券商另类子公司半年赚202亿：靠科创板跟投暴富还能持续多久？

2026年上半年的中国资本市场，最吸金的不是谁保荐了最多的项目，而是谁提前把项目吃进了自己的口袋里。

据21世纪经济报道统计，这一年里有数据可查的41家上市券商标的另类投资子公司合计实现净利润202.75亿元——大约是上年同期34.83亿元的6倍，超过了2025年全行业93亿元的全年总和。

这个数字背后是一个正在成型的行业新趋势：随着科创板和创业板硬科技明星企业密集上市，券商从传统的"收承销费"通道模式，加速向"投行+研究+投资"三位一体的深度绑定方向演变。

过去十年间，"三投联动"这个概念在行业内被反复提及却鲜少真正落地。而到了2026年，这一轮业绩集中兑现，标志着它终于开始从理念走向实践。

头部吃肉，中型抢羹

先看清这份成绩单的结构。

上半年净利润超过10亿元的另类子公司只有4家：国泰海通证裕（65.07亿元）、招证投资（52.20亿元）、中信证券投资（19.75亿元）和中信建投投资（13.17亿元）。

这四家加起来拿了超过150亿元，占全行业总利润的七成以上。头部集中并非偶然，而是由另类子的底层属性所决定——它们本质上是券商自有资金的投资平台，主要开展保荐项目跟投和股权直投业务。头部券商在资本金规模、投行项目储备及跨部门联动方面普遍更占优势，自然掌握先发权。

国泰海通证裕一骑绝尘。这家实体背靠其母公司丰富的双创板IPO项目储备，凭借战略配售跟投实现了巨额浮盈。以跟投大普微为例，获配130.86万股，截至6月30日账面浮盈就达到了8.02亿元。这种"投行承揽+跟投锁定"的模式，是目前最成熟的另类子公司打法。

招证投资则是另一种路径。这家券商另类子公司上半年净利润52.20亿元，同比增长超过80倍——关键驱动力不是被动跟投，而是主动的Pre-IPO及早期战略轮直投项目集中变现，其中包括对智谱等明星企业的早期押注。与纯跟投模式相比，主动直投的风险更高，但回报弹性也更大。

中信证券系的另类子公司表现相对温和。尽管中信证券自身体量巨大，但其旗下中信证券投资上半年仅录得19.75亿元利润，对母公司总利润贡献约8%。一个值得关注的信号是，该公司保荐的多个重磅项目——如8月21日上市的宇树科技、9月11日上市的燧原股份——投资收益尚未体现在上半年业绩中，可能成为全年重要变量。

头部之外，中型券商的突围方式更具参考价值。华安证券旗下华富瑞兴、长江证券旗下长江创新、东方证券旗下东证创新，这三家中型另类子公司净利润均落在5到10亿元区间，成功闯入行业前十。

它们的竞争优势不在资金体量，而在区位和资源卡位。总部位于合肥、背靠安徽国资的华安证券，通过参投多只地方产业投资基金和风险投资基金，间接卡位了长鑫科技、摩尔线程甚至赛力斯等多个明星项目的早期轮次。这种"近水楼台先得月"的策略，在硬科技投资这个看资源的赛道上，恰恰是最有效的壁垒。

长江证券同样采取了相似思路。其另类子公司长江创新参与了总规模100亿元的湖北省人形机器人母基金的设立，出资比例超过28%，将自身业务与地方新兴产业集群的发展深度绑定。

"三投联动"说了很多年，为什么到现在才兑现？

上半年另类子公司利润占所属母公司净利润总额的平均比重为13%。其中20家券商的这一比例突破了5%，个别券商的另类子公司甚至贡献了近半利润。

作为券商盈利版图中日益重要的板块，另类子的业绩爆发传递出一个清晰信号：硬科技赛道明星企业的集中上市，让券商前期的一级市场布局进入了利润兑现期。

但这笔钱能不能一直赚下去？答案没那么乐观。问题出在两个核心环节。

首先是"投"的一端。多位从业者指出，相较市场化VC和PE，多数券商的另类子公司仍然更偏好成熟期的项目。硬科技项目往往需要五到八年的培育周期才能走到IPO，而券商内部投资团队的考核通常以年度或季度为单位。当一家投资经理面对一个天使轮项目时，他当年度的绩效难以体现这笔投资的长期价值，直接导致参与动力不足。

其次是"退"的一端。国信证券非银分析师林珊珊指出，现阶段券商直投项目的退出高度依赖上市这一单一渠道。并购转让、S基金转让、产业回购等多元化退出方式布局严重不足。这意味着一旦IPO节奏放缓或审核政策收紧，部分沉淀的资金就可能面临退出难的问题。

招商证券此前在半年报中坦言："股权投资市场景气上行叠加科创企业资本化提速，正在倒逼我们告别传统通道式投行模式，以'三投联动'打通一二级市场。"

但这个概念从提出到真正落地，中间隔着重重障碍。组织架构层面，各事业部之间存在明显的"部门墙"；利益分配层面，投研、投行和投资三个团队之间的资源流转机制不够透明量化；业务周期层面，一二级市场的节奏天然割裂。这些都是行业共识级别的痛点。

下半场的中场哨才刚刚吹响

值得注意的是，上半年的成绩可能还只是序章。

下半年多个大型硬科技IPO接连登陆A股双创板，它们的投资收益尚未体现在当前数字中。据公开信息，长鑫科技的项目参与方多达十余家，包括中信建投投资、招证投资和华富瑞兴等头部和中游机构。这意味着当前的排名格局很可能还会被进一步改写。

而对于整个行业来说，真正的分水岭在于谁能建立起可持续的投资-培育-退出闭环。以下五个观察指标值得关注：其一，另类子公司主动直投占总资产的占比变化，这反映从被动跟投向主动管理的转型进度；其二，退出渠道多元化的实际进展，关注是否有券商启动S基金或并购重组退出试点；其三，"三投联动"在各公司内部的落地案例数量和协同成效；其四，监管层是否会针对另类子公司资本金上限和杠杆水平出台新规；其五，IPO发行节奏的变化对另类子浮盈的直接影响。

当科创投资从"赚一单的钱"走向"赚一个生态的钱"，考验的不再是运气和时运，而是券商真正的组织能力和产业深耕能力。

十年探索，一朝兑现。而这仅仅是一个开始。