【BT财报瞬析】暴跌之后狂砸百亿：算力巨头们在死守什么

10月15日，A股最炙手可热的AI算力赛道上演了荒诞的一幕：新易盛的融资客在日内疯狂扫货后瞬间反悔，单日净卖出高达14．63亿元。而在资金面遭遇如此重创的同一周，包括中际旭创、工业富联在内的算力链条龙头，已经砸出了超过102亿元的回购与增持资金。

一边是千亿市值巨头真金白银的“国家队”级自救，另一边是机构投资者和杠杆资金的坚决撤退。在这场百亿护盘与股价腰斩的对决中，市场不仅没有买账，反而让众多光模块和服务器企业的估值彻底卡在了一个无法突破的冰点。

硬币落入深海：百亿护盘的杯水车薪

如果把这102．42亿的回购总金额摊薄到几家核心巨头的账面上，会发现一个残酷的现实：这笔钱对于几千亿甚至万亿市值的庞然大物而言，根本算不上什么。

截至10月中旬，作为曾经的“光模块一哥”，中际旭创的实际落地回购金额已达近50亿元。其董事长此前高调宣布过40亿至80亿元的回购方案，并在二级市场以最高944元／股的天价不断吸筹。但在今年6月下旬创下历史高点后，中际旭创的股价已经跌去了52．64％以上，目前报收670元左右。更令人扼腕的是，即便管理层在这个位置不计成本地买入，也无法扭转长达数月的阴跌走势。

再看另一家巨头工业富联，其耗资10亿元收官的回购计划占其万亿总市值的比例微乎其微。而10月份刚披露新增回购预案的几家企业——如天孚通信的1．5亿元回购，对比其2300多亿的市值，占比仅0．06％；新易盛拟回购的10亿元，对其4000多亿的市值来说，也仅为0．23％。

“往深海里扔硬币。”一位二级市场科技分析师在向《21世纪经济报道》透露行情时无奈表示，“当几十上百亿的资金在二级市场承接，但场外还有数以千亿计的浮筹等待套现离场时，这种护盘动作更像是一种情绪上的自我安慰。”

更为扎眼的是天孚通信的动作。在其1．5亿元的回购计划中，唯一承诺将股份注销并减少注册资本的条款，一度被视为最具诚意的信号。然而随后的走势表明，即便管理层释放了缩表利好，也无法抵挡市场对整个板块流动性枯竭的恐慌。同样在9月以来密集披露回购预案的还有景嘉微、美信科技，甚至部分PCB厂商如满坤科技、明阳电路也不甘示弱地加入战局。这更像是一场行业性的防守反击，但问题是，敌人究竟是暂时的获利了结，还是永久的产业周期退潮？

谁在借道融资盘出逃？

为什么在市场参与者眼中，管理层的真金白银抵不过外界的一些风声？因为压垮算力的并非仅仅是抛压，而是基本面的预期重塑。

10月15日当天，新易盛盘中一度出现剧烈异动，这背后实则是融资客的高频博弈——当日净卖出14．63亿元意味着有大量杠杆资金选择了提前止损或被动平仓。对于这类高波动性的TMT题材股，一旦技术破位，融资盘的踩踏式出逃往往能在极短时间内抽干股票的流动性溢价。这种由杠杆资金主导的微观结构破坏力极其恐怖，它不需要基本面发生任何变化，仅仅因为恐慌情绪的蔓延就能制造出深度的流动性陷阱。

更深层的原因在于海外政策环境的突变。近期市场传闻美国联邦通信委员会（FCC）正在利用《安全设备法案》，试图对中国的核心光模块制造厂商下手。尽管该限制令尚未出台正式文本，且在法理上从公共电信网络延伸至私有数据中心领域存在巨大争议空间，但它已足够让北美云厂商在采购清单上对中国供应商产生犹豫。

光模块行业高度依赖北美超大规模云服务客户。据调研数据显示，涉案龙头企业的海外营收占比普遍极高，若剥离本土产能，其在海外主要市场的份额流失风险极大。这意味着，任何针对海外出货的限制传闻，都会直接引发国内券商大幅下调未来三年的盈利预测。估值模型一旦被破坏，回购带来的每股收益增厚效应立刻被市盈率下行所抵消。

换言之，公司认为当前是“错杀”想通过买入来修复价值，但机构认为这可能是需求端结构性逆转的开始。

站在悬崖边的出口商

事实上，这并不是中国企业第一次面临地缘政治冲击下的产业链重构。在当前全球算力军备竞赛的背景下，无论是做光模块的中际旭创、新易盛，还是提供PCB板的满坤科技、明阳电路，都在极力向市场证明自己的不可替代性。

佰维存储、长芯博创等企业在控股股东提议下跟进回购，润泽科技的大股东更是豪掷50－100亿元不设价格上限地增持。这些密集的动作释放出一个强烈信号：处于风暴眼中的产业链核心人员坚信，欧美市场的实际需求仍在爆发式增长，眼前的跌幅属于非理性恐慌。

为了应对潜在的地缘切割，中国光模块龙头近年来其实已经在海外（如东欧、东南亚等地）尝试建立产能或利用第三地转口贸易。理论上讲，如果“海外收入”实际上是由海外子公司贡献，那么FCC禁令的实际杀伤力将被严重稀释。但这种产能转移需要漫长周期，且面临极高的关税壁垒审查。短期内，只要订单签署方依然注册在北美，物理发货地的微小调整很难完全消除美国监管机构的疑虑。

截至10月16日收盘，新易盛较年内高点回撤超50％，却仅仅比年初收盘价高出0．84％。天孚通信连续两日阴跌，连回购注销的承诺也未能止跌。整个A股算力板块仿佛陷入了一场囚徒困境：谁先停手回购，谁就可能面对更大的失血；但如果基本面预期的裂痕无法弥补，这场耗资百亿元的“托底局”最终可能沦为一场无差别的资金消耗战。

对于持有或关注此类筹码的投资者而言，与其盲目相信百亿元回购能带来V型反转，不如紧盯以下三个指标的变化：一是看FCC的制裁传闻是否会转化为具有法律效力的实体清单公告；二是观察北向资金及公募基金在回调过程中的真实净流入情况；三是跟踪北美四大云厂商下一季度的资本开支指引是否依然强劲。只要这些宏观锚点不回头，算力股的估值大底就依然隔着海。