周赢近2％！超长债基金为何让资金疯狂？

过去一周（9月21日至27日），国内金融市场再次上演了经典的“股债跷跷板”行情。当股市在后半程表现疲软时，固定收益市场的吸引力呈现爆发式增长。这不仅是一场资金的简单迁徙，更是市场对宏观经济预期和政策导向的一次精准投票。

Wind统计数据显示，中长期纯债基金业绩突出。其中，中银睿享定开凭借2．10％的单周涨幅，登顶同期纯债基金榜首。这个成绩意味着什么？按照复利计算，如果每年都能维持这样的周度收益，年化回报率将超过100％——当然这显然是不可能的。但即便如此，两周涨超4％的成绩也已经超过了绝大多数股票型基金在过去一年的累计回报。与此同时，债券型ETF单日或单周净流入高达281亿元，成为了当下市场上最拥挤的赛道之一。

对于普通投资者而言，一只纯债基金单周就能赚到约2％，这在以往几乎是不可想象的速度。但这看似疯狂的收益背后，是一场由央行流动性呵护、经济预期偏弱以及巨额结汇顺差共同编织的精密博弈。

利率下行的极致演绎

要理解2．10％的单周暴涨，首先要看懂债券价格的计算逻辑。

债券的票面利率是固定的，其市场价格与市场利率呈反比。市场利率下降，意味着现存债券的价格上升。上周，中国债市核心指标全线走低：10年期国债活跃券收益率下行1个基点（BP）至1．67％，10年期国开债活跃券下行1BP至1．75％，而期限更长的30年国债活跃券则大幅下行5BP至2．11％。

在金融市场中，基点虽然微小，但在极高的杠杆运作和长久期资产上，微小的利差变动会被迅速放大为显著的本金收益。以30年期国债为例，其久期通常在8－10年左右。这意味着市场利率每下行1％，债券价格就会上涨约8％－10％。当30年期国债收益率从2．16％降至2．11％时，对应的债券价格上涨幅度就可能达到4％左右。如果再叠加杠杆操作（机构投资者通常会使用回购融资进行加杠杆），实际收益就会被进一步放大。

这也解释了为何部分重仓30年期国家开发银行债券（如“17国开10”“23国开08”“22国开03”等）的产品，能够打出令人咋舌的周度涨幅。根据公开数据，这些国开债的最新到期收益率已经低至1．30％附近，创下历史新低。

从资金流向看，机构显然已经形成了强烈的做多共识。除了总规模达281亿元的债券型ETF大举入场外，科创债ETF（嘉实）、科创债 ETF（易方达）以及科创半导体ETF（华夏）分别获得了70．74亿元、33．17亿元和29．06亿元的净流入。值得注意的是，科创债ETF成为单项净流入冠军，这表明市场不仅在配置传统利率债，还在积极布局信用债品种。相比于权益市场的犹豫不决，债券资产的确定性正在被超额定价。

相比之下，股票型ETF本周净流入31．66亿元，货币型ETF则净流出116．42亿元。资金从货币基金向债券类资产的迁移趋势十分明显。这种“类存款化”的资金流向反映出市场风险偏好的显著收缩。

结汇顺差破纪录，流动性遭挤兑？

长期以来，一个困扰多头的核心矛盾在于：人民币对美元的升值是否会抽干国内的流动性。

今年以来的宏观经济出现了一个极端现象——中美利差虽然在倒挂（美国10年期国债收益率远高于中国同期水平），但人民币相对美元总体却呈升值态势。这背后的驱动力非常直接：外需强劲叠加内需尚待恢复，带来了巨大的贸易顺差。据中国人民银行及其外汇交易中心公布的数据，2026年前8个月，银行代客结售汇顺差已经达到了惊人的3976亿美元。这个数字不仅远超2025年全年水平，也标志着企业部门结汇意愿的空前高涨。

在传统经济学逻辑中，当大量出口企业将赚来的外汇换成人民币在国内流通时，商业银行需要用人民币向央行购买外汇，这会导致央行资产负债表上的“外汇占款”激增。外汇占款的快速增长意味着央行被动向市场投放了大量基础货币。理论上，这将使国内市场流动性变得异常充裕，甚至可能引发通胀压力。

但在当前的政策框架下，央行完全有能力通过公开市场操作（OMO）、逆回购或提高存款准备金率等手段进行“对冲”，保持流动性的合理充裕，不让市场因为钱太多而产生通胀失控。华泰证券研报指出，尽管人民币汇率偏强带来企业结汇增加和企业人民币存款增长，改善了银行的存贷比指标，但这并不等同于央行放弃宽松基调。相反，央行更倾向于通过其他工具主动管理水位，维持债市长牛的基础环境。

事实上，今年以来央行多次在关键时点加大公开市场净投放力度，为市场提供了充足的流动性支持。这也是为什么尽管有巨额结汇带来的潜在紧缩效应，债市依然能够走出一波波澜壮阔的牛市。

此外，外资持债规模也在稳步回升。年中以来，境外机构持有的中国国债规模基本企稳并小幅增长。从海外投资者视角看，今年中债明显跑赢美债，主要差异就来自汇兑收益。虽然外资体量不大且以配置盘为主，对国内利率水平影响不直接，但其持续增持的趋势也为债市增添了一丝信心。

狂欢背后的止盈压力

然而，任何过度拥挤的交易都潜藏着反转的风险。

目前，10年期及以内利率债的交易空间已经被极度压缩，短期内进一步下行的阻力越来越大。当所有机构都在追逐相同的目标时，交易本身就变成了零和博弈。资金不得不将矛头对准超长端（如30年期）作为新的利润来源。这种“拉久期”的策略虽然在当下奏效，但也放大了组合的脆弱性。

一旦宏观数据出现边际好转，或者央行因外部输入性通胀压力而微调公开市场净投放力度，处于高位的债券价格极易引发机构的集中止盈。当所有人都坐在船上的时候，任何一点风吹草动都可能引发踩踏。历史上，债券市场一旦出现大规模赎回，往往会造成价格下跌与赎回潮之间的恶性循环。因此，把控好组合持仓流动性是当前所有机构面临的首要课题。

诺安基金分析指出，债券供给节奏逐步明朗，高峰过后，机构配置需求仍偏强，部分机构提前布局，债市表现强劲。但这种乐观情绪本身也可能成为风险源——当所有人都认为债市会继续上涨时，谁来接盘那些选择获利了结的人呢？

接下来关注什么？

在当前的宏观变局下，与其盲目追求短期的极致收益，不如盯紧以下三个关键观察指标：

第一，央行公开市场操作（OMO）的量价变化。这是最直接的流动性风向标。如果央行开始频繁进行正回购或减少净投放，说明宽裕的资金面即将退潮。反之，若继续维持每日数百亿乃至千亿级别的净投放，则债市的流动性基础依然稳固。

第二，10年期国债收益率在1．65％－1．70％区间的震荡表现。这一区间被认为是当前政策底线附近的心理关口。一旦该区间无法支撑并向上突破，意味着多头趋势彻底失效，可能需要重新评估资产配置策略。

第三，月度社融与信贷数据中的中长期企业贷款占比。这是衡量实体经济投资活力的重要指标。如果该数据持续低迷，则印证了实体投资需求不足，经济增长动能疲弱，债牛的基本盘就不会动摇。反之，若中长期贷款增速显著提升，则暗示经济有望触底反弹，届时债市可能面临较大的调整压力。

最后提醒读者，投资有风险，入市需谨慎。本文所述均为基于公开数据的客观分析，不构成任何投资建议。