【BT财报瞬析】沪市集成电路净利暴增660%，六成利润来自一家公司

8月30日晚，上交所发布沪市公司2026年半年报业绩综述，其中最扎眼的一行是：沪市集成电路产业链上半年合计实现净利润1252.67亿元，同比增长660.3%，毛利率中位数33.5%。同期2318家沪市公司一共赚了2.82万亿元净利润，同比增17.6%，增速创2022年以来新高。

一条产业链半年赚出上千亿元，三位数增速还是六倍量级，这组数字很快被读作中国半导体"历史性拐点"。但把它拆开看，答案没那么整齐：1252.67亿元里，长鑫科技一家贡献776.05亿元，占比约62%。剩下的476亿元，才是这条产业链上其余几十家公司的总和。

一个必须算的减法：660%里有多少是低基数

776.05亿元，是长鑫科技2026年上半年的归母净利润，上年同期为亏损23.32亿元。半年时间里，它同时完成了三件事：营收1503.10亿元、同比增873.64%；经营活动现金流净额1311.56亿元、同比增2985.64%；主营业务毛利率84.84%。

更值得注意的是它的利润质量。长鑫上半年扣非净利润787.93亿元，比归母净利润还高12亿元左右——也就是说，这776亿元没有靠政府补助、资产处置或公允价值变动来撑，全部来自卖存储芯片本身。

把长鑫从分子里拿掉，产业链剩余部分净利润约476.62亿元。按综述披露的660.3%倒推，上年同期这条产业链的合计净利润基数约165亿元。两种口径下（长鑫的亏损是否计入去年基数），剩余部分上半年同比增速大致落在150%至190%区间，即仍超过一倍。这是本文作者的测算，不是上交所披露口径。

这条减法的意义在于：本轮盈利扩张并不完全是"一家公司的独角戏"，它确实在往产业链其他环节扩散；但660.3%这个headline数字，本身被长鑫的扭亏和去年约165亿元的低基数双重放大了。

钱从哪来：DRAM的供给缺口，比需求故事更关键

长鑫科技自己在半年报里给出了归因：全球算力需求快速增长和全球主要厂商产能调配，导致DRAM供不应求、价格大幅上涨，带动主要DRAM产品销售毛利大幅增长。

拆开这句官方表述，价格的作用排在前面。摩根士丹利8月中旬预测，2026年第三季度DDR4等成熟DRAM价格还将上涨50%，第四季度再涨10%；美国银行统计，8月DDR5-5600/6400 24GB现货价同比涨幅达483%。涨价的推手是产能转移——HBM垂直堆叠、每颗裸片要内置大量硅通孔，消耗的硅晶圆约为传统DRAM的三倍，主要存储原厂把产能往HBM、DDR5和高叠层NAND上挪，成熟制程存储的新增供给被挤压。

这轮行情的结构性部分也在这里：中国存储厂第一次成为这场供给重排的受益者，而不是被动接受者。按出货量和销售额统计，长鑫科技已是中国第一、全球第四的DRAM厂商，合肥一期、二期和北京产线的重要在建项目预算数合计2828.1亿元。

产业链的真实分化：毛利率中位数只有33.5%

把几份财报放在一起，会看到一条明显分层的利润曲线。产业链毛利率中位数33.5%，长鑫的主营业务毛利率84.84%。

中芯国际上半年营收386.35亿元、同比增19.4%，归母净利润44.67亿元、同比增94.2%，二季度单季净利润31.06亿元、同比增超228%，公司称系晶圆销量增加、平均售价上升及产品组合变动所致——收入只涨了两成，利润涨了近一倍，是典型的涨价与产能利用率修复。代工环节的利润弹性同样来自价格。

设备端的利润则要先看成分。中微公司上半年营收66.91亿元、同比增34.89%，归母净利润28.25亿元、同比增300.22%，其中出售所持拓荆科技股票产生投资收益约9.53亿元，相当于三分之一的利润不是经营来的；剔除后仍是高增长，但含金量与长鑫不同。澜起科技上半年净利润同比增72.33%，增速可观却没有出现倍数级跳升。同一条产业链上，存储厂赚的是价格周期，代工厂赚的是涨价与稼动率，设备厂赚的是国产替代的订单，芯片设计厂赚的是AI需求，四种逻辑并存。

被夸大的两个说法，公司原文其实写得很克制

这轮讨论中有两处需要还原口径。

一是LPDDR6。上交所综述称长鑫"最新一代LPDDR6产品取得标志性突破"，公司半年报的具体表述是：自主研发的LPDDR6芯片峰值速率达12800Mbps、芯片最高容量16GB，目前"已向关键客户送样验证，正加速推进量产"。这是送样验证、尚未量产的状态。参照对象是SK海力士——其16GB LPDDR6在今年3月完成开发验证、计划下半年开始供货。长鑫有机会成为全球最早量产LPDDR6的存储厂商之一，但"已经领跑"目前还没有出货数据支撑。

二是先进制程刻蚀设备。中微公司在半年报中的表述是，针对7纳米及以下逻辑器件更高选择比和均匀度要求的全新高选择比高均匀度刻蚀设备，"预计2026年内付运客户端进行工艺验证"——是计划年内交付验证，不是已进入3纳米以下制程量产。公司另有低温高深宽比刻蚀设备已在客户下一代产品产线稳定量产，多款新品取得重复订单，50多种设备产品覆盖超30%的前道集成电路设备品类。这些是有分量的进展，但和"局部领跑3纳米"不是一回事。

谁在买单：账单已经传到手机厂的利润表上

存储涨价的钱不会凭空出现。上半年A股终端厂商的财报，记录了这笔账单的传导时滞。

传音控股上半年营收354.31亿元、同比增21.85%，归母净利润17.73亿元、同比增46.22%，毛利率22.63%、同比提升2.54个百分点。同期其全球智能手机市场份额7.1%，较上年同期下滑0.8个百分点——手机卖得更少、每台更贵。公司按移动加权平均法结转存货成本，前期低价存储库存暂时稀释了新材料涨价冲击，销售端已经提价、成本端还没完全跟上。这是一段时间差红利，等高价存储集中进入成本，压力会重新回到利润表。

对国内终端制造业而言，一家中国公司赚到的存储利润，仍然要以更高的采购成本体现在手机、PC和服务器厂商的账本上。这轮国产替代带来的，暂时不是整机成本下降。

长鑫科技自己在半年报里把风险点写了三处：AI驱动的DRAM需求存在不确定性、客户集中度相对偏高、DRAM行业具周期性且当前产品价格处于高位，"价格的持续大幅上涨不具备可持续性"，同时提示其子公司长鑫存储于2026年6月被列入美国国防部新一轮"中国军事企业清单"。

周期打底，结构加分：接下来看这四个指标

回到最初的问题：这轮660.3%是周期性还是结构性？更准确的答案是周期打底、结构加分。判断周期成分有多大，看涨价链条是否延续；判断结构成色有多实，看剔除价格因素后还能留下什么。

四个可验证的观察指标：三季度、四季度DRAM合约价实际涨幅，是否兑现机构预测的50%与10%；长鑫LPDDR6能否在下半年如期从送样转入量产并披露出货；中微7纳米及以下刻蚀设备年内付运客户端的验证结果；以及那2828.1亿元在建产能的投产节奏——新增供给何时落地，决定这轮价格的天花板能撑多久。

半年净赚776亿元的长鑫科技，7月27日上市，8月28日报58.6元、市值3.98万亿元，上市后累计涨幅576.67%。业绩与股价同时爆发，恰恰是市场最容易混淆周期与结构的时候。这条产业链确实走到了一个新位置，但"全面爆发"的证据，目前主要来自存储这一个环节。

参考数据来源

• 上海证券交易所 · 动能向新，结构向优，业绩向好——沪市公司2026年半年报业绩综述 · 2026-08-30 · https://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/c_20260830_10830362.shtml
• 每日经济新闻 · 业绩炸裂，半年净赚776亿元！A股市值"一哥"长鑫科技，上市1个月股价大涨近6倍 · 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564392.html
• 第一财经 · 长鑫科技上半年营收大增873.6%，LPDDR6已向客户送样 · 2026-08-28 · https://www.yicai.com/news/103339172.html
• 科创板日报（财联社） · 中微公司上半年归母净利增长3倍 刻蚀设备新品取得重复订单 临港二期项目拟投建 · 2026-08-19 · https://www.cls.cn/detail/2458571
• 21财经 · Q2净利增长超228%！中芯国际交出炸裂半年报 · 2026-08-27 · https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/74ccee4522768d7c57cf5913dbd55798.html
• 财联社 · 大摩警告内存涨价情况仍然激进 Q3成熟制程DRAM可能涨价50% · 2026-08-19 · https://www.cls.cn/detail/2458228
• 华尔街见闻 · 传音吃到窗口期：手机先涨价，存储成本还没追上 · 2026-08-18 · https://wallstreetcn.com/articles/3779683
• 财联社电报 · 澜起科技：2026年半年度净利润同比增长72.33% · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467967