六家AI企业发债2440亿美元，美债的买家被抢走了

8月18日，30年期美国国债收益率盘中冲上5.3%上方，创2007年以来新高。第二天，美国财政部罕见出手，把长期国债单次回购规模从最多20亿美元提高到至少40亿美元，直接翻倍。10年期收益率确实短暂回落到4.64%附近，但到8月28日又回到4.67%。

回购没能压住利率。真正吸走买家的，是另一件事：AI企业开始像政府一样，在市场上大规模借钱。据经济观察报援引数据提供商Dealogic的统计，截至8月15日，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达、SpaceX六家企业年内发债合计2440亿美元；而2025年全年，这个数字还是1080亿美元。

关键不在于它们借不到钱，而在于借钱的规模正在改写美国国债的定价规则。

资金搬家，数据看得见

判断钱去了哪里，最硬的证据不是交易台的直觉，而是美国财政部自己的国际资本流动（TIC）数据。第一财经援引的数据显示，今年6月海外机构净买入美国国债仅68亿美元，5月还是566亿美元；同期海外净买入美国公司债356亿美元、美股1814亿美元。6月中国持有美债降至6334亿美元，为2008年9月以来最低。

发行端同时在放量。彭博汇编数据显示，截至8月17日，8月美国投资级债券发行已达1452亿美元，超过2020年8月1360亿美元的同期纪录；年内发行规模250亿美元以上的投资级债券共8笔，全部来自科技公司。美国银行测算，年内美国投资级企业债发行量同比增长38%，全年2.1万亿美元将是历史新高。

两条线指向同一个结果：被视为“无风险终点站”的美国国债，第一次遇到一个体量足以与之争夺长期资金的私人借款人。朱明（应受访者要求为化名）亚洲一家对冲基金的美元债投资总监回忆，8月7日一家投行同时向他报价10年期、30年期美债和一家超大规模云公司的债券，“后者利率明显更高，但当天就基本售罄了”。

政府为什么接不住

回购的量级是错配的。按8月19日公告，此轮扩容覆盖剩余期限10至30年的国债，单次操作由最多20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日生效，持续到11月4日本轮季度再融资周期结束。经济观察报援引一位华尔街证券经纪商的说法称，7月以来由美债流向AI企业债的资金日均逾8亿美元，8月中旬起一度超10亿美元。按此口径，多出的20亿美元只够抵两天流失。这一估算只能作为受访者的说法理解，但它至少说明：翻倍后的回购，在量级上并不占优。

更棘手的是买家结构。美联储6月会议纪要提到，美债持有人正由“价格不敏感的官方机构”转向“价格敏感的私人投资者”。巴克莱估算，这一转变已令30年期国债的期限溢价上行约90个基点。也就是说，哪怕财政部一点没多发行，只因为桌子对面换成了“看价格才买”的私人资本，长端利率也要重定价；而AI企业的巨额发行，又把同一批长期资金从另一头吸走。

财政基本面站在同一侧：美国国债总额逼近40万亿美元，本财年前10个月赤字接近1.8万亿美元，年内利息支出接近1.2万亿美元。美国财长贝森特8月20日的说法，等于官方确认了另一面——他所看到的企业债发行“对收益率近乎不敏感”，因为企业相信自己将来会从AI投资中拿到高额回报。

6.5%的40年期债，谁在买

反常之处在于：AI企业借钱付得起更高的价，却照样被抢。8月7日，Alphabet发行250亿美元债券，为8月全球最大一笔。经济观察报称，其中40年期那一档年化利率达6.5%，比同期限美债高出约130个基点；这一档定价细节目前仅见于该报道，仍需以公司披露文件核实。

摩根大通欧洲投资级融资主管马蒂亚斯·雷施克给的是另一个量化：超大规模科技公司债券在美国市场的交易利差，较其他企业债高约55个基点——这是同类企业债之间的比价，不能与上面AI债对国债的130个基点混用。在朱明看来，利差被压平的原因很直接：AI巨头的现金流和业务垄断度，让不少保险与长期资金觉得拿6%以上的收益比拿5%左右的国债更划算。

风险没有消失，只是被重新分配。8月10日，英伟达宣布与六家大型金融机构合作建立算力融资平台，拟为AI基础设施吸引逾5000亿美元第三方资本，高盛为核心贷款银行；英伟达可选择为最高1250亿美元（约总规模25%）的交易提供兜底。这仍是筹组中的计划，不是已落地的订单或收入。RBC全球资管固收主管安德烈·斯基巴提醒，AI企业正转向表外交易、数据中心专项巨型融资和芯片质押融资，这类债务期限长，部分发行主体的信用评级甚至高于美国政府。

引信不在发行端，在落地端

这轮发债潮之所以能被吸收，靠的是一个前提：AI企业的收入还要继续涨。经济观察报称，AI大型企业营收年增速普遍超过30%（未注明统计口径与年度），加上投行争相提供再融资，使这些企业相信自己有足够资金兑付本息。

一旦前提松动，压力会先出现在二级市场。博通票面5.15%、2031年到期的债券，收益率过去一个月上涨约14个基点。受访基金经理张刚把原因归给一部分华尔街机构的新担心：若AI应用落地不及预期、算力需求增速放缓，企业营收减速将面临债券兑付违约风险。

需要说清楚的是：截至发稿，没有评级机构下调过任何一家头部AI企业的评级，也没有出现实质违约。担忧先以对冲的形式表达——买CDS（信用违约互换，即给违约风险买“保险”）、压久期。张刚称自己7月建仓博通5年期债时同步买入CDS，8月以来该债CDS价格已上涨逾28个基点；朱明则把AI企业债的久期从平均5年以上降到3年以内。这些是机构行为信号，不是信用事件已经发生。惠灵顿管理的布里·胡拉纳仍强调另一面：企业大举借钱投AI资本开支，恰恰说明经衰可能性很小。

你的钱在哪一环

这条链条最终会传导到普通投资者。30年期房贷、企业中长期贷款都以美债收益率为锚，期限溢价上行约90个基点意味着：即便美联储不加息，长期借贷成本也会被市场自己抬上去。国内投资者能接触到的美元债基、QDII与部分银行理财的美元资产池，收益结构则直接受这轮供给潮影响——Breckinridge研究部联席主管尼古拉斯·埃尔夫纳预测，9月美国投资级企业债单月发行量可能达2000亿美元（口径为一级市场总发行额，非AI专项）。

避险资产已经先反应。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告显示，截至8月21日的过去四周，各类资金合计净买入约222亿美元COMEX黄金期货净多头头寸。8月28日，黄金约4630美元/盎司，比特币约80834美元。新火研究院院长丁元的概括是：无论黄金还是比特币，都是抵御美债与美元信用折损的压力释放阀。

接下来盯三个信号：Alphabet、英伟达下一笔发行的定价利差与认购倍数，若AI债对同期美债的溢价（经济观察报转述口径约89个基点）继续收窄，说明迁移仍在加速，明显走阔则说明需求端先累了；财政部9月9日回购的实际成交规模，以及11月4日季度再融资报告是否把回购常态化；头部AI企业资本开支指引与营收增速是否同向。

这场“抢钱大战”真正的看点，不在谁能借到更多，而在于市场第一次必须给“AI巨头的信用”和“美国政府的信用”同时定价。那个价差会停在什么位置，将比任何观点都更早给出答案。

参考数据来源

• 经济观察报（陈植）· 《AI大厂与美国政府“抢钱”》（Dealogic、CFTC及受访基金经理转述）· 2026-08-29 · http://www.eeo.com.cn/2026/0829/1015705.shtml
• 美国财政部 · 国际资本流动（TIC）官方数据系统 · https://ticdata.treasury.gov/
• 美国财政部 · 国债回购扩容公告（经财联社报道）· 2026-08-19 · https://www.cls.cn/detail/2458743
• 美国圣路易斯联储 · FRED 30年期美债收益率序列DGS30 · https://fred.stlouisfed.org/series/DGS30
• SEC EDGAR · Alphabet Inc. 债券发行备案检索入口 · https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001652044&type=424
• 第一财经 · 《30年期美债收益率创19年新高，全球资产被迫重估》 · 2026-08-19 · https://www.yicai.com/news/103325245.html
• 财联社 · 《AI基建催生创纪录发债潮：美国投资级债券年内再度刷新历史》 · 2026-08-18 · https://www.cls.cn/detail/2456929
• 财联社 · 《高盛成英伟达5000亿美元AI融资核心机构》 · 2026-08-14 · https://www.cls.cn/detail/2454651
• 财联社 · 《摩根大通：AI巨头发债考验投资者承受力》 · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2466182
• 财联社 · 《AI巨头9月恐掀2000亿发债海啸》 · 2026-08-20 · https://www.cls.cn/detail/2459341