【BT财报瞬析】六大行分红比例集体升至31%，银行股新高背后的两个反差

8月31日早盘，A股超过3000只个股下跌，房地产板块高开跳水，银行股却集体往上走。银行板块盘中涨1.18%，主力资金净流入超18亿元；中国银行A股一度触及6.52元、涨超4%，刷新历史最高价，中信银行同日刷新纪录；H股更猛，邮储银行涨7.27%，建行、中行、交行H股盘中价均创历史最高。

往前推两天，国有六大行半年报披露完毕：合计营业收入超2万亿元、同比多出约1719亿元，合计归母净利润约7126亿元、同比多赚近301亿元。业绩双增、分红加码，钱也确实进了场。但把六份中报摊开看，支撑新高的数字并不只有一面。

营收两位数增长，不来自中间业务

农业银行上半年营业收入4108.71亿元、同比增11.07%，建设银行4365.29亿元、增10.72%，是仅有的两家增速上双的大行；工商银行4658.59亿元、增9.1%，中国银行3569.03亿元、增8.48%。利润端，工行归母净利润1736.82亿元居首、增3.32%，中行1235.94亿元增5.10%，农行1463.81亿元增4.93%，邮储515.03亿元增4.62%，交行478.74亿元。

钱从哪来，答案写在利息表上：六大行上半年利息净收入合计超1.44万亿元、同比增约9%。

再看被寄予厚望的财富管理。农行手续费及佣金收入469.59亿元、同比下降8.7%，其称剔除上年同期存量理财一次性收益的高基数后为正增长；建行642.89亿元、下降1.42%，其中资产管理业务收入33.88亿元、大降44.24%；中行472.09亿元、仅增0.89%。六家里只有邮储实现12.20%的双位数增长。

换句话说，这轮业绩改善主要是利息端的“止血”，而不是结构调整带来的“扩张”。营收高增长能不能续，取决于负债成本还能压多久、贷款定价守不守得住，而不是中间业务收入——后者仍在磨底。

息差确实止跌，推手是存款重定价

中国银行称，付息负债平均付息率下降35个基点，带动净息差企稳回升至1.27%、较上年同期提高1个基点。交通银行净息差1.23%、较2025年年报回升3个基点。工行、农行、建行分别为1.29%、1.28%、1.37%，同比降幅均较上年同期明显收窄；邮储以1.63%仍居首位，但同比再降3个基点。

行业层面，二季度商业银行净息差1.41%、环比提高1个基点，国有大行环比提高0.02个百分点至1.31%，仍在历史低位。

机制并不复杂。招联首席经济学家董希淼认为，净息差回升的主因是高利率定期存款到期重定价压降了负债成本，这一效应还会在未来数个季度继续释放；国信证券王剑团队的说法是，定存重定价让负债成本降幅追平了生息资产收益率降幅。建行副行长张毅称，全年有信心保持净息差在可比同业的领先水平；邮储副行长徐学明判断，宏观利率已逐步企稳、行业“反内卷”下信贷定价更趋理性，“或将带动后续息差降幅进一步趋缓”。

这里必须划一条线：目前被验证的是“降幅收窄、环比企稳”，不是趋势性反转。把企稳读成回升，这轮上涨的解释力就会立刻打折。

分红提到31%，另一面是资本指标往下走

六大行拟实施的中期现金分红合计接近2210亿元、较去年同期多约163亿元，六家的分红比例集体从30%抬到31%：工行538.53亿元（每10股1.511元）、建行525.82亿元、农行453.93亿元、中行383.43亿元、邮储159.73亿元、交行148.45亿元。农行行长王志恒、工行董秘田枫林、中行行长张辉、邮储行长芦苇、建行副行长纪志宏在业绩会上的口径罕见一致。

但同一批公告里还有另一组数字：较上年末，六大行核心一级、一级资本充足率均有不同程度下行，除交行外其余五家的资本充足率也在下滑。Wind数据显示，六大行年内发行二级资本债与永续债已超1.3万亿元、TLAC非资本债3300亿元。

分红与资本之间的取舍，建行算得最清楚。纪志宏给出的账本是：上半年净利润1717亿元（集团口径）、同比增5.56%，扣除中期分红后利润留存增长1107亿元，“带动资本充足率提升0.44个百分点”，期末资本充足率19.42%、核心一级14.24%。田枫林则强调，合理的利润留存是内源性资本储备的重要组成，“没有充足的资本支撑，股东回报便成了无源之水”，分红政策“并非一成不变”。

还有一个容易被跳过的细节：纪志宏明确“有关分红安排将在股东会审批后正式实施”。31%目前仍是董事会通过的方案，而不是已经到账的钱。

谁在买，以及买得已不算便宜

8月21日起，国家金融监督管理总局实施《保险公司资产负债管理办法》。中信建投证券研究认为，险资资负新规落地后对高股息股票的增配趋势有望延续。陕西巨丰投资资讯高级投资顾问朱华雷把上涨归为三条：二季度公募持仓降至历史低位后的阶段性回补、险资等长线资金加大高股息配置、市值管理与特别国债注资等政策导向下的估值修复预期。苏商银行特约研究员付一夫认为，息差企稳、负债成本压降、不良率稳定叠加分红提升，让银行股兼具“业绩边际改善的弹性与分红提升的确定性”。需要说明：上述公募回补与险资加仓均未见具体数据，“特别国债注资”也未检索到对应的官方文件、金额与批次。

8月31日还有一个当天特有的催化剂。据财联社报道，8月末央行、国家金融监管总局、住建部等集中出台多份房地产信贷调整政策，包括推行开发贷款主办银行制度、预售楼盘原则上竣工备案后才发放个人住房贷款、个人房贷最长期限由30年放宽至40年，当天是这批政策后的首个交易日。招商银行副行长兼首席风险官徐明杰同日透露，公司贷款不良实现“双降”、不良率0.78%、较年初下降0.11个百分点，但主要风险点仍在房地产信贷。

估值端出现一组少见的背离。到8月24日，42只上市银行股全部处于破净状态，板块市净率0.69倍、位于近十年45.63%分位；但同一指数市盈率7.16倍，已处于近十年87.59%分位。中证银行指数股息率降到4.21%、处近十年35.99%分位，而近十年最高值是2024年7月的7.9%；同期10年期国债收益率约1.7%。上半年该指数还下跌10.9%、板块总市值较年初缩水1.54万亿元，下半年已反弹12.53%，仅7月单月涨13.41%。中信证券在研报中把这种变化描述为银行板块从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估。

接下来盯这四件事

一是三季度净息差与高利率定存到期重定价的边际力度，负债成本压降是本轮企稳主因，效应递减之时就是息差故事的拐点；二是中期分红方案的股东大会表决结果与除权后的填权表现；三是大行核心一级资本充足率与二永债、TLAC债券的发行成本和规模，这才是分红率能否守住31%的真实约束；四是三季报中间业务收入增速能否转正，以及涉房新政落地后开发贷与按揭的不良率、提前还款意愿变化。

同一天，招商银行行长王小青在中期业绩交流会上表示，在信贷需求减弱、个人贷款风险阶段性处于高位的当下，不简单追求规模扩张，“进一步淡化对规模增长的要求”；浙商银行董事长陈海强也称，未来五年不追求规模的简单扩张，保持规模、效益、质量的合意增长。两家银行同时把“去规模”写进经营口径，恰好点出这轮定价的另一层含义：市场买的是不再靠扩表换增长、把利润和资本留给股东的确定性。

确定性被卖到了新高度，真正的考题在后面——当重定价红利用完、资本约束重新收紧，31%还留不留得住。

参考数据来源

工商银行 · 投资者关系（半年度报告发布渠道） · 2026年8月 · http://www.icbc.com.cn/ir/

第一财经 · 《六大行中期分红比例集体提升至31%，背后有何考量？》 · 2026年8月30日 · https://www.yicai.com/news/103340018.html

21世纪经济报道 · 《多家银行股价创历史新高，板块估值逻辑正在发生哪些变化？》 · 2026年8月25日 · https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/8113505a576a431fde4ef50d22c5320c.html