微博【BT财报瞬析】同店销售降9%！Lululemon一年砍两次业绩指引
9月3日美股收盘后，lululemon athletica inc.（NASDAQ:LULU）公布截至8月2日的2026财年第二季度业绩。中国证券时报的盘面快讯记录了跳水的速度：公告后约7分钟，股价直线下跌超过16%，随后跌幅扩大至18%以上，盘后一度跌破100美元、创8年多来的低位。按9月3日收盘约138亿美元的市值粗略计算，这一跌幅相当于短时间内蒸发约25亿美元。
让市场紧张的并不是收入规模。二季度营收24.2亿美元，同比下降4%（固定汇率口径下降5%），低于分析师约24.6亿美元的预期。真正迫使投资者重新算账的是两个数字：同店销售下降9%（固定汇率下降10%），以及公司在年内第二次下调全年业绩展望。
营收只降4%，为什么杀伤力在别处
把总营收拆开看，问题集中在公司最主要的市场。二季度美洲地区营收同比下降8%，可比销售下降12%；国际市场营收还增长4%（固定汇率增长2%），但可比销售同样转负，下降3%（固定汇率下降6%）。这个拥有825家门店的品牌，过去多年靠北美市场推动高增长，如今北美成了最大拖累。
同店销售之所以关键，是因为它是零售业务真正的体温计：营收会受新开门店、批发出货节奏和汇率影响，可比销售只衡量已有门店和线上渠道的真实成交。它转负，意味着客流量和客单价同时承压，而不是“店开少了”这么简单。公司高管在财报电话会上还透露，二季度裤装类产品销量下降约20%，公司正通过减少产品数量、按地区偏好精简产品组合来应对。
毛利率反而变好，靠的是一笔一次性退款
这份财报里最容易被误读的一行是毛利率。二季度毛利润15亿美元，同比下降1%，毛利率60.5%，同比反而提升约200个基点。但公司在当季确认了1.345亿美元的IEEPA关税退款及410万美元相关利息，这笔一次性收益使毛利率提高了560个基点，也使摊薄后每股收益增加0.86美元。
换句话说，毛利率的“改善”并不来自经营本身。二季度营业利润4.537亿美元，同比下降13%，营业利润率18.8%，在退款抬高560个基点的情况下仍同比下降190个基点。摊薄后每股收益2.92美元，低于去年同期的3.10美元，其中0.86美元来自退款；按公告数据简单剔除这笔收益，二季度每股收益约2.06美元，同比降幅超过三成。
库存数据则说明公司正在主动收缩规模而非被动压货：二季度末库存17亿美元，金额同比下降1%，按件数计算下降7%。公司同时回购270万股、金额3.3亿美元，季末持有14亿美元现金及现金等价物，另有5.937亿美元循环信贷额度可用。资金面并不紧张，压力全部来自需求端。
一年砍两次指引，第三季度预期更弱
公司对全年的判断明显转向保守。2026财年营收指引被下调至103.5亿至105亿美元，而此前的区间是110亿至111.5亿美元，中值下调约6%，同比由此前基本守住规模转为下降5%至7%。全年调整后每股收益指引从原来的10.95至11.15美元下调至9.48至9.73美元，中值下降约13%，而且这份新指引已经把二季度那0.86美元的关税退款算在里面，并未计入未来可能新增的退款，也未考虑后续回购影响。
更直接的下修信号来自下一个季度：公司预计三季度营收22.9亿至23.2亿美元，同比下降10%至11%，每股收益仅0.93至0.98美元。这意味着管理层自己判断，业绩最低点还没到。
管理层目前处于过渡状态。公司由临时联席CEO——首席财务官Meghan Frank与总裁兼首席商务官André Maestrini共同执掌，新任CEO Heidi O'Neill于下周正式接任。Frank在新闻稿中的表述是“我们仍在应对一些具有挑战性的局面，对修订后的全年展望采取审慎态度”，团队将通过强化产品、加大营销投入并严格控制费用来推动增长。Maestrini则称期待下周迎接新CEO、“开启公司的新篇章”。路透的报道把这次下调定义为“新CEO上任前一周的坏消息”。
机构的态度更直接。Jefferies分析师Randal Konik团队称O'Neill面临的“是一座必须翻越的大山”，认为二季度显示品牌势头正在快速减弱、市场份额流失加剧；彭博行业研究的Poonam Goyal称这份业绩“全面糟糕”，短期看不到明显改善；GlobalData董事总经理Neil Saunders认为产品组合缺乏吸引力、非核心产品过多，消费者越来越不愿意为品牌溢价买单。
中国：不是卖不动，而是不只它能卖
中国市场的变化更需要细看。按公司此前披露，2026财年第一季度中国大陆净营收同比增长30%（固定汇率口径增长23%），公司原本预期二季度中国大陆仍实现中高双位数增长、全年保持约20%增长。而本季度国际市场整体可比销售已降至-3%。由于公司未在本季新闻稿中单独拆分中国大陆数据，中国增速回落到什么程度尚不能确定，但从国际整体转负可以判断，这个曾经的增量引擎明显降温。
与此同时，中国市场的竞争结构在变。美国瑜伽品牌Alo官宣进入中国，据媒体报道其线上渠道开售1分钟成交额突破1000万元；定价200元至500元区间、已开近100家门店（多在二三线城市）的国产品牌JU ACTIVE，近日在南京中院一审中抵御住了lululemon提出的2000万元商标侵权索赔，法院驳回其全部诉讼请求。这桩官司的结果本身不代表产品或品牌优劣，但它说明：在200至500元价格带已经能买到同类风格和版型的今天，一条近千元瑜伽裤所需支撑的溢价，必须靠持续的产品创新来兑现，而不是靠品牌logo。
接下来该看什么
对国内普通消费者来说，一家美股公司的盘后跳水不会直接改变什么。它提供的是一面观察镜：过去十年“高价瑜伽裤＝稳定提价能力”这笔生意逻辑，正在被折扣、竞品扩张和更谨慎的可选消费支出重新定价。Lululemon目前仍握着14亿美元现金、825家门店和较高的品牌认知度，这不是一家走到尽头的公司，而是一个必须证明溢价仍有理由的公司。
三个指标值得盯住。第一，三季度同店销售能否从美洲-12%、国际-3%的水平收敛，这是判断客流是否企稳的最快信号。第二，剔除关税退款后的毛利率与营业利润率走势，今年年内若没有新增退款，利润的“真实基线”会比表面数字更低。第三，新任CEO正式上任后公开的战略取舍——是收缩SKU、减少折扣来保住价格体系，还是用更激进的营销和新品去抢回被Alo、Vuori拿走的份额。前者保毛利、后者保规模，两者很难同时做到，而这次财报说明市场已经不愿再为“两者都要”付时间。
参考数据来源
- lululemon athletica inc. · 8-K Exhibit 99.1《LULULEMON ATHLETICA INC. ANNOUNCES SECOND QUARTER FISCAL 2026 RESULTS》· 2026年9月3日 · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1397187/000139718726000126/lulu-20260802xex991.htm
- 华尔街见闻 · 《Lululemon大跌！可比销售疫情以来首降、全年指引连续下调，新CEO上任面临挑战｜财报见闻》· 2026年9月4日 · https://wallstreetcn.com/articles/3781045
- 21世纪经济报道 · 《2000万索赔被驳回！lululemon诉国产瑜伽服品牌败诉》· 2026年9月3日 · https://m.21jingji.com/article/20260903/herald/c65cf260a1aeaff8c15e887964f3b666.html
