【BT财报瞬析】《异环》全球流水超20亿，完美世界为何仍亏1.18亿

2026年4月，完美世界的《异环》开启全球公测。按公司披露口径，截至8月18日，这款游戏全球累计流水突破20亿元，其中官方PC加官方安卓渠道占比近60%。但在8月19日晚披露的半年报里，完美世界上半年营业收入27.51亿元、同比下滑25.47%，归母净利润为亏损1.18亿元，由盈转亏。

同一批财报的另一端，世纪华通营收221.17亿元、同比增长28.53%，归母净利润45.03亿元、同比增长69.51%；巨人网络营收46.89亿元、同比增长182.08%，净利润21.44亿元、同比增长175.96%。大盘同样在涨——每日经济新闻援引的行业数据显示，上半年国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元、同比增长超12%，自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元、同比增长30.22%。

钱确实变多了。但一家公司赚的是哪一笔钱，和这笔钱什么时候被记进报表，是两件不同的事。把这份中报拆开看，里面至少有三笔账。

第一笔账：出海是放大器，不是入场券

世纪华通上半年海外业务收入143.08亿元、同比增长59.71%，相当于公司总营收的64.69%；经营活动现金流净额44.97亿元、同比增长14.78%，并推出上市以来首次中期分红，每10股派0.8元、总额约5.87亿元。支撑这条曲线的是《Whiteout Survival》上线三年后仍在6月登顶全球手游收入冠军，《Kingshot》稳居中国手游出海榜前三。第三方机构Sensor Tower称其海外主体Century Games再度蝉联全球手游发行商收入榜亚军——该榜位为媒体报道转述。

出海在这份中报里的确是头部厂商的通用语言：三七互娱境外收入30.21亿元、同比增长10.90%，占总营收比重从上年同期32.1%升至41.53%；游族网络海外收入5.02亿元、占比72.08%；昆仑万维海外收入52.03亿元、同比增长51.21%。

但增速最快的那家公司，给出了反例。巨人网络上半年游戏收入46.84亿元、占总营收99.90%，其中移动端网络游戏收入43.68亿元、同比增长236.18%，而境外收入只有1545.59万元，占营收约0.33%。承载全部预期的《超自然行动组》，在半年报中仅被表述为“持续贡献较高水平收入”，没有单品流水或收入金额；其海外版《Tomb Busters》5月27日登陆日韩美市场，首日到的是日本iOS免费榜第3、韩国免费榜第7——免费榜衡量下载，不等于畅销收入。

恺英网络境外营收1.92亿元、占比4.00%。换句话说，出海不是把产品发出去就能收钱，全球发行体系、买量能力和长线运营先具备，增量才进得来。

第二笔账：流水是玩家付的钱，利润是记账的结果

完美世界的1.18亿元亏损，是理解这一轮分化最关键的错位。公司在半年报中解释：《异环》上线初期的市场推广费用在发生当期一次性确认，充值流水则要在玩家生命周期内分期确认为收入；上半年销售费用10.32亿元、同比增长213.05%，同时数款在营游戏受产品生命周期和运营节奏影响，流水较去年同期自然回落。

于是“流水超20亿”与“亏损1.18亿”同时成立：前者统计到8月18日、跨越半年报报告期之后，是玩家充值口径；后者是1月1日至6月30日的报表结果。公司预计《异环》的业绩贡献将从第三季度起逐步释放——这是企业自身的判断，尚未成为已发生的事实。

同一枚硬币的反面是收缩型报表。三七互娱营收72.75亿元、同比下滑14.28%，销售费用37.64亿元、同比下降14.64%，网络游戏业务毛利率77.70%、同比提升0.45个百分点，研发投入反而增至3.91亿元、同比增长15.88%。吉比特营收37.27亿元、同比增长48.01%，净利润10.92亿元、同比增长69.31%，据每经报道其主动关停多款流水低迷、成长性不足的产品。掌趣科技营收3.34亿元、同比下滑6.75%，净利润3625.84万元、同比下降24.13%，研发投入1.29亿元、占营收38.69%；神州泰岳净利润3.82亿元、同比下滑25.03%，《Age of Origins》《War and Order》进入成熟平稳期，新项目《Stellar Sanctuary》贡献有限。

DataEye研究院研究总监刘尊对每经记者表示，国内大多数爆款游戏生命周期普遍为2至3年，用户审美疲劳、竞品分流与内容创新边际效益递减，会让日活和流水面临自然衰减压力。新品要爬坡数月才能把费用与收入对齐，老品已在同一张报表里回落——这才是中腰部企业“有产品、没增长”的结构性原因，而不是某一次投放失误。

第三笔账：利润表里出现了AI股权收益

三七互娱上半年归母净利润17.66亿元、同比增长26.14%，与收入收缩同时出现。差额主要在股权端：报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益为9.69亿元，上年同期仅1014.55万元；公司解释，主因是通过联营企业投资的北京智谱华章科技股份有限公司挂牌上市，股价变动使联营企业公允价值变动收益上升，按权益法确认的投资收益相应增加。在扣除非经常性损益的口径下，公司归母净利润同比下滑26.74%。

这意味着一家A股游戏公司本期的利润增长，有一部分不是玩家付的钱，而是被投AI公司上市带来的账面增值。它不是坏事，但会改变“业绩改善”的成色判断：现金流同样在提示这一点，三七互娱上半年经营活动现金流净额10.89亿元、同比下降37.89%。巨人网络则把高分红当作另一条线索，每10股派现金8元（含税）、拟派总额约15.15亿元，占归母净利润70.65%。

AI的账，目前只写在成本端

三七互娱的“小七”智能体平台接入超240个模型及AI工具、沉淀600余个自研智能体；每经记者从该公司了解到，AI辅助生成2D美术资产占比超80%、单季可产超50万张素材，AI深度参与生成广告视频素材占比超70%，AI自动化投放占比超50%，AI本地化翻译覆盖全部海外游戏及18个语种。世纪华通自研企业级AI编码平台“易码”于上半年投用，称AI辅助代码生成占比显著提升，其AI生态投资覆盖算力基础设施、芯片与具身智能。巨人网络在投资者关系活动中透露，AI原生音视频产品VibeMe海外累计用户已突破百万。

需要说清的是：这些比例没有一项给出可核验的分母与统计区间，也没有一家在半年报中披露AI带来的单位成本下降幅度或投入回报周期。每经的综述同样指出，现阶段AI更多承担效率工具角色，各家AI投入同时面临算力成本、技术落地效果和商业化回报周期的考验，技术布局不等于直接转化为业绩优势。在美术素材、广告物料、翻译和自动化测试上，AI的降本效果已有描述；在核心玩法、数值和创意上，它还没被证明能替代人。

接下来该看什么

艾媒咨询CEO张毅对每经记者表示，单一爆款驱动仅具备阶段性红利，缺乏成熟工业化体系与多元产品矩阵承接，单品退潮后必然出现业绩断层，关键在于把爆款经验沉淀为可复制的研运能力，以产品矩阵对冲单品波动。

顺着这句话，有三项值得跟踪的指标。一是《异环》第三季度的收入确认与销售费用配比，检验“错配”究竟是一次性压制还是持续侵蚀毛利；二是巨人网络的移动端收入能否在单品热度回落前完成第二产品接力，以及《Tomb Busters》能否从免费榜走到畅销榜；三是游戏公司的AI表述能否在年报中出现与财报附注一致的量化口径。治理端也不能忽略：据每经报道，巨人网络报告期内收到重庆证监局警示函，涉及2020年股权转让关联交易的审议与信息披露问题，高增长公司的信披质量本身就是观察项。

行业大盘依然在涨，但增量正在按“有无全球发行体系、有无第二三款产品、能否把技术换算成利润”这三条线重新分配。谁能把流水变成利润，谁才算拿到了下一轮的入场券。

参考数据来源

1. 巨潮资讯网 · 巨人网络（002558.SZ）2026年半年度报告公告原文（PDF） · 2026-08-27 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225514013.PDF
2. 每日经济新闻 · A股游戏行业中报透视｜出海、AI双重变量加剧行业分化 部分厂商深陷产品迭代困境 · 2026-09-02 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-02/4570861.html
3. 财联社 · 完美世界上半年亏损1.18亿：《异环》流水超20亿 业绩贡献Q3起释放｜财报解读 · 2026-08-19 · https://www.cls.cn/detail/2458787