半年净利追平全年，蘅东光凭什么坐上北交所市值第一

半年净利追平全年，蘅东光凭什么坐上北交所市值第一

9月7日，蘅东光（920045.BJ）收在549.50元/股，盘中最高555.10元，单日上涨11.80%，总市值523.67亿元。第三方行情统计（中证智能财）显示，这一市值已居北交所上市公司首位。把时间往回拉八个月，这家公司2025年12月29日登陆北交所时，发行价为31.59元/股，首日收于190.54元。

行情之外，更值得核对的是一份已经披露的定期报告：2026年上半年，蘅东光实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18%。这半年赚到的钱，已经与其2025年全年的归母净利润基本持平。

支撑这份业绩的是AI算力对光连接的拉动，而把它推上市值第一的是预期。预期与产品真实进度之间的距离，恰好写在这份半年报里。

92.8%的收入在海外，前五大客户占八成

蘅东光的主业不是光模块，而是光模块和交换机里面的无源器件——不需要外部电源驱动、只负责把光信号接起来、传下去的连接器、布线总成和内连光器件。半年报显示，上半年无源光器件实现收入16.45亿元，同比增长80.97%，毛利率29.53%，较上年同期增加2.98个百分点；光缆、注塑件等配套产品收入1.60亿元，同比增长42.63%。

按地区拆分，境外收入16.76亿元，同比增长82.32%，占总营收的92.8%，毛利率31.78%；境内收入1.29亿元，毛利率仅15.33%，同比下降1.21个百分点。增长几乎全部由海外高端订单贡献，境内业务在收入结构和盈利水平上都处在另一端。

客户结构决定了这份业绩的可信度，也决定了它的脆弱度。公司上市公告书披露的主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI，均为美国企业；截至最后披露期，前五大客户销售占比为79.87%，其中第一大客户AFL占比达58.22%。也就是说，超过一半的收入来自单一客户。

需求侧的扩张是真实的。半年报引用的行业数据显示，据Dell'Oro统计，2024年全球数据中心资本支出同比增长51%至4550亿美元，2025年又增长了57%；据LightCounting在2026年6月发布的报告，2025年全球光模块及相关产品销售额达268亿美元，同比增长74%，其预估2026年一季度这一数字约100亿美元，同比增长超过90%。政策端也在9月7日当天加码——工业和信息化部当日发布《信息通信行业发展"十五五"规划》，提出到2030年信息通信行业收入达到4.1万亿元、信息基础设施累计投资3.8万亿元、智能算力规模达到9800EFLOPS，并明确部署400G及以上高速传输技术。

需求、政策、行情在同一天形成合力，这是蘅东光当天大涨的外部环境。

被误读的那张进度表：1.6T已经交付，CPO还在试产

市场对这只股票的想象中，"CPO"和"1.6T"是两个最值钱的词。但在蘅东光的半年报里，这两件事的进度完全不同。

关于1.6T，报告的原话是：报告期内，公司应用于800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已实现规模化交付。关于CPO，原话是：2026年上半年，公司已完成ELSFP保偏无源内连光器件和CPO/NPO无源内连光器件的产品开发，并积极推动客户验证，同时开展小批量试产和量产前准备等相关工作。

差别在于"规模化交付"和"小批量试产"。前者已经产生收入，后者仍在验证环节，尚未形成规模。同样被频繁提及的芯数指标也遵循这个逻辑：量产交付的产品最高芯数达到3456芯，6912芯产品已完成产品开发。

需要写清边界的是：蘅东光交付的是CPO方案中的无源内连光器件，而不是CPO交换机或光模块整机；公司在半年报中没有披露CPO/NPO相关产品的单价、客户数量、收入占比，也没有公告明确的量产时间表。把"完成产品开发＋客户验证＋小批量试产"直接读成"已进入CPO供应链并兑现业绩"，超出了现有证据的强度。

更能说明公司属性的是研发投入：上半年研发投入金额5032.95万元，同比增长43.13%，期末研发人员343人。按半年报数据计算，研发投入占营业收入比重约2.79%，上年同期约为3.44%——增速显著低于收入增速，占比不升反降。这与"研发驱动的技术突破"叙事并不完全吻合，它首先是一家靠产能、良率和交付能力赚钱的制造企业。

利润翻倍的另一面：现金流转负与38亿元的考核线

同样是半年报里的一组数字，很少出现在涨停解读中：上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，上年同期为+1.07亿元，同比下降210.07%。

原因写在资产负债表的变动里。按报告披露的变动解释：应收账款较上年末增长86.44%，随收入同步扩张；预付款项增长767.46%、存货增长127.88%，公司称系业务规模扩大及应对部分原材料供应紧张而增加预付货款和安全库存；应付票据及应付账款合计增长117.96%；长期借款增至2.53亿元。合并资产负债率由上年末的45.05%升至56.27%。利润表上，财务费用同比增长392.54%，公司明确归因于人民币兑美元汇率波动带来的汇兑损失。

赚钱的速度没有转化为收钱的速度，这是重资产扩张期典型的资金占用形态，不必然构成问题，但构成需要被看到的事实。

公司自己给出的未来三年标尺，藏在9月2日披露的股权激励首次授予公告里：首次授予34.97万股限制性股票给149名激励对象，授予价格185.18元/股，解除限售对应的考核年度为2026至2028年，各年度营业收入目标分别不低于38.00亿元、53.00亿元、68.00亿元，三个解除限售期比例40%、30%、30%。

把这条线拆开看：2026年上半年完成18.05亿元，目标达成率约47.5%，意味着下半年需要做到约19.95亿元。按公司2025年年报与2025年半年报数据计算，2025年下半年营业收入约11.95亿元，即2026年下半年需要同比增长约67%才能完成第一档考核。9月7日549.50元的收盘价，约为185.18元授予价的2.97倍。

接下来值得盯的四件事

第一，看交付能否变成现金。半年报未对2026年1至9月经营业绩作出预计，下一个数据验证窗口是三季报中的经营现金流、应收账款与存货周转，这比利润表的增速更能说明增长质量。

第二，看CPO/NPO从试产走向量产的披露口径。只要公司出现"量产""批量供货"或单独披露相关收入，性质就与今天不同；在此之前，它仍属于在验证中的期权。

第三，看汇率与贸易政策的变量。上市公告书披露，美元兑人民币汇率变动1%和3%，对报告期内扣非净利润的平均影响分别为5.08%和15.24%；境外收入占比92.8%、美国客户集中的结构，对关税与地缘变化高度敏感。

第四，看股本与流动性。报告期末公司总股本6807.15万股，有限售股份占比70.43%，控股股东及实际控制人持股55.44%，股东人数6704户。限售比例高意味着可流通筹码有限，523.67亿元的市值建立在小市值盘之上，价格弹性与回撤弹性同样被放大（股权激励公告中公司已将总股本表述为9530.0167万股，期间股本变动情况仍需以最新登记公告为准）。

半年净利翻倍是已经发生的事实，CPO量产是尚未完成的事实。把这两件事分开看，才能判断这家公司今天的市值里，有多少是业绩给的，有多少是预期给的。

（本文基于公开披露信息整理分析，数据截至2026年9月7日收盘，不构成任何投资建议。）

参考数据来源

1. 蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司 · 《2026年半年度报告》（北京证券交易所信息披露平台）· 2026-08-21 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-21/1225493139.PDF
2. 蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司 · 《关于向2026年股权激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》（公告编号2026-092）· 2026-09-02 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-02/1225544533.PDF
3. 中国证券报（21财经转载）· 《549.5元，蘅东光创历史新高》 · 2026-09-07 · https://m.21jingji.com/article/20260907/herald/68609a34ef2c0aaa2ecf9388c18be9d6.html