【BT财报瞬析】阳光电源半年报：储能发货增28%，收入为何反降13%

8月28日晚间，阳光电源披露2026年半年度报告。上半年营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非净利润42.75亿元，同比下降42.96%。

真正改变这家公司面貌的是另一组数字：储能系统收入154.56亿元，占总营收50%，在半年报口径下首次超过光伏逆变器成为第一大业务。而同一份报告里，上半年储能系统发货量25GWh，同比增长28%。

多发了近三分之一的货，收入却少了13.18%，毛利率下滑7.49个百分点至32.43%。这是这份半年报里最值得解释的一组反差。

每GWh少掉的2.9亿元

把发货量和收入放在一起除，矛盾会变得更具体。

按公告分产品数据与公司在投资者交流中给出的发货量测算：2025年上半年储能收入约178亿元、发货量约19.5GWh，平均每GWh确认收入约9.1亿元；2026年上半年154.56亿元对应25GWh，平均每GWh约6.2亿元。单位确认收入下降约三成（该组均值为记者按公开口径测算，公司与媒体均未直接披露储能产品均价）。

这近三成的降幅，至少包含三件事。

第一件是收入确认的时间差。电力储能多为项目制交付，设备发出与并网验收之间存在明显错位。公司在与机构交流时称，中东地区收入同比减少约52亿元，主要因上年同期沙特等大型项目集中交付抬高基数（该拆分来自管理层交流口径，半年报正文未单独列示中东收入）。货出了工厂，和钱进利润表，中间隔着几个月。

第二件是产品结构在变。全球电力储能项目向长时化演进，同样规模的电站要配更多电芯和功率器件。发货量按能量单位统计是增长的，但每一单位能量分摊到的系统售价被摊薄。

第三件最实在：成本。碳酸锂是储能电芯核心原料，据21世纪经济报道援引Wind统计，2026年1—6月国内电池级碳酸锂现货均价16.34万元/吨，较上年同期的7.04万元/吨上涨132.1%；8月28日MMLC电池级碳酸锂早盘中间价仍报153,050元/吨。从碳酸锂到电芯再到系统集成，价格传导通常需要一到两个季度，阳光电源上半年承受的正是去年四季度那一轮锂价抬升。财联社在解读中还提到，东欧等价格敏感度更高的市场放量，让储能毛利率在欧洲拓展过程中呈下行态势。管理层则明确表示，长期看电力储能毛利率“稳中有降”，理由是公司不参与恶性价格竞争。

至于需求是否转弱，公司给出的市场数据反而指向另一头：管理层称上半年欧洲储能装机同比增长七至八成、亚太接近翻倍、美洲约两成，只有中东同比下降。至少在这套口径下，量没有崩，崩的是“用高单价一次性交付大项目”那种增长方式。

锂价涨132%，逆变器毛利率为何反升7个百分点

同一份半年报里，还有一组更值得琢磨的反差。

光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%，毛利率却提升6.98个百分点至42.72%。收入在降、毛利率在涨，对应的是成本降得比收入更快——公告显示该业务营业成本70.96亿元，同比下降27.95%，降幅比收入高出约9个百分点。公司在半年报中将毛利率提升统一解释为“产品结构优化”。

结构与原料差异是关键。储能系统集成商需要外采电芯，碳酸锂涨价直接进入自己的成本表；逆变器物料清单里没有碳酸锂这一大项，且以标准化设备销售、交付周期短，成本波动更容易被产品结构升级消化。

这条分界线也标出了当下储能产业链的议价能力分布。凡以项目制交付、需要为电芯垫资、回款周期长的业务，锂价一涨先由集成商承担；凡标准化设备、渠道化销售的业务，波动更容易在内部消化。碳酸锂涨价的收益落进了资源端——盐湖股份半年报显示其碳酸锂毛利率由49.96%升至83.46%，锂盐毛利同比增653.4%——成本压力则落在中游集成商身上。

主动砍掉的那83亿元

如果营收降幅里有相当一部分来自客观基数和成本因素，公司自己动的那一刀则完全是主观选择。

新能源投资开发业务收入从上年同期的83.98亿元降至12.58亿元，同比减少85.02%，营收占比由19.29%萎缩到4.07%。公司将其解释为战略性放弃亏损类项目，涉及家庭光伏、项目开发等。21世纪经济报道援引交流信息称，该板块上半年净亏损约3.8亿元（未在公告中单独披露，属媒体转述口径）。

一块年入80多亿元的业务被主动做到12亿元，短期看拉低收入，中期看却抬高了盈利质量。2025年年报显示，投资开发业务毛利率仅14.50%，显著低于设备类业务。把低毛利业务从收入盘子里挤出去，综合毛利率自然上行——这是35.92%、同比提升1.56个百分点背后容易被忽略的结构性来源。换句话说，这1.56个百分点不是市场变好了，而是公司把不赚钱的那部分自己切掉了。

季度数据支持这个判断。据财联社报道，公司一季度综合毛利率33.26%，环比回升10.31个百分点，上半年累计升至35.92%。21世纪经济报道援引管理层交流称，二季度毛利率约38%、净利率约19%，均较一季度回升，储能单季毛利率也从约32%回升至约35%（均为管理层口径的近似值，公司未给出下半年指引）。

七成收入在海外，风险开始按美元和欧元计价

分地区看，上半年海外地区（含港澳台）收入226.90亿元，同比下降10.59%，占比却从58.30%升至73.40%；中国大陆收入82.22亿元，同比下降54.71%。国内大幅收缩中，有相当一部分就是那12.58亿元本身。

海外占比突破七成，意味着公司对国内市场依赖度下降，也意味着业绩开始主要按美元、欧元计价。上半年财务费用3.68亿元，同比增长239.94%，由上年同期的-2.63亿元转为正数、绝对额增加约6.31亿元，公司明确归因于欧元及美元贬值带来的汇兑损失；管理层进一步称汇兑损失同比增加约9亿元，同期套保收益约1.7亿元。这笔钱与经营能力无关，却实实在在从利润里扣掉了——这也是归母净利润降32.01%、扣非净利润降42.96%之间存在差异的原因之一。

现金流并未随利润一起恶化：上半年经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%；公司拟每10股派现6.4元、合计13.17亿元，并提出5亿至10亿元回购方案。但存货升至321.53亿元、较年初增加约49亿元，是另一条需要盯住的线。

三条待验证的线索留到下半年：中东大项目的基数何时消化完；碳酸锂若维持在15万元/吨上方，储能毛利率能否守住30%一线；以及美国针对电力设备的第14420号行政令后续如何界定覆盖范围——公司在8月29日投资者关系活动记录中回应称，长期看美国业务量会逐步萎缩，将“适当收缩保持风险可控”，并加强向其他区域市场倾斜、发力渠道业务。

把这份半年报拆开看，阳光电源上半年少赚的钱主要来自三处：主动砍掉的低毛利投资开发业务、上年同期中东集中交付留下的高基数，以及替美元和欧元的汇率波动付的账。储能毛利率那7.49个百分点，则是碳酸锂涨价从资源端向集成端传导的代价。

至于“发货量涨28%、收入降13%”这组看似矛盾的表述，它真正说明的是：一家过去靠少数海外大项目一次性拉动的公司，正被迫改成用渠道、标准化设备、用更慢但更稳定的方式确认收入。这个转换能否在下半年变成利润表上的正向数字，比营收降幅本身更值得关注。

参考数据来源

1. 阳光电源股份有限公司 · 《2026年半年度报告》（全文，法定披露）· 2026-08-29 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225526948.PDF
2. 阳光电源股份有限公司 · 《2026年半年度报告摘要》· 2026-08-29 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225526947.PDF
3. 阳光电源股份有限公司 · 《关于2026年半年度利润分配预案的公告》· 2026-08-29 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225526946.PDF
4. 财联社（记者 刘梦然）· 《阳光电源光储两大业务毛利走势分化 首次将AIDC电源列入主业｜财报解读》· 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468207
5. 财联社 · 《阳光电源回应美国禁令影响》（投资者关系活动记录表转引）· 2026-08-29 · https://www.cls.cn/detail/2468632
6. 每日经济新闻 · 《光伏龙头阳光电源上半年营收净利双降，年内股价下跌超40%，此前宣布回购计划》· 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564208.html
7. 第一财经 · 《阳光电源上半年营收净利双降，海外营收占比超七成》· 2026-08-28 · https://www.yicai.com/news/103339486.html
8. 21世纪经济报道（记者 费心懿）· 《阳光电源营收净利双降，储能业务首次占据“半壁江山”》· 2026-08-31 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/90f34a6c3db50f5ba2f8bb93dab7e028.html
9. 21世纪经济报道（记者 董鹏）· 《碳酸锂毛利率重返80%，盐湖股份下半年或解锁分红限制》（含Wind碳酸锂均价）· 2026-08-26 · https://m.21jingji.com/article/20260826/herald/fb86466ae8dcc8832b390a3a77442ce2.html
10. 华尔街见闻 · 《阳光电源上半年营收同比降29%，净利润下降32%，光伏业务拖累明显｜财报见闻》· 2026-08-28 · https://wallstreetcn.com/articles/3780567
11. 财联社电报 · 8月28日MMLC电池级碳酸锂早盘中间价153,050元/吨 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467226