杨元庆八年苦守：联想AI服务器能否成为利润引擎？

截至2026年9月，联想集团（0992。HK）的股价表现令市场侧目。据东方财富网财富号“尺度商业”援引市场分析观点，联想总市值在过去六个月间录得约三百 percent 的增长，逼近四千四百亿港元关口。另有流传较广的说法称，联想 AI 服务器订单储备高达三千六百亿人民币。需要特别指出的是，上述两组关键数字均来自非官方渠道的第三方分析，尚无联想集团正式公告予以完全印证，但其传递的市场预期却清晰可见：资本正在为联想在 AI 基础设施领域的深耕投票。

这场看似突如其来的市场狂欢并非偶然。它的背后，是联想创始人杨元庆长达近十年对 AI 服务器板块的重兵倾注。

一台服务器的八年长征

联想涉入企业级服务器领域，最早可以追溯到二零一四年。那年，联想完成了对 IBM x86 服务器业务的战略收购。这笔交易标志着联想从消费终端向企业级市场的全面跨越。

随后的几年并不顺利。传统 x86 服务器市场竞争白热化，戴尔、惠普等国际巨头占据先机，华为、浪潮等本土竞争对手步步紧逼。在这样的围剿之下，联想的服务器业务长期处于微利甚至亏损状态。直至两年前，行业拐点才悄然降临——人工智能大模型从概念走向商用，数据中心对算力的需求呈指数级增长。

这一次，联想站在了风口中央。

AI 服务器的价值量远超普通通用服务器。一组搭载高性能 GPU 的企业级集群，动辄售价数百万乃至上千万元人民币。更重要的是，随着生成式 AI 应用的普及，各大互联网公司、金融机构和政府机构都在竞相部署算力设施，形成了一个容量庞大且增长迅猛的新兴市场。

联想在这个市场中的竞争优势是什么？答案在于其深厚的客户基础和全球供应链管理网络。

长期以来，联想是全球排名前列的 PC 制造商，积累了庞大的企业客户群体。这些客户本身就有着数据中心建设和升级的需求，联想顺理成章地成为他们首选供应商。

与此同时，联想通过与英伟达等国际芯片龙头企业的紧密合作关系，获得了第一时间获取先进 AI 芯片供货渠道的能力。这意味着，当国内数据中心运营商急需部署 AI 集群时，联想能够提供最完整的端到端解决方案。

硬件制造的盈利悖论

然而，故事远没有结束。

硬件制造的商业模式有其天然缺陷——无论产品多么前沿，只要核心技术掌握在别人手中，利润空间就始终受制于人。在 AI 服务器领域，英伟达占据了 GPU 这一最关键环节的话语权，AMD 紧随其后。至于操作系统、深度学习框架这些决定用户体验的软件层，更是牢牢握在硅谷巨头手里。

联想的角色更像是一个集成商：购买芯片，设计主板，组装整机，交付给客户。在这个链条中，公司的核心能力体现在规模效应、成本控制、交货速度和售后服务上，而非技术原创性。

这也是为什么一些投资者对联想能否真正摆脱“组装厂”标签心存疑虑。

公开信息显示，联想近年来的研发投入占营收比例大致维持在百分之三至四区间，这对于一家科技公司而言显得相当单薄。相比之下，头部 AI 企业在研发方面的投入往往达到营收的百分之十五以上。

研发投入差距的背后，折射出的是两种截然不同的商业哲学。一方认为，只要能造出满足客户需求的好产品，就能获得稳定回报。另一方则认为，唯有掌握核心技术底座，才能在竞争中建立持久的护城河。

订单风暴还是昙花一现？

回到最初的数字。

关于“三千六百亿人民币 AI 服务器订单储备”这一说法，即便是按照最乐观的商业逻辑推导，也显得格外夸张。联想二零二三财年总营收约为五千九百三十亿元人民币，如果其中大部分以上是 AI 服务器的订单积压，那意味着联想几乎要把全部身家押注在这一单一品类上。这在现实中几乎不可想象。

更可能的解释是，这个数字混淆了不同层面的概念——也许是整个中国 AI 算力市场的规划总额被误读为联想一家的订单，也可能是某份投行报告中对联想未来数年收入潜力的最高预测被不当简化成了当前数据。

不论真实情况如何，有一点毋庸置疑：AI 算力投资正处于上升周期。

中国近年来大力推进“东数西算”工程，各地数据中心陆续开工运营。阿里云、腾讯云、百度智能云等主流云厂商都在加速扩充 AI 训练集群。同时，越来越多的垂直行业——金融、医疗、教育——也开始探索 AI 落地应用。所有这些动作，最终都需要转化为对服务器、存储和网络设备的需求。

联想在这场基建狂潮中的受益程度，取决于其能否在激烈的竞争中稳住市场份额，并将订单转化为实实在在的利润。

值得一提的是，联想近期通过一系列并购举措不断拓展业务边界。二零二五年上半年完成对以色列存储厂商 Infinidat 的收购，补齐了其在企业级存储领域的短板。这意味着联想不再仅仅是服务器生产商，而是逐步具备了提供一站式解决方案的能力。

投资者应当盯住哪些指标？

面对如此扑朔迷离的市场环境，理性的投资者应该采取怎样的策略？以下是五个值得关注的关键观察点。

第一，ISG 业务连续季度的经营利润率走势。单季度的利润暴增往往由个别大单驱动，不具备代表性。只有连续多个季度展现出稳健的利润率水平，才能证明 AI 服务器真正成为了公司的增长支柱。

第二，数据中心收入占总营收的比重。如果这一比例持续攀升，说明联想正在逐步摆脱对消费电子主业的过度依赖，向高附加值企业服务市场迁移。

第三，研发投入占营收比例的年度变化。虽然短期内的研发支出增加未必立竿见影，但长期忽视技术创新的企业终将在竞争中落后。

第四，大型云服务商的采购合同签订情况。联想的高端 AI 服务器大多依赖英伟达芯片供应。一旦上游政策环境发生变化，将直接影响其产品交付能力。

第五，软件和服务收入的增长曲线。未来的服务器销售越来越离不开配套软件和持续运维服务。这块收入能否实现持续增长，将决定联想能否向“解决方案提供商”彻底蜕变。