【BT财报瞬析】药茅片仔癀连续五个报告期双降：利润降24%，费用反增27%

8月28日晚，片仔癀（600436.SH）交出2026年半年度报告：营业收入45.73亿元，同比下降14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%；扣非归母净利润10.55亿元，同比下降27.41%。加权平均净资产收益率7.26%，上年同期为9.62%，2024年同期是12.10%。

把这半年放进更长的时间轴，结论比“连续两个半年度下滑”更严峻：2025年半年报、2025年三季报、2025年年报、2026年一季报、2026年半年报，公司连续五个报告期的营业收入和归母净利润同比全部为负。2025年全年营收90.01亿元（-16.56%）、归母净利润21.59亿元（-27.49%），而2024年这两项还在以7.25%和6.42%的速度增长。

资本市场给出的答案更直接。截至9月2日收盘，片仔癀报122.90元/股，总市值741.48亿元；对照2021年7月21日489.76元的历史收盘高点，按当前6.03亿股总股本回算，峰值市值约2950亿元。也就是说，市值较峰值蒸发约2200亿元，缩水四分之三。被反复讨论的“药茅”，正在经历一场关于商业模式的重新定价。

一个品种撑起约八成主业毛利

拆解半年报的分产品数据，片仔癀的盈利结构比外界想象得更集中。

肝病用药（片仔癀锭剂、胶囊等）上半年收入23.48亿元，同比下降18.92%，对应毛利率62.77%，同比增加1.27个百分点，毛利额约14.74亿元。公司本期主营业务毛利约18.2亿元，这一个品种就贡献了约八成。相比之下，心脑血管用药收入7743万元，毛利率仅10.15%；化妆品收入3.10亿元，同比下降3.25%，毛利率58.16%，同比减少3.29个百分点。

这种集中度在增长期是护城河，在收缩期就变成风险敞口。本期医药制造业毛利额约14.86亿元，上年同期为17.89亿元，一年之间少了约3.03亿元——而归母净利润的减少额是3.49亿元。利润缺口的主因不是费用失控、不是减值、也不是税率，而是核心产品的毛利额在收缩。

值得注意的是，肝病用药毛利率在上升，收入却在下滑。这个组合通常意味着两件事：终端动销走弱、公司没有再用提价去换取收入。2024年上半年该板块收入还是26.40亿元、毛利率72.39%，两年时间毛利率掉了近10个百分点、收入少了约11%，此前支撑片仔癀业绩的“原料涨价—产品提价—收入增长”链条已经反转。

近四成收入，只换来7.7%的毛利

第二组结构性数字更刺眼。医药流通业务上半年收入17.00亿元，占公司总营收37.2%，毛利率只有8.24%，同比减少0.54个百分点，对应毛利额约1.40亿元，仅占公司主营业务毛利的7.7%左右。

这条低毛利业务线的质量还在恶化：2024年上半年流通板块毛利率为13.68%，2025年上半年降至8.78%，2026年上半年进一步降至8.24%。三年时间，同样的收入体量，能留下的毛利薄了将近四成。

于是片仔癀呈现出一种反差极大的报表：一边是A股稀缺的高毛利中药资产，一边是一半以上收入来自制造业、近四成收入来自不足一成毛利的批发配送。公司在半年报中披露的应对方式，是整合出清子公司厦门宏仁持续亏损的健康类业务，并把资源重新集中到核心赛道。至于流通板块是否会继续压缩，半年报未披露明确计划。

现金流暴增332%，改善却不来自卖药

经营性现金流净额16.25亿元，同比暴增332.58%，是这份成绩单里最亮眼的数字。但公司给出的变动原因很朴素：购买商品、接受劳务支付的现金减少。

翻译过来，钱留得多，主要是因为买得少。期末存货从2025年末的66.79亿元降至59.54亿元，半年减少约7.25亿元，去库存与采购收缩是现金流改善的直接来源。同一张资产负债表上，应收账款期末10.18亿元，较上年年末增长35.14%，公司解释为“未到回收期的销售货款增加”。收入下滑14.98%、应收账款增加35.14%，销售回款端并未同步走强。

费用端则出现了相反的方向。销售费用2.79亿元，同比增长27.50%，在营收下滑的半年里逆势扩张；销售费用率从上年同期的4.06%抬升至6.09%，提高约2个百分点。公司在半年报中披露，上半年片仔癀锭剂拿下天猫OTC解热镇痛、京东与抖音OTC肝胆用药三个类目销量第一，线上渠道营收同比增长58%，复方片仔癀含片销量同比增长47%，新增国药堂76家。品牌与渠道的投入在数据上留下了痕迹，但投入换来的收入增量，尚未足以覆盖核心品种的下行。

财务费用1556万元，同比增长147.28%，公司归因于利息收入及汇兑收益减少；其他收益775万元，同比下降39.99%。同时，投资收益1.12亿元，同比增长42.39%，占归母净利润约10%。扣非净利润降幅（-27.41%）大于归母净利润降幅（-24.22%），差额主要来自非经常性损益合计3839万元——主业实际比合并报表更难一些。

成本红利已到，但抵不过销量

原料端今年其实站在片仔癀这一边。公司在半年报中明确表示，“今年以来中药材的价格下降较多，特别是关键贵细原料今年价格下降幅度较大，对公司原材料的供给及成本控制有利”；同时披露上半年“完成了全国首单牛黄进口，打通了牛黄进口的通道”。

利好已经部分兑现到毛利率上——肝病用药毛利率提升1.27个百分点、医药制造业整体毛利率提升0.67个百分点，背后正是成本下降。但因为量在收缩，毛利率的改善无法转化成毛利总额的增长。

两个尚未落地的变量值得放进观察清单。其一是税务：公司及控股子公司片仔癀化妆品2023年通过高新技术企业复审，优惠期为2023至2025年度，目前两家已提交资格复审资料，2026年上半年暂按15%税率缴纳企业所得税，公司同时提示若税收优惠政策变化将对净利润产生影响。本文静态测算，以本期12.89亿元利润总额为基数，若适用主体税率回到25%，税负差异在1亿元量级（该测算未区分各主体利润分布，实际影响以复审结果和年报披露为准）。其二是政策：公司在半年报中列示，第四批中成药集采与第十二批化学药集采已接连落地，药品追溯码全量采集全面推行覆盖全品种，并表示将动态跟踪集采政策与价格治理动向。集采扩围对这类院外高价中成药的实质影响程度，难以在半年报中量化。

公司同时抛出2026年中期分红预案：每10股派现10.70元，合计6.46亿元，占归母净利润59.06%，派息率明显抬升。分红比例提高与业绩下滑并行，是成熟消费型中药企业常见的选择，也意味着市场对片仔癀的定价逻辑，正在从“高成长”向“高股息+品牌韧性”切换。

真正需要回答的问题仍是同一个：当一片药撑起的溢价不再被终端消化，靠品牌、渠道和提价建立起来的模型还剩多少腾挪空间。半年报给出的信号是，成本红利、费用投入、渠道扩张都在加码，而核心产品的销量曲线还没转头。接下来两个季度最值得盯的三件事——肝病用药收入能否止跌、销售费用率能否回落、存货去化后采购是否重新放量——会决定这份双降名单是第五个报告期，还是最后一个。

（本文基于公司法定披露信息与公开数据整理分析，不构成任何投资建议。）

参考数据来源

1. 上海证券交易所 · 漳州片仔癀药业股份有限公司2026年半年度报告 · 2026年8月28日披露 · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/600436_20260829_6AZH.pdf
2. 东方财富数据中心 · 片仔癀（600436）业绩报表与主营业务构成（含2007—2026年各期营收/净利及分产品毛利率） · https://data.eastmoney.com/bbsj/yjbb/600436.html
3. 21财经转载成都商报 · 《片仔癀半年报：业绩降势未止，结构矛盾仍在》 · 2026年8月29日 · https://m.21jingji.com/article/20260829/herald/93517114989a63fe98b9677992c96935.html