3454%超额冻结！*ST瑞茂通的信用崩塌有多深

9月23日晚间，*ST瑞茂（600180）连发两份公告。一份显示控股股东郑州瑞茂通供应链有限公司新增7060万股轮候冻结；另一份则是退市风险警示的最新进展——公司股票自2026年4月30日起已被实施退市风险警示及其他风险警示，若2026年度未消除相关情形，将被终止上市。

这两份公告共同指向同一个问题：这家公司还有多少空间可以周转？

截至公告披露日，控股股东郑州瑞茂通及实际控制人万永兴合计持有公司5.86亿股（占总股本53.90%），但这些股份已全部处于司法标记状态。累计被轮候冻结的股份数达到202.31亿股，占其所持股份数的3454.14%。相当一个人把自己的全部股权重复质押给了34次债权人。

这个数字已经远超"严重质押"的范畴，它标志着整个企业的信用体系进入了极端透支阶段。每一股轮候冻结都代表一个潜在的债权人在排队等待清偿顺位，当排队数量超过所持股份的三十多倍时，公司治理和控制权早已名存实亡。

当109.8亿诉讼追着跑

比冻结数量更令人不安的是诉讼规模的扩张速度。

截至2026年9月9日，公司及子公司近12个月内累计发生的诉讼、仲裁和执行事项涉案金额合计约为109.80亿元。而同期，截至2026年8月15日的债务逾期数据显示：金融机构逾期、商业承兑汇票逾期以及未能按期足额偿付债券的本金合计约62.74亿元。

两项口径并列存在而非子集关系——这意味着除了已被明确认定为逾期的债务之外，仍有大量纠纷正在司法程序中发酵。

诉讼案件往往来自供应链上下游的核心合作伙伴。大宗商品贸易模式决定了企业需要在账期内先垫资采购、后续回款，一旦某一环节出现拖欠，整个链条的资金网就会连锁断裂。目前尚未见到逐笔诉讼的原告方清单，但从债权清收的角度来看，这种规模的诉讼大概率覆盖了供应商货款、融资款项及投资亏损等多个层面。

值得注意的是，公司已先行启动庭外重组程序。2026年6月24日，公司股东大会审议通过了《关于公司拟先行实施庭外重组的议案》。截至公告披露日，共有121家债权人申报债权，初步确认债权73.46亿元，另有127.10亿元因诉讼未决、条件未成就等原因暂缓确认。暂缓确认的比例接近已确认债权的两倍，这说明即便进入重组通道，仍有大量不确定性等待厘清。

庭外重组并非法律强制程序，而是公司与主要债权人之间的协商安排。其成功与否取决于各方能否就债务展期、利息减免和资产处置达成共识。对于一家涉诉金额高达百亿的企业来说，协调成本和时间周期都将极为漫长。

营收暴跌九成后的经营瘫痪

财务报表上的数字比诉讼清单更加触目惊心。

据2026年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.03亿元，同比下降91.51%；归母净利润为负10.61亿元。基本每股收益跌至负0.9845元。

这组数据的含义是：公司的营业收入几乎回到了从零开始的水平。而在此前年度，*ST瑞茂作为大宗商品供应链领域的代表性企业之一，其年营收曾达到百亿量级——煤炭供应链曾是它的绝对支柱。

2026年上半年分业务数据显示，煤炭供应链业务贡献了6.81亿元收入（占总营收84.81%），石油化工品供应链（生物柴油）贡献1.18亿元（14.69%）。其他业务如国内煤炭贸易、煤炭进口、农产品加工等均已暂停。

公司自身在半年报中对经营困境给出了直接归因："受债务逾期相关事项影响……均已暂停经营。"

换句话说，这家企业的主营业务实质上已经停止运转。8亿元的营收不是萎缩后的残余，而是极少数仍在运行的小规模业务的残量。

与此同时，公司对联营企业和合营企业的投资亏损达到了3.61亿元。这部分投资收益的恶化进一步放大了主营收缩带来的损失——也就是说，除了自己不做生意之外，此前投出去的钱也在持续出血。

面值1.58元的危险边缘

回到股市本身的表现。*ST瑞茂的股票当前交易价格约为1.58元，总市值约17.17亿元。

按照A股的规则，如果股价连续20个交易日低于1元，将面临强制退市。目前1.58元的面值距离退市红线尚有安全边际，但这种"安全"建立在流动性充裕的前提之上。一旦市场对公司未来走势产生悲观预期，低价股极易陷入流动性枯竭的恶性循环。

截至报告期末，归属于上市公司股东的净资产为34.77亿元，同比下降25.18%。虽然目前仍未触及"净资产为负"这条退市红线，但每年亏损叠加持续缩水的净资产意味着这条线也可能在未来被打破。

从时间线上看，公司已经在2026年4月30日被实施*ST（退市风险警示），这一动作通常基于两个条件：一是最近一个会计年度净利润为负且营收低于一定阈值，二是审计报告中出现无法表示意见的情形。无论哪一种触发路径都指向了一个事实——公司已经连续多年未能向市场交出一份合格的年报答卷。

接下来看什么

对于关注这家公司的投资者和行业人士来说，未来几个关键节点值得关注：

第一，庭外重组进度。121家已申报债权中有73.46亿元获得初步确认，但这只是第一步。后续还需要确定各家债权人的清偿方案、折让比例和时间表，这将决定公司能否真正止血。

第二，2026年年度报告的审计结果。如果审计机构再次出具否定意见或无法表示意见，公司将直接面临终止上市的命运。

第三，诉讼案件的裁决走向。109.8亿元的涉诉金额中哪些已进入判决执行阶段，哪些仍在调解协商之中，直接影响公司的资产处置风险和现金流压力。

第四，面值底线保卫战。股价离1元退市红线仅剩约37%的下行空间，在大盘震荡背景下保持流动性成为管理层的重要课题。

第五，控股股东是否有外部引入战略投资者的可能。目前3454%的冻结比例意味着任何股权转让计划都需要经过漫长的司法协调过程，但如果能借助国资或其他产业资本的力量进行重整，仍有一线生机。