微博降费三年，公募上半年收取1206亿费用，238亿给了渠道
2026年上半年，由基金持有人承担的四项主要费用合计1205.94亿元，同比增长6.57%，上年同期为1131.56亿元。这是公募费率改革“三阶段”全部落地后的第一份完整中期账单，统计方为天相投顾，财联社9月2日首发，上海证券报同日刊出的数据与之互相印证。
同一天成立的另一个数字是：非货币基金的规模加权平均综合费率，已从2022年的1.41%降至2025年的0.93%，三年降幅超三分之一（晨星（中国）统计）。
单价在跌，总额在涨。两句话都没有错。需要解释的是：省下来的那部分钱，最后停在了谁的账上。而这份账单里，恰好留着两道没有答案的问题。
四项费用全线上涨，降费却没失败
拆开看，四项费用无一例外都在涨：管理费765.48亿元，同比增24.26%；托管费164.11亿元，增19.19%；销售服务费191.88亿元，增26.11%；交易佣金84.47亿元，增97.2%。
把时间轴拉长，降价的痕迹是真实的。2023年7月启动的费率改革按“管理人—券商—销售机构”三步推进，第一步就压住了主动权益类产品的管理费率与托管费率上限。全行业管理费从2022年的1442.43亿元降到2024年的1226.78亿元，两年缩水约15%；受影响最重的混合型基金，管理费从696.44亿元降至377.49亿元，占全行业管理费的比例从48.28%掉到30.77%。单只产品的价格同样在降：截至今年6月30日，1952只偏股混合型基金（主份额）平均管理费率1.18%，2022年末是1.47%（天相基金评价中心）；新发股票基金规模加权平均管理费率从0.55%降至0.44%（上海证券基金评价研究中心分析师汪璐统计）。
总额回升的原因长在分母上。财联社报道称，截至2026年二季度末公募基金总规模39.66万亿元。规模把单价下调挖走的缺口填了回来，市场成交回暖又额外加了一把。按Wind口径，用1205.94亿元除以期末规模，得到的总费率是0.3391%——绝对额创新高与单位收费处低位，并不冲突。
所以第一句话应当是：费改确实降了价，但它管不住规模。
佣金半年翻倍，是最不该误读的数字
交易佣金是账单里最扎眼的一项：84.47亿元，上年同期只有42.84亿元。
财联社原文给出的解释有两条——2025年上半年的低基数，叠加A股交投回暖、公募换手率抬升。放进四年序列里，这个解释站得住：全行业分仓佣金从2021年的约213亿元降至2025年的106.71亿元，近乎腰斩；2024年109.86亿元，比2023年的168.35亿元下降34.74%。2025年报里还有一组更干净的对照：公募股票交易量29.21万亿元、同比增42%，当年分仓佣金却只增加0.18%。
量增价跌说明交易环节的单位费率仍被压在低位。今年上半年的翻倍，主要是一次性低基数与成交量修复的结果，不是费率反弹。真正值得盯的是这条曲线在成交回落之后会停在什么位置。
第一道悬念：三成管理费转给了卖基金的人
让“谁受益”变得模糊的，是尾随佣金。
它的正式名称是客户维护费——基金公司从向持有人收取的管理费里，按约定比例转付给银行、券商、第三方平台等销售机构的分成；只要投资者继续持有这只基金，这笔钱就持续支付。今年上半年它达238.44亿元，同比增长31.03%，增速高于管理费本身的24.26%；占管理费比例升至31.15%。换句话说，持有人交出去的管理费里约三分之一没有留在基金公司。扣除之后，基金公司管理费净收入约527.04亿元。头部机构无一例外：易方达、广发、华夏上半年客户维护费均超过10亿元（原文未披露各家具体金额）。
矛盾点在于方向相反。证监会2025年12月31日修订发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（共6章29条，自2026年1月1日施行）在六项主要内容中专列“设置差异化的客户维护费支付比例上限，鼓励大力发展权益类基金”。规则要限制渠道分成，报表上的分成规模与占比却同时上升。最直接的解释是保有量随规模水涨船高，而新规的分档上限如何执行、存量协议如何在12个月调整期内改造，尚未在业绩数据里显形。具体分档数值需以证监会正式公告文本为准，本文未逐项核验。
渠道侧的温度与统计口径不同。上海证券报同日报道称，认申购费上限下调、赎回费全额计入基金财产且不得返还销售机构、销售服务费上限降低并对持有超一年的份额停收，三项叠加压缩了传统代销收入，竞争逻辑正从“交易驱动”转向“保有和服务驱动”。格上基金研究员毕梦姌认为，渠道未来的竞争力会从产品销售转向客户经营。易方达财富上半年的动作是：把投顾底层基金收取的尾随佣金全额让利给投资者，投顾业务销售佣金归零，只保留投顾服务费。
第二道悬念：唯一从没降过的科目
销售服务费是四项费用里唯一一个从未出现年度下降的科目。2021年189.89亿元，2025年325.40亿元，四年增长71.4%；今年上半年191.88亿元，同比增26.11%。结构也在移动：混合型基金销售服务费上半年27.23亿元，同比增103.43%，而货币基金的占比已从2020年的超八成降至66.25%。
它为什么“扛跌”，与自身位置有关：认申购费在买入时一次性收取，销售服务费按持有时间逐年计提。当前端费用被政策压下去，持续收费的部分天然具备承接能力。这一层属于结构性推断，仍需后续数据验证，不能当成已确认的事实。
新规对它动了两刀：调降费率上限，以及持有超过一年的基金份额（货币基金除外）不再收取销售服务费。财联社原文判断，这笔账的实际效果要等到2027年中报才能见分晓，因为规定设置了12个月调整期。
费改的账，最终要看三个数字
第一个是管理费净额。新规要求定期报告披露计提的管理费、托管费、销售服务费，以及支付给销售机构的客户维护费总额和管理人实际收取的管理费净额——“谁在失血”第一次有了可比口径，这比任何让利测算都硬。
第二个是2027年中报的销售服务费，用来检验“持有满一年停收”是否真正落地，以及前端降费的缺口有没有被后端补走。
第三个是综合费率本身。0.93%（晨星中国，非货规模加权）与0.3391%（Wind，费用合计/期末规模）都不是监管口径；被广泛引用的“三阶段全部落地后每年让利超500亿元、综合费率整体下降约20%”，出处是行业测算，至今没有一个可复核的官方数据源。
对普通基民，这份账单的结论不是“降费是假的”。价格确实降了，规模也确实涨了；真正变化的是，谁分走了剩下的那部分钱，正在从年报里的一个括号，变成必须被披露出来的一个数字。
参考数据来源
- 财联社（记者 陈永辉）·《费改三年触底反弹，公募上半年四大费用突破1200亿，两道悬念仍在》· 2026年9月2日 · https://www.cls.cn/detail/2472163
- 中国证券监督管理委员会 ·《中国证监会修订发布〈公开募集证券投资基金销售费用管理规定〉》· 2025年12月31日 · https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7606047/content.shtml
- 上海证券报（21世纪经济报道转载）·《上半年公募管理费765亿元 费率改革推动代销逻辑生变》· 2026年9月2日 · https://m.21jingji.com/article/20260902/herald/ad34bbc49d612582b4acc206ddeced54.html
