【BT财报瞬析】美的107亿回购全注销：扣非净利跌25％背后的资金账

 

一份公告，两种解读

10月16日晚间，美的集团披露回购进展：累计耗资107．31亿元，购回1．33亿股，占公司总股本1．74％，且已确定全部用于注销减少注册资本。

同一份公告还附上了2026年上半年的成绩单——营收2600．42亿元，同比增长仅3．55％；归母净利润264．46亿元，增速1．66％；而最能代表主业盈利能力的“扣非净利润”仅为195．95亿元，同比大跌25．31％。

一边是千亿市值巨头掏真金白银回购注销，一边是核心盈利能力断崖式下滑。

这不是普通意义上的市值管理。这是一次在业务增长明显乏力时，用现金换信心、用股份缩表对冲利润下滑的系统性操作。

从激励到注销，六十天里的转变

美的这次回购的时间线，藏着一些值得注意的细节。

2026年3月30日，董事会审议通过回购方案，初始资金区间65至130亿元，最高不超过100元／股。当时的用途写得很常规：“实施股权激励计划及／或员工持股计划”。

不到两个月后的4月29日，同一个董事会再次开会，将回购用途直接变更为“依法注销减少注册资本”。这一变更在6月5日的股东大会上获得通过。

从激励到注销，这个变化意味着什么？

股权激励是把股份发给员工作为报酬，最终会回到市场流通中，股本总量不变甚至增加。而注销是直接把买回来的股份销毁，总股本永久缩减。每一股的含金量都因此被抬升——这就是所谓的“每股收益增厚”。

截至10月16日，美的累计回购均价约80．67元／股（107．31亿元÷1．33亿股）。回购期间最高成交价87．71元／股，最低73．66元／股。而截至当日收盘，美的股价报84．6元／股，年内累计涨幅约13．66％。

这意味着，目前未注销部分的市场价值仍在107亿元以上。如果后续继续回购并最终注销，这笔支出对总股本的稀释效应将被完全消除。

25％的跌幅，钱去了哪里？

这是整件事的核心矛盾所在。

扣非净利润是什么？简单说，就是把投资收益、政府补助、汇兑损益等非经常性收支剔除后，纯粹靠主营业务赚的钱。这个数字比归母净利润更能真实地反映一家公司的经营质量。

美的的解释很清楚：2026年上半年人民币汇率持续走高，导致外币货币性项目产生了汇率损失，这部分计入了经常性损益。而用来管理外汇风险的衍生金融工具产生的收益，则计入了非经常性损益。

通俗地说，就是汇率波动把一部分本来该算在日常经营里的损失挪到了账面上，让扣非利润看起来特别难看。

但这种解释也引出了更深层的问题：作为一家业务遍及全球200多个国家和地区、拥有超过600家子公司的全球化企业，汇率风险应该早有预判和管理预案。为什么2026年的汇兑冲击会如此集中地体现在经常性损益里，造成25％的利润落差？

这反映了中国家电出海企业在汇率周期中的典型困境——当人民币升值时，海外收入的本土币值折算缩水，叠加库存和外币应收账款的账面损失，短期内利润会被大幅侵蚀。反过来，当人民币贬值时，同样的机制又会放大利润。

美的不是特例，只是体量大、暴露充分而已。

107亿够不够对冲一个季度的利润？

让我们做个简单的数学题。

2026年上半年归母净利润264．46亿元，对应年化约529亿元。以当前约6455亿元的总市值计算，粗略估算的美的总股本约为76．4亿股（按股价84．6元推算）。

1．33亿股注销后，总股本变为约75．07亿股，降幅约1．74％。假设下半年利润与上半年持平，全年归母净利润约529亿元，则注销后每股收益将从原来的约6．92元提升至约7．04元，增幅约1．7％。

但这还只是第一步。

美的回购方案的上限是130亿元，目前已消耗107．31亿元，剩余空间约23亿元。如果在剩余期限内继续回购并注销，总削减股本比例可能接近2．2％－2．5％，EPS增厚效果相应扩大到约2．2％－2．5％。

问题在于，1．7％－2．5％的EPS增厚，能否弥补扣非净利润25％的落差？

显然不能。这就像是用创可贴去堵水管——有一定心理安慰作用，但解决不了根本问题。

现金流视角：花得有多从容？

虽然EPS增厚有限，但如果放在更大的财务图景下观察，这次回购的花法并不算离谱。

2026年上半年，美的经营活动产生的现金流量净额为375．52亿元，同比增长0．73％。107．31亿元的回购支出约占半年经营现金流的28．6％。

也就是说，美的一半多一点的经营现金流，已经用于这次回购计划。如果考虑到其自由现金流（经营现金流减去资本开支）通常在百亿级别以上，这种程度的现金流出尚在可控范围。

更重要的是，注销式回购与分红不同——分红是当期一次性消耗现金而不保留任何资产，回购则是先买回股份再注销，在这个过程中公司至少暂时持有了这些股份作为资产储备。

但从另一个角度看，107亿真金白银流出企业，意味着减少了可用于未来并购、研发投入或新业务拓展的资金弹性。对于一家正处于“To C＋ To B双轮驱动”转型期的企业来说，这笔钱的替代机会成本不容忽视。

行业比较：美的在做什么，对手在做什么？

把视野拉大，我们会发现一个有趣的行业现象。

2026年以来，不止美的一家家电企业选择注销式回购。中国中铁等工业企业也在进行类似操作。但在家电板块内部，海尔智家和格力电器的动作节奏与美的有明显差异。

美的选择在扣非利润下滑期加速回购注销，更像是在向市场传递一种明确的信号——即便主业承压，我们仍有充足的现金流支撑股东回报，并且愿意通过缩表来提升每股含金量。

这种策略的隐含判断是：当前的利润下滑是周期性的（比如汇率波动），而非结构性的。一旦汇率环境好转或To B业务（工业技术、楼宇科技等）放量，利润修复可期。

问题是，这个判断成立吗？

投资者需要看的三个指标

与其纠结美的到底是在“护盘”还是在“自救”，不如关注几个可追踪的具体指标：

第一，2026年全年扣非净利润的修复程度。如果下半年人民币企稳或美元走弱，汇兑损失收窄，扣非利润有望环比改善。届时，107亿回购的价值才能被真正验证为“低位吸筹”。

第二，To B业务占比的变化趋势。美的正在推动从智能家居单一引擎向“To C＋ To B”双轮驱动转型。工业技术和楼宇科技两大板块若能维持两位数增长，将逐步抵消To C端的增长天花板。这是一个需要持续跟踪的结构变量。

第三，回购完成后的注销实际进度。已回购股份的注销需要履行法定程序，包括召开股东大会审议减资事宜。目前美的尚未公布已完成回购部分的注销时间表。如果拖太久，市场的耐心也会耗尽。

结语

107亿的全注销式回购，表面上是一次市值管理行为，本质上是一家成熟企业在增长放缓期对资本配置的重新排序。

它回答了一个朴素的问题：当赚钱速度变慢的时候，如何让持有股票的人继续相信这家公司？

答案可能是：先把分蛋糕的人数减少一点。

但这毕竟只是缩小分母，而不是做大分子。美的真正的挑战，不在于如何消化掉这107亿的回购账单，而在于能否在未来的两到三个季度内，证明扣非利润的下滑只是一个暂时性的扰动。