营收刚过3亿红线就摘星脱帽，四通股份的保壳术

10月16日，上交所同意撤销ST四通的退市风险警示。这只股票从被披上“ST”到正式摘星脱帽，只用了不到半年。然而就在同一天，它的股价已经累计涨了73％，市值逼近41亿元。

更耐人寻味的是，这家公司2025年依旧在亏钱——扣非净利润亏掉9081．29万元。

一边是持续亏损，一边是逆势大涨；一边刚因信息披露问题被监管部门点名，一边又成功避开退市边缘。四通股份到底做了什么？答案藏在一条3亿元的营收红线背后。

一条红线的精确跨越

2024年，四通股份的利润和扣非净利润全是负的，同时营业收入扣除与主营业务无关的收入后低于3亿元，触发了《上海证券交易所股票上市规则》第9．3．2条规定的退市风险警示情形。2025年4月30日，公司股票正式被实施退市风险警示，简称变更为“*ST四通”。

这个3亿元红线不是随便设定的门槛。根据交易所退市新规，当公司净利润为负且营业收入低于3亿元时，会被认定为“失去持续经营能力”的信号，从而戴上“*ST”的帽子。一旦连续两年触发，便直接面临终止上市。

反过来理解也很简单：只要2025年的营收超过3亿元，并且获得标准无保留审计意见，就可以申请撤销退市风险警示。

结果来了。根据公司2026年半年报披露的数据，2025年营业收入3．56亿元，较上年增长24．96％。信永中和会计师事务所也对公司2025年度财务报告及内部控制出具了标准无保留意见。

3．56亿——刚好越过3亿的红线，不多不少。

这种“精确计算后的达标”意味着什么？一家连扣非利润都无法为正的公司，仅仅靠着收入口径撑过了生死线。而在这条线之下，它的主营业务——家居生活陶瓷的研发、生产和销售——涵盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷三大品类，同时还延伸到了锆钛矿精炼以及陶瓷色釉料、低温玻璃颜料的研发、生产与销售。

瓷砖行业近年整体承压，房地产调整周期下建筑陶瓷需求萎缩，四通股份要在这样的环境中把营收做上去，靠的不可能是单纯的市场自然增长。

仍在亏损的底层现实

摘星脱帽之后，市场的第一反应是股价上涨。截至10月16日收盘，四通股份股价收于12．95元，年内累计涨幅约73％。尤其是8月份，单月涨幅达到58．94％。10月9日，股价还一度涨停。

这并非孤例。今年早些时候，声迅股份也是在同一逻辑下操作：2025年营收勉强跨过3亿元门槛，撤销“*ST”后股价一路飙升，随后控股股东就在复牌仅7个交易日后宣布减持不超过2．99％的股份。

四通股份的投资者当然看到了前车之鉴。但他们未必注意到，这家公司的账面数字本身就存在瑕疵。

9月30日晚间，四通股份披露了《关于公司及相关责任人收到广东证监局警示函的公告》。广东证监局经调查认定，公司存在两项核心问题：一是收入核算不准确，即2025年一季度、半年报、三季报数据与实际情况存在较大差异，相关报告披露不准确；二是资产减值损失确认不充分。

基于此，广东证监局决定对公司采取责令改正的行政监管措施，对董事长邓建华、总经理蔡镇通、财务总监张平分别出具警示函。

注意，这是一个严肃的行政监管措施，不是普通的问询函。它指向的是公司财务报告的真实性和完整性存疑。如果季度间数据可以出现“较大差异”，那么全年营收3．56亿的准确性也需要打个问号。

换言之，这家公司在用最薄的方法论跨过最宽的雷区，同时还要为自身数据披露的不准确买单。

实控人的双平台棋局

四通股份的实际控制人叫黄建平，广东普宁人。他在行业内被称为“瓷砖大王”，深耕瓷砖制造多年。

他的资本版图并不局限于四通股份一家上市公司。2025年10月22日，黄建平控制的另一家公司马可波罗在深交所主板上市，股票代码001386。SZ，主营业务同样是建筑陶瓷和卫生陶瓷的研发、生产与销售，是建筑陶瓷领域的头部企业。

由此，黄建平形成了“A股两个陶瓷上市公司”的双平台布局：马可波罗主打建筑陶瓷，四通股份主营家居生活陶瓷。表面上是差异化定位，实质上是在同一个产业链的两端各占一城。

马可波罗作为主业突出、营收规模更大的主体，理应成为整个集团的核心融资平台。相比之下，四通股份更像是一个需要维持资本市场身份的壳资源。对于实控人来说，保住这家公司的上市地位，意义在于：一来可以利用资本市场进行再融资和资源调配，二来能在必要时将马可波罗的优质资产注入四通，实现板块间的协同运作。

但这种操作的代价是由二级市场投资者承担的。当市场对“瓷砖大王旗下上市公司”这类概念产生炒作热情时，股价脱离基本面快速拉升，最终谁在高位接盘并承受后续业绩不达预期的风险，才是真正的问题。

接下来看什么

四通股份这次摘星脱帽，本质上是利用规则边界完成的一次保壳操作。短期来看，股价可能会因为复牌预期继续波动；长期来看，公司的经营稳定性和合规治理水平才是真正的风险所在。

对于关注这家公司的投资者，以下几个观察指标值得关注：

第一，2025年全年营收3．56亿的构成细节是否充分披露。哪些收入属于与主营业务相关的常规业务，哪些可能触碰“不具备商业实质”的红线，需要在年报中逐一核对。

第二，广东证监局责令改正措施的整改落实情况。公司是否会进一步受到行政处罚，还是仅仅停留在行政监管层面，这将直接影响后续资本运作的空间。

第三，马可波罗上市后对四通股份的战略定位变化。如果马可波罗开始承担集团核心平台的角色，四通股份的独立发展价值将被进一步稀释。

第四，扣非净利润能否转正。2025年亏了9081．29万元，如果2026年依然无法摆脱非经常性损益的依赖，即便没有退市风险，也会面临持续的盈利质疑。

第五，股价异动后的股东减持动作。历史经验表明，“摘星脱帽”之后的股价表现往往是大股东判断离场时机的重要窗口。

一通账算下来，3亿营收的红线救得了一时的命，但救不了根本的病。当监管目光聚焦于财报准确性时，每一次数据发布都可能成为新的考验。