【BT财报瞬析】净利暴增4925%，天齐锂业股价为什么年内还跌了12%

8月27日晚，天齐锂业（002466.SZ/9696.HK）披露2026年半年度报告：营业收入122.42亿元，同比增长153.32%；归母净利润42.42亿元，同比增长4925.46%；扣非净利润41.997亿元，同比增长318054.90%。

同一天收盘，这家总市值826亿元的锂业龙头报48.23元，2026年以来累计下跌12.91%。

利润暴增近50倍，股价却没跟上——这组反差，恰恰是理解这轮锂电周期最重要的入口。

那个“吓人”的百分比，先还原成两个绝对数

4925.46%不是一个业务增长的数字，而是一个基数修复的数字。

2025年上半年，天齐锂业归母净利润只有8441万元，扣非净利润更是仅132.00万元。对一家总资产831亿元、半年营收48亿元的公司来说，132万元约等于主业没赚钱。从132万涨到42亿，倍数自然夸张。

真正值得看的是另一处：42.42亿元归母与41.997亿元扣非之间，差额只有约0.42亿元，非经常性损益约占归母净利润的1%。

一年前，这个结构刚好相反。2025年上半年，8441万元归母净利润中，扣非只贡献132万元，九成以上利润来自非经常性项目。

也就是说，今年上半年这42亿元，几乎全部来自卖锂矿和锂盐的真实经营所得，而不是投资收益、资产处置或补贴的账面腾挪。对周期股而言，盈利发动机从“报表之外”换回“生产线”，比增速本身更有信息量。天齐锂业在半年报中把业绩增长归因于锂产品售价与锂化合物及衍生品销量均较上年同期上升。

42亿元利润，具体是从哪几行里来的

拆分部数据，钱的来源非常集中。锂矿业务营收51.22亿元，同比增长115.18%，毛利率74.19%，同比提升19.96个百分点；锂化合物及衍生品营收71.01亿元，同比增长190.76%，毛利率57.35%，同比提升31.77个百分点。据21世纪经济报道梳理，两大主营产品上半年合计为公司增加毛利润近60亿元。

74.19%的毛利率，在制造业里几乎只出现在资源端。它的底座是澳大利亚格林布什锂辉石矿——合资方IGO在2026财年（2025年7月至2026年6月）报告中给出，格林布什按100%基准的EBITDA利润率达73%，全年锂辉石精矿产量141万吨，现金生产成本415澳元/吨。

同一条产业链上，中游处境完全不同。由天齐锂业与IGO合资持有的澳大利亚奎纳纳氢氧化锂精炼厂，2026财年第一条生产线产量8839吨、同比增长30%，转换成本却高达18379澳元/吨。天齐锂业在半年报中称，该基地自2022年12月商业化生产以来持续处于产能爬坡阶段并存在经营亏损，截至2025年底运行效率大体稳定在50%铭牌产能区间。

矿端415澳元/吨的现金成本，与化工端18379澳元/吨的转换成本，同时出现在一家公司的报表里。“上游吃肉、中游承压”的格局，比任何行业叙述都直观。

另一笔确定性收益来自参股公司SQM。据21世纪经济报道，SQM上半年净利润折合人民币70.91亿元，持有其21.9%权益的天齐锂业当期确认投资收益增至约14亿元，同比多贡献约13亿元利润增量。现金流同步改善：上半年公司经营活动现金流量净额22.12亿元，同比增长21.51%。

这不是天齐一家的事，但修复程度差别很大

8月28日，赣锋锂业披露半年报：营收230.97亿元，同比增长175.75%，归母净利润42.57亿元，同比扭亏为盈。两家锂业龙头在同一个半年度里，赚回了几乎一模一样的42亿元。

材料端的修复幅度明显小一档。据财联社统计，华友钴业上半年归母净利35.07亿元、同比增29.38%，璞泰来14.52亿元、同比增37.58%，新宙邦9.84亿元、同比增103.33%，五矿新能3.78亿元、同比增1507.63%。另据财联社不完全统计，截至8月30日，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、天赐材料、恩捷股份、天华新能、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、雅化集团等多家锂电产业链公司已披露半年报。

涨幅的排序，就是利润分配的排序：资源端最高，加工与材料端次之。上游从2023年以来的严重过剩中先站起来，这是已发生的事实；但把它称为“行业盈利拐点已经确立”，目前证据还不够——因为整个修复的起点，是去年那个132万元的基数。

市场为什么没有为49倍欢呼

第一，价格已经在往下走。上半年碳酸锂期货主力合约自12万元/吨附近启动上行，5月盘中一度突破20万元/吨；但据Wind统计，二季度国内电池级碳酸锂现货均价17.19万元/吨，三季度截至8月28日已回落至15.11万元/吨。8月28日MMLC电池级碳酸锂早盘中间价报153050元/吨。周期股定价的是边际价格，不是已经发生的历史均价。

第二，49倍增速不可复制。21世纪经济报道指出，2025年二季度为天齐锂业年内利润低点，此后单季利润由亏损0.2亿元回升至三季度盈利0.95亿元、四季度2.83亿元。基数抬高叠加锂价环比回落，下半年同比增速必然大幅缩水；该报道还提到，部分卖方机构给出的全年归母净利润预期约84亿元，隐含下半年盈利与上半年基本持平——这属于机构预测，不是公司指引。

第三，供给端预期在松动。7月以来江西锂矿项目复产取得进展、部分海外矿山释放复产扩产信号、进口锂精矿陆续到港，都在压低远期价格。天齐自己的核心矿也在放量：格林布什第三期化学级锂精矿工厂2026年1月30日产出首批达标产品，6月火灾停产后已于8月初全面恢复，锂精矿建成产能由162万吨/年提升至214万吨/年。8月26日，宁德时代宜春枧下窝锂矿环评拟受理公示被撤销，国内供给节奏再添变数。

从业者的判断同样留了余地。上海钢联锂行业分析师郑晓强认为，下半年锂行业供需将呈现“近紧远松、紧平衡下高波动”，整体“下有底、上有弹性”。中信建投分析师王介超指出，产业链库存淡季去化大幅超预期，据上海有色网数据行业大样本库存已降至8.6万吨、连续8周环比去库，锂价正从“远期过剩定价”转向“近期基本面定价”。天齐锂业董事长蒋安琪在8月28日业绩交流会上表示，锂价存在周期性波动风险，但新能源汽车和储能的高成长预期与政策支持客观存在，“中长期来看，锂行业基本面在未来几年不会发生实质性的不利改变”。这是管理层判断，不是已发生的事实。

锂价回升，会不会传导到你的购车账单

需求端确实强。上半年全球锂离子电池市场规模1517.1GWh，同比增长44.27%，其中储能电池出货量523.6GWh、同比大增69.7%。7月国内动力电池装车量同比增长33.5%，环比下降2.5%。

但成本是分环节、有时滞地传导的。锂价从11万元涨到20万元、再回落到15万元区间的这半年里，最先承压的是电池和材料企业——它们难以即时把原料涨价转给整车厂；整车环节激烈的价格竞争，则决定了这波成本最终更多由中游压缩利润吸收，还是传导到终端售价。目前公开数据里还看不到终端车价因锂价回升而普遍上调的信号。财联社在报道中提示，矿山复产、进口锂矿增量与电池消费税政策调整等因素，都会为后续锂价走势增添变数。

接下来盯四个指标

一是三季度碳酸锂均价能否守住15万元/吨一线——这决定的是天齐下半年的毛利率，而不是那个已经用掉的同比增速；二是格林布什CGP3的产能爬坡进度，以及IGO给出的2027财年155万至175万吨产量指引能否兑现；三是奎纳纳的处置方案，天齐锂业称正与TLEA另一股东就其未来发展计划展开交流，结果决定这条产线是止血还是继续出血；四是SQM在智利的长期权益，公司在半年报风险提示中明确，SQM与智利国家铜业公司签署《合伙协议》后，预计自2031年起不再拥有阿塔卡马核心锂业务控制权，天齐智利的上诉已被智利最高法院驳回。

那份132万元的扣非净利润，和这份42亿元的扣非净利润，中间只隔了一年。天齐锂业仍是一台“周期放大器”：锂价回暖时把弹性成倍放大，锂价回落时同样把波动成倍放大。看懂这一点，比记住4925%重要得多。

（本文基于公开披露信息与数据进行分析，不构成任何投资建议。）

参考数据来源

1. 天齐锂业 · 2026年半年度报告（法定披露源：巨潮资讯网） · 2026-08-28 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225522276.PDF
2. 天齐锂业 · 2026年半年度报告摘要 · 2026-08-28 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225522275.PDF
3. 赣锋锂业 · 2026年半年度报告（巨潮资讯网） · 2026-08-29 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225528828.PDF
4. 21世纪经济报道 · 《扣非净利增速A股第一，天齐锂业何以实现3181倍增长？》 · 2026-08-28 · https://m.21jingji.com/article/20260828/herald/04941a9a93fafff1ffe2451eb4c96f1f.html
5. 每日经济新闻 · 《天齐锂业半年净利暴增4925%，股价年内却跌超12%》 · 2026-08-27 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-27/4561844.html
6. 每日经济新闻 · 《直击业绩说明会丨天齐锂业净利大增49倍，格林布什CGP3已复产》 · 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564229.html
7. 财联社 · 《天齐锂业半年报业绩炸场，新能源上游资源迎盈利修复周期》 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467559
8. 财联社电报 · 《多家锂电池产业链上市公司披露半年报》 · 2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468932
9. 财联社电报 · 《赣锋锂业：2026年半年度净利润42.57亿元 同比扭亏为盈》 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467992
10. 财联社电报 · MMLC电池级碳酸锂早盘中间价 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467226
11. 财联社 · 《宁德时代枧下窝锂矿环评拟受理公示被撤销》 · 2026-08-26 · https://www.cls.cn/detail/2465481
12. 财联社电报 · 《7月国内动力电池装车量环比下降2.5% 同比增长33.5%》 · 2026-08-18 · https://www.cls.cn/detail/2456965