者获得更清晰的判断之前，长期美债收益率的风险依然偏向上行。

二、财政部在压长端，美联储在管短端

真正让这轮操作显得像"政策转向"的，不是金额，而是方向。美联储主席沃什今年停止向市场提供前瞻指引，希望债券价格直接反映经济数据本身；官员们这个夏天争论的问题是是否要加息，因为通胀高于2%目标已经持续五年半。而财政部在做相反的事：把长端利率按下来，房贷、企业贷款和联邦自身借债成本随之下降，价格压力则往上走。

波士顿联储前行长Eric Rosengren的评价是，美联储和财政部"正在相互使绊子"，而"国债市场并无混乱，流动性这套说法站不住，它看起来更像中期选举前的门面工程"。贝森特的老导师、传奇投资人德鲁肯米勒在《华尔街日报》撰文，把这一步直称为"人为压低收益率"。

值得注意的是这些批评的来源：它们几乎全部出自前美联储官员和一线投资机构，而不是官方口径之间的争辩。美国财政部至今没有承认"压低利率"是目标，公告里出现的词汇只有技术和流动性。所谓"宁可货币贬值也不让债市承压"，目前仍属于分析师的解读层面，而非任何一方的自我表述。

三、日元那一步，其实也是给美债服务的

表面看，买入日元是在帮日本，代价是让自己的货币更强，这与美国政府一贯的出口诉求相反。但被多家机构给出的解释是：日元跌得过深，日本可能被迫抛售美债换取美元来护住汇率，而日本是美债最重要的外国持有者之一。美国财政部公布的数据显示，6月外国持有美债规模下降，日本的减持是主要拖累。

日本财务省8月3日声明里，还有一句被普遍忽略的技术内容：日本未来计划使用美联储的外国和国际货币当局回购工具（FIMA Repo Facility）。用一句人话解释——官方机构可以把手里的美债质押给美联储换美元，用完再赎回，而不是直接抛售。这个通道一旦启用，日本稳定汇率就不必卖出美债，美国最担心的那条传导链等于被提前拆除。

特朗普把这次联合行动描述为"友谊的信号"，说"他们日元走弱，想要一点帮助，而我们对日本永远在场"，并称支持日元"对世界经济有好处"、美国也会从中获得财务上的好处，但没有解释如何获得。路透社在7月31日戴维营内阁会议现场拍到的画面更直白：贝森特面前的便签写着"待办：买入日元50至100亿美元"。这只是现场照片记录的计划金额，不等于官方披露的实际成交规模。

四、钱会往哪里去

对普通读者，这条传导链很具体：10年期美债收益率决定房贷、车贷和企业贷款的价格。30年期收益率在2月还交易在4.7%附近，8月一度冲上5.3%上方，而同期联邦债务正逼近40万亿美元的历史纪录。财政当局愿意动用资产负债表操作去按住其中的期限溢价，说明长端利率已经被当作政治变量来处理。

外溢在同一时间发生。8月那轮抛售里，法国10年期收益率创2008年以来最高，德国创2011年以来最高，日本10年期升至30年最高。这不是美国一个国家的定价问题，而是发达经济体财政算术的共同压力。当收益率无法靠财政整顿压下来、只能靠技术操作压下来，同时当局又明确表现出愿意接受美元走弱时，"用贬值消化债务"的预期就会进入定价——这正是黄金、比特币等不提供现金流的资产，其逻辑重新被摆回桌面的原因。

但这一步不宜只看一条线。这类资产的定价同时受9月利率路径牵制，把它们简化成一笔"贬值交易"，会低估波动的真实来源。

五、接下来盯四个时点

9月9日，新回购规模正式生效，看首次操作的投标倍数与成交价相对二级市场的溢价，这决定了它究竟是象征性动作还是有效需求。

9月15日至16日，美联储议息会议并附经济预测，看在财政部压住长端之后，委员会对通胀的表述是否转向——两只手是否继续反向。

11月4日，季度再融资报告。财政部在公告中明确把下一季回购规模的说明推迟到这一天，这也是判断本次调整属于"临时救火"还是"常设工具"的分水岭。

最后一条盯日本：日元汇率是否退回7月31日干预前的水平，以及日本财务省是否真的动用FIMA回购工具。前者测的是干预的持久度，后者测的是美债供给端最担心的那条传导链是否被真正拆除。

参考数据来源

1. 美国财政部新闻稿 sb0607 · Treasury Increases Liquidity Support Buybacks for Longer-Dated Nominal Securities · 2026年8月19日 · https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0607
2. 日本财务省 · Statement by Ms. KATAYAMA Satsuki, Minister of Finance, Japan · 2026年8月3日 · https://www.mof.go.jp/english/public_relations/statement/others/20260803073000.html
3. 美联储 · FOMC Calendars, Statements, and Minutes（7月28—29日会议；下次会议9月15—16日） · https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
4. CNN · The Treasury Department makes a surprise move after bond yields hit multi-decade highs（回购、收益率、拍卖规模、日元与TIC、Guha与Miano观点） · 2026年8月19日 · https://www.cnn.com/2026-08-19/investing/bond-market-treasury-bessent
5. CNN · The US buys the Japanese yen for the first time in more than a decade（特朗普与贝森特表态、FT与路透记述、日元与干预分析） · 2026年8月2日 · https://www.cnn.com/2026-08-02/business/us-buys-japan-yen-intl-hnk
6. CNN · Global bond markets are getting hammered（8月18日30年期5.34%、法德日收益率、布伦特原油、联邦债务） · 2026年8月18日 · https://www.cnn.com/2026-08-18/investing/global-bond-market
7. CNN · Kevin Warsh has a plan for the Fed. Scott Bessent is getting in the way（前瞻指引、Rosengren、Mahedy、Durham、Hatzius、Barclays） · 2026年8月27日 · https://www.cnn.com/2026-08-27/business/market-bonds-fed-bessent-warsh
8. The Wall Street Journal · Let the bond market speak（Stanley Druckenmiller评论） · https://www.wsj.com/opinion/let-the-bond-market-speak-81529d74
9. NVIDIA Newsroom · NVIDIA Announces Upcoming Event for Financial Community（8月27日仅活动预告，无5000亿美元融资联盟公告） · https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-upcoming-event-for-financial-community-6927858
10. 华尔街见闻 · 《八月惊涛：贝森特出手干预，政策底牌悄然揭开》（转述高盛Mark Wilson专栏；本文仅作为"扭曲操作"提法来源，其中未经证实的数字未采用） · https://wallstreetcn.com/articles/3780650