七度减持四次落空：中国信达的"价格账本"与方正证券股价博弈

又是"狼来了"——第七次减持计划到期，一股没减

9月23日晚间，方正证券发布公告确认：第三大股东中国信达资产管理股份有限公司在2026年6月23日至9月22日的减持窗口期内，未通过集中竞价方式减持任何股份。这是中国信达自成为方正证券股东以来，第七次发布减持计划，也是第四次期满未实施。

截至9月22日，中国信达仍持有方正证券5.93亿股，占总股本的7.2%，位列第三大股东。其所持股份来源于原股东政泉控股的债务抵偿。

这一结果并不出乎意料。市场从第六次、第五次起就已经形成了一种预期：当股价低于某个心理价位时，中国信达会选择等待而非抛售。而当前的6.87元收盘价，恰恰落在了这个区间之下。

七次出牌，四次收手——数据背后的价格逻辑

回顾中国信达在方正证券上的减持记录，可以勾勒出一条清晰的轨迹：

这并非简单的"狼来了"叙事。从市场行为角度观察，中国信达三次实际减持的成交价格始终维持在8.65元至10.22元的区间内。而本轮减持计划期间（2026年6月23日至9月22日），方正证券股价从底部6.3元反弹至7.71元后再度回落，9月23日收盘价为6.87元——这一价格不仅远低于本次计划的顶格减持市值估算，更与中国信达历史最低成交价8.65元形成明显倒挂。

按照当前6.87元的价格计算，若中国信达以顶格减持8232万股，对应市值仅约5.66亿元，与其历史平均减持单价对应的潜在收入存在约1.5元至2元的每股差距。在二级市场流动性受限的集中竞价模式下，低价抛售意味着直接承担账面浮亏或压缩投资收益空间。

值得注意的是，前三次实际减持中，单次减持比例分别为1%、0.15%和0.27%，均未达到计划上限。这表明即便在价格可接受的窗口期，中国信达也倾向于小额逐步退出，而非一次性大规模套现。这种节奏控制本身就是一种风险管理策略。

方正证券的业绩与股价背离——盈利增长为何没有反映在估值上？

与大股东减持犹豫形成对照的是方正证券自身的业绩表现。

公司2026年半年度报告显示，上半年实现营业收入73.41亿元，同比增长29.62%；归母净利润29.57亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东的所有者权益527.91亿元，较2025年同期增长5.74%。

同时，方正证券拟连续第三年实施中期分红，计划向全体股东每10股派发现金红利0.62元（含税），合计派发红利总额5.1亿元。2025年，公司首次实施三次分红，合计派发红利11.94亿元，分红频次和金额创上市以来新高。

利润增速超过20%，分红力度稳步提升，但方正证券总市值目前仅为565.5亿元，市盈率不足19倍——处于券商板块偏低位置。这种业绩与估值的背离，既反映了市场对券商行业整体盈利模式的预期约束，也意味着当前股价对中国信达而言确实处于"不划算"的退出区间。

更深层次的原因在于，当前券商行业的营收结构仍然高度依赖经纪业务和自营投资，两板轮动周期中的波动性使得投资者对行业盈利的可持续性存疑。在这样的背景下，即使是业绩增长的券商，也很难获得估值溢价。

大股东减持的约束条件——什么时候会真正出手？

中国信达作为四大AMC之一，其持有方正证券股份的初始来源是债务抵偿而非主动证券投资，这一背景深刻影响了其减持策略的时间选择。对于非主业投资形成的股权，处置时的核心考量通常包括以下三个维度：

持有成本与当前市价的比较。虽然中国信达通过债务重组获得的股份成本结构不同于二级市场买入，但资产处置仍需满足内部收益率要求。历史成交区间8.65—10.22元反映了该批股份在处置过程中可接受的底线价格。一旦市场价格持续低于这一区间，减持意愿就会显著降低。

窗口期内的市场流动性。集中竞价减持受每日交易量的限制，若股价持续在低位运行，大规模减持可能引发更大的价格冲击，反而损害最终变现价值。这也是前五次计划中部分批次仅实现低比例减持的原因。在市场流动性不足的时段，即使有减持计划，执行效率也会大打折扣。

对未来股价走势的判断。若管理层认为当前股价低估了公司基本面，延迟减持等待更优时机可能是理性选择。方正证券下半年在半年报中明确表示将"紧抓下半年市场机遇"，如果市场回暖带动股价回升，中国信达的减持意愿也可能随之变化。反过来，如果市场环境持续恶化，不排除公司推迟后续减持计划的可能性。

第八次减持何时启动——市场关注的新变量

值得关注的是，中国信达此前每次减持计划间隔约6个月至12个月不等。最近一次计划于2026年9月22日届满，下一个减持窗口可能在第四季度初启动。

方正证券当前总股本约为82.25亿股（根据5.93亿股占7.2%推算）。若中国信达继续以每次不超过1%的节奏减持，剩余可减持空间充足。但关键在于：股价能否回到8元以上的心理关口？

对普通投资者而言，判断中国信达下一步行动的信号指标包括以下四个：

一是方正证券月度成交额与换手率的变化趋势。成交量萎缩往往意味着市场对该股的关注度和交易活跃度下降，这会进一步压制大股东的减持意愿。

二是中国信达是否提前发布新一轮减持预披露公告。按规定需提前15个交易日公告，一旦发布就意味着窗口期即将开启。

三是券商板块整体估值水平及监管层关于大额减持的最新规定。政策环境的变化可能直接影响减持节奏和执行难度。

四是方正证券三季报业绩表现是否能支撑股价修复。如果在三季度能够实现业绩超预期增长，可能会带动股价回升至8元附近，从而为中国信达提供减持窗口。

中国信达的"狼来了"故事仍在继续。下一次，它会不会真的下山？答案不在公告里，而在股价表里。