英矽智能半年赚3554万美元，AI制药赚的却不是卖药的钱

8月26日晚间，2025年12月底才登陆港交所的英矽智能（3696.HK）交出上市后第一份半年报：上半年营收1.063亿美元，同比增长287.2%；净利润3554万美元，经调整净利润5123万美元，经营现金流转正。这是第一家在半年报口径下实现全面盈利的AI制药上市公司。

同一场沟通会上，联席首席执行官兼首席科学官任峰说了另一句话：目前尚无AI全程参与发现的药物获批上市。一边是首批公司开始赚钱，一边是全球还没有一款AI新药走完最后一步。

一、九成收入是“合同的第一笔钱”

拆开收入结构，问题就出来了。上半年英矽智能药物发现及管线开发业务收入1.031亿美元，占总收入97%，同比增幅超过300%；软件解决方案收入仅269.7万美元。公司解释，增长主要来自首付款，而首付款确认取决于新交易谈判和授权管线交接进度。

也就是说，支撑这份报表的不是任何一款药卖给了医院或患者，而是一笔笔对外授权（BD）交易的预付款。交易确实密集：2026年内已公布交易合约总价值约73亿美元，自2021年以来累计约110亿美元。1月施维雅8.88亿美元、3月礼来27.5亿美元（首付款1.15亿美元）、SK生物制药25亿美元、7月武田约6亿美元。

但73亿美元是合同上限，不是收入。这些金额包含开发、注册、销售各阶段里程碑和特许权使用费，能否兑现取决于药物能否推进。真正落袋的是1.06亿美元。

同一逻辑也出现在传统药企身上。石药集团（1093.HK）上半年营收185.9亿元、股东应占溢利60.94亿元、同比增长139.2%，第一财经把部分原因归入“AI发现平台授权合作助推”；但公司中期报告并未拆分AI贡献的具体金额，利润大增更直接的来源是控股子公司巨石生物的对外授权回款。其A股子公司石药创新（300765.SZ）更清晰：上半年营收32.40亿元、同比增长208.72%，归母净利润12.61亿元扭亏为盈，生物制药板块毛利率高达97.22%——授权首付款几乎不产生增量直接成本。21世纪经济报道同时提示，这一毛利率与当期收入结构高度相关。

一个反证藏在费用结构里：英矽智能上半年销售及营销开支6400万美元，同比增长141.7%，而研发开支为4932.8万美元。一家制药公司，营销费用是研发费用的1.3倍，公司口径是用于激励和挽留人才。

二、效率账已算清，成功率账还算不清

AI省下了什么？公司给出的对比是：候选药物从靶点发现到临床前候选化合物（PCC，即确定可推进临床试验的分子）确认，用Pharma.AI平台需12至18个月，传统方法平均4.5年。截至目前累计产出33个PCC，其中6个针对first-in-class（全球首创）靶点。

麻烦在于，新药最贵的环节在临床。任峰直言，AI能否大幅提升研发成功率目前没有足够数据支撑，因为还没有任何一款完全由AI研发的药物获批。行业侧流传的一组数据呈现同样的结构：全球已有170余个由AI设计或优化的候选分子进入临床，I期成功率可达80%至90%，但II期、III期成功率大幅回落。需要说明，这组数字来自媒体引用的行业统计口径，没有统一的原始研究出处，它的价值在于提示矛盾——早期效率的改善，尚未被证明能穿越以烧钱著称的后期临床。

最接近答案的是Rentosertib（ISM001-055），一款用于特发性肺纤维化（IPF）的候选药，2026年7月在中国启动III期试验，计划入组320名受试者、评估52周疗效与安全性，公司称其为全球首款由AI发现新靶点、AI设计分子并推进至III期的候选药物。任峰给出的时间表是：若一切顺利，2029年读出顶线数据，之后还需约一年完成申报上市。全行业的天花板，就是这320名患者身上的数据。

隔壁mRNA赛道刚提供了一个参照。8月19日，Moderna与默沙东的个性化mRNA肿瘤疫苗III期达到双重主要终点，成为首个III期验证成功的个体化mRNA肿瘤疫苗，AI在其中负责从患者成百上千个突变里筛出20至30个最能激活免疫的新抗原。任峰的评价很克制：这证明了技术形式可行，但个体化疫苗价格高昂、可及性有限，商业价值或许不及科学价值。

三、百万年薪抢人，才是眼下最硬的约束

如果技术已经够快，卡点在哪？答案是人。

医药猎头、翰雨医药咨询合伙人李思春介绍，年薪百万元以上AI制药负责人岗位的招聘周期已达6至12个月，有一个职位挂了10个月仍未招到人、候选人被同行截胡3次。薪酬被持续抬高：经理级约50万元，总监级100万至150万元，AI制药负责人可突破200万元，企业抢人普遍被建议涨薪30%。她的判断是，市场需求量约为存量人才的2倍，空缺岗位是愿意跳槽人数的4至5倍。

企业侧说法互相印证。任峰称，既懂生物医药又懂AI的跨学科人才缺口显著，成熟人才供给不足，公司主要依靠内部培养并以股权激励留存核心人员——这也是研发开支中股份薪酬大幅上升、销售费用高增的原因之一。更值得注意的是他的另一半句话：业务订单增长已经带来人力约束，部分项目因人力限制无法承接。订单多到做不完，说明这不是需求不足的行业，而是产能受限的行业。

供给端已在扩产。金斯瑞生物科技（1548.HK）上半年按可比口径收入约4.04亿美元、同比增长27.3%，经调整净利润约6250万美元、同比增长203.3%，轮值首席执行官邵烔慧把增长原因之一归为AIDD（AI驱动药物研发）带来的结构性需求增长。药明生物（2269.HK）管理层则给出另一侧温度：在研1000个分子中仅有少数项目与AI相关。传统药企同时在变成买方：复星医药（600196.SH）称截至上半年已有2个AI辅助生成及结构优化的新分子进入PCC阶段，“全面拥抱AI”已写进其新战略。

四、判断这门生意，盯三个节点

三条线合起来，AI制药的现状可以被压缩成一句：概念验证已经完成，收入验证正在发生，临床验证还没有开始。

第一，收入结构会不会变。如果三年后一家AI制药公司仍靠首付款撑报表，它本质上是一家周期性接单的研究所；只有里程碑与销售分成占比稳定爬升，才说明早期分子真的推进到了后期。

第二，2029年的III期数据。Rentosertib的52周结果，将是第一个能回答“AI是否抬高成功率”的证据。在那之前，效率提升是确定的，成功率提升仍是假设。

第三，人才溢价何时回落。百万年薪、10个月招不到人的岗位，是行业景气度最诚实的指标。一旦这类岗位招聘周期缩短到两三个月以内，第一波超额利润大概也就接近尾声。

至于AI制药是不是泡沫，眼下更准确的答案可能是：赚到的是真钱，只是这些钱来自药企对未来临床成功的预付款。而AI能否真的把新药研发成功率往上推，全世界还没有拿到答案。

参考数据来源

• 英矽智能（3696.HK）2026年中期报告及投资者关系页面 · 2026-08-26 · https://www.insilico.com/investors/
• 每日经济新闻《直击业绩会｜上市后首份半年报扭亏为盈，英矽智能管理层回应AI制药商业化可持续性》 · 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4562883.html
• 澎湃新闻《英矽智能上半年扭亏：高管称mRNA肿瘤疫苗适合AI》 · 2026-08-27 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33961407
• 21世纪经济报道《mRNA肿瘤疫苗引爆AI制药热，能否撑起行业未来？》 · 2026-08-27 · https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/b226b1f818841c3d0a00d590f8a6371e.html
• 21世纪经济报道《BD大单增厚业绩、半年报扭亏为盈，石药创新增长能否持续？》 · 2026-08-18 · https://m.21jingji.com/article/20260818/herald/d816e646e076eb6bf9810eb2976a9a6f.html
• 财联社《石药集团上半年股东应占溢利60.94亿元 同比增长139.2%》 · 2026-08-20 · https://www.cls.cn/detail/2459213
• 第一财经《深度｜AI制药进入验证期：百万高薪人才难觅，吃到红利的第一波企业出现了》 · 2026-08-30 · https://www.yicai.com/news/103339897.html
• ClinicalTrials.gov（Rentosertib／ISM001-055 III期试验登记检索） · https://clinicaltrials.gov/