摩尔线程触及20cm跌停：5.48%的解禁盘为何这么重

跌停不是被谣言砸的

9月7日9点36分，摩尔线程（688795.SH）股价触及20%跌幅限制，总市值跌破2000亿元。截至A股午间休市，这只去年12月才登陆科创板的GPU公司报415.48元，下跌103.87元，跌幅恰好20.00%，总市值1952.87亿元，跌停板价位买盘挂单为零。同一时间，寒武纪上涨0.43%，海光信息下跌1.96%，科创50指数上涨1.56%——这不是一次板块级别的普跌，而是一家公司的单边重挫。

导火索半个月前就写进了公告。公司2026年8月29日披露《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》：2577.45万股首发网下配售限售股，限售期自上市之日起9个月，于2026年9月7日起上市流通，占公司总股本的5.48%；因9月5日为非交易日，顺延至下一交易日。

换句话说，"因解禁而承压"不是传闻，而是一笔早已排上日程、按9月4日收盘价519.35元计算约值133.86亿元的真实流通盘。被误传的是另一个版本——"大股东解禁减持"。摩尔线程无控股股东，董事长、总裁兼实际控制人张建中直接持股9.41%，叠加南京神傲（12.38%）、杭州华傲（5.73%）等持股平台，这批首发原股东股份仍在锁定期内；本次流通的是网下打新机构手中的份额。

5.48%为什么能砸出20%

矛盾藏在股本结构里。

公司首发完成后总股本4.70亿股，其中有限售条件流通股4.41亿股，真正自由买卖的只有2938.24万股。加上6月5日一批84.31万股的小额解禁，本次解禁前的流通股本约3022.55万股，仅占总股本6.43%。此次新增2577.45万股，等于把自由流通盘一次性扩容84.6%，解禁量本身相当于原流通盘的85.3%。

一家总市值1953亿元的公司，跌停价口径下的流通市值只有232.67亿元，这就是边际定价的杠杆：谁在这232亿元里买卖，谁就在给整个1953亿元标价。半日成交573.93万股、24.27亿元，换手率10.25%，是9月4日全天63.61万股成交量的约9倍，却已足够把股价按到跌停板。当日市值蒸发约488亿元，而实际易手的钱只有约24亿元。

卖方的动机也不需要阴谋论。这批网下配售股份的获配成本就是114.28元的发行价，按415.48元的跌停价计算，账面浮盈仍约2.6倍。对打新机构来说，在成本不到四折的价位兑现，与是否看好国产GPU是两件互不相干的事。

三档锁定期：这次解的是网下配售的绝大部分

本次解禁并非凭空出现，它有一个可以互相校验的起点。

据上市公告书约定，公司与保荐人（主承销商）把网下配售股份协商分成三档锁定：档位一为获配数量的70%锁定9个月，档位二为45%锁定6个月，档位三为20%锁定6个月。网下有限售期的发行股票合计2661.76万股，其中锁定期9个月的部分为2577.45万股。

两者相减，6个月档只有84.31万股——这正是2026年6月5日那批解禁的全部数量，占总股本仅0.18%。也就是说，网下配售的限售盘里九成七都被压到了9个月这一档，市场在6月只见过一个零头，9月7日一次性面对的是主菜。

那次"演练"留下的参照并不显眼：84.31万股解禁，体量太小，股价随后波澜不惊。而按东方财富解禁数据，6月批次解禁后20个交易日公司股价仅小幅波动，市场几乎没有为其重定价。当筹码量放大30倍、且价格仍在历史高位区间时，故事就完全不同了。

减亏96%的报表，藏着三处反向信号

把基本面说成暴跌的唯一解释并不成立，但半年报确实给了空头弹药。

2026年半年度报告显示，公司上半年营业收入17.36亿元，同比增长147.42%；归母净利润-1156.31万元，同比减亏95.73%，看似已站在盈亏平衡线上。拆开看却是另一幅画面：扣除非经常性损益的净利润为-1.51亿元，两者之间约1.39亿元的差额来自非经常性损益。分季度更直观，一季报归母净利2935.92万元实现单季转正，据此推算二季度单季归母净利约-4092万元，重新转亏。

第二处是价格。毛利率从2024年报的70.71%降至2025年报的65.57%，2026年上半年进一步降至56.95%，同比回落12.20个百分点——收入放量与单位盈利能力收缩同时发生。同期研发费用7.69亿元，占营收44.30%，说明亏损并非投入不足，而是规模仍不足以摊薄成本。

第三处是现金与结构。上半年经营活动现金流净额-21.69亿元，比上年同期的-11.64亿元多流出10.05亿元；收入端，云端产品贡献97.49%的营收，边缘与终端产品仅2.33%。账面接近打平、现金加速流出、收入高度依赖单一产品线，这三件事叠加，才是解禁持有人愿意在跌停价附近兑现的理由。

四年亏掉62亿，收入却已超去年全年

拉长看，这家公司的斜率比大多数科创板新股更陡，代价也写在同一张表上。

营业收入从2022年的0.46亿元、2023年的1.24亿元、2024年的4.38亿元，抬升到2025年的15.06亿元；2026年上半年17.36亿元，已经超过2025年全15.06亿元的水平。与之对应，2022年至2025年四个会计年度的归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元、-10.01亿元，累计亏损约62.16亿元，好在收窄趋势明确。

截至2026年6月30日，公司每股净资产25.91元，资产负债率28.05%，归母净资产121.77亿元，股东户数35,520户。以415.48元计算，市净率约16.0倍——即便经过这一轮重挫，二级市场给它的溢价仍然是净资产的十六倍，而支撑这个溢价的，是"收入高增长能否在两年内转成经营现金流为正"这一尚未被验证的假设。

它不是被错杀，而是被重新对标

估值上有一组更冷静的对照。按2026年上半年营收年化处理，摩尔线程市销率约56倍（1952.87亿元÷34.73亿元）；寒武纪总市值6770.12亿元，上半年营收59.96亿元、归母净利润23.11亿元，年化市销率同样约56倍。两家公司的估值倍数几乎重合，真正的差别在盈利兑现速度；摩尔线程56.95%的毛利率甚至略高于寒武纪的55.25%，短板从来不在毛利，而在规模。

这也意味着415.48元不是"从低估被砸下来"，而是从发行价114.28元、首日开盘650.00元、首日收盘600.50元（较发行价上涨425.42%）、上市以来最高价941.08元（2025年12月11日）这一连串情绪定价上逐级回落。按4.70亿股计算，其发行市值约537亿元，峰值约4423亿元，当前1952.87亿元较高点回撤55.85%，却仍是发行市值的3.64倍。新股炒作退潮后的"真实估值区间"并不存在某个绝对数字，它取决于公司什么时候把营收换成可持续的利润与现金。

接下来该盯三件事

第一，下一堵墙比这道门更高。第三方解禁日程显示，2026年12月7日前后公司约1.86亿股首发原股东限售股与首发战略配售股份将解禁，约占总股本39.55%，是本次解禁量的7倍（最终以公司正式披露的上市流通公告为准）。真正决定筹码结构的，是那一批。

第二，看减持是否开始预披露。网下配售股份上市后即可自由流通，实控人、董监高及持股平台的股份仍在承诺锁定期内，两者对市场的含义完全不同，混在一起讨论只会制造误读。

第三，看公司口径。截至9月7日午间，公开渠道尚未检索到公司就本次股价异动发布的澄清或说明性公告；公司已宣布将召开2026年半年度业绩说明会，订单能见度、客户集中度与现金流节奏能否给出正面解释，比任何盘面演绎都更重要。

参考数据来源

• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（上海证券交易所科创板公告）·《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》（公告编号2026-037）· 2026-08-29 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828639681_1.pdf
• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 ·《2026年半年度报告摘要》· 2026-08-09 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608091827791221_1.pdf
• 财联社电报 ·《摩尔线程早盘触及20cm跌停 创上市以来新低》· 2026-09-07 · https://www.cls.cn/detail/2475410