盛和资源卖掉国内冶炼大本营，转身押注海外

盛和资源交出旗下全部4家稀土冶炼分离公司的控股权，换来16．575亿至18．105亿元现金，以及一张与央企绑定的长期合约。这家以“全产业链自主开发”著称的企业，正在做一次彻底的路线切换。

10月18日晚，盛和资源（SH600392）发布公告，拟将乐山盛和新材料科技、全南县新资源稀土、江阴加华稀土科技、淄博加华新材料技术这四家公司各51％的股权转让给中国稀土集团产业发展有限公司（简称“中稀发展”）。交易采用资产评估作价方式，评估基准日为2026年6月30日，四家公司100％股权预估总价值在32．5亿至35．5亿元人民币之间。

这不是一笔普通的资产买卖。这四家公司加在一起，今年上半年贡献了盛和资源17．59亿元营收——占总营收的20．09％；净利润3．32亿元，占总净利润的36．57％。卖掉它们，意味着公司将失去国内一半以上的利润来源。

但卖价的支付方式值得注意：16．575亿至18．105亿元价款分五期支付，且设置了业绩对赌条款。同时，公司对乐山盛和在贷累计担保余额为8亿元人民币，交易完成后该担保义务将由乐山盛和新全体股东按比例承担或共同提供连带责任担保。换句话说，这不仅是一次资产出售，也是债务风险的系统性转移。

交易尚需股东大会审议，实施存在不确定性。

交出冶炼权，换什么未来？

盛和资源的底色一直很清楚：它不是一个纯粹的冶炼加工厂。公司的核心战略是向上游资源端延伸——在江西赣州拥有离子型稀土矿开采权，同时在坦桑尼亚Fungoni项目和日本Tajiri矿投入了大量资本开支。

过去几年，这家公司花了巨额资金建矿山、买设备，试图打通从采矿到冶炼到磁材加工的全产业链。但这条路成本极高。稀土开采涉及环保审批、资源税、矿业权出让收益，而冶炼分离环节的毛利率受稀土价格波动剧烈影响，一旦稀土价格指数下行，上游资产的固定成本就会大幅侵蚀利润。

这次出表，本质上是把重资产、高成本的冶炼分离环节交给更有能力消化的人。中国稀土集团作为国务院国资委直属的中央企业，2021年底成立以来一直在推进国内稀土资源整合，其优势在于规模效应和政策协调能力。让央企来承担冶炼环节的资本开支和政策风险，盛和资源则可以从繁重的运营负担中抽身。

但问题是：省下来的钱能投向哪里？

目前公开信息显示，盛和资源仍将坚持“海外资源＋轻资产加工”的战略方向。这意味着公司的收入结构将从“国内冶炼利润为主”转变为“海外矿产供应＋贸易结算为主”。海外项目回报周期更长、汇率风险更高、地缘政治变量更多，但其好处在于不再受制于国内稀土配额制度的约束，且可以与下游磁材厂形成更灵活的长约关系。

交易完成后，四家标的公司将不再纳入盛和资源的合并报表，核算由成本法转为权益法。这会对当期报表产生直接影响：营收和利润基数下降，但对赌条款的存在表明管理层希望向市场传递一个信号——即使出表，仍通过业绩承诺确保关联业务的持续盈利能力。

央企整合加速，谁被留下？

盛和资源的动作并非孤立事件。中国稀土集团自2021年底组建以来，持续推动国内稀土产业的集约化发展。将分散在各民营企业和地方国资手中的冶炼分离产能逐步集中到旗下平台，是其明确的战略目标。

这次收购中稀发展的51％股权交易，只是这一进程的又一个节点。此前，中国稀土集团已经先后整合了南方稀土集团旗下资产、部分北方稀土分离产能，并在广东清远建设国家级稀土深加工基地。

从产业格局来看，这种整合直接改变了国内稀土冶炼行业的集中度。在此之前，国内冶炼分离产能分布在北方稀土、中国稀土集团、盛和资源、厦门钨业、五矿稀土等多个主体手中，竞争激烈、利润空间被压缩。当头部企业集中程度进一步提高后，议价能力和产能调度效率有望改善，但也意味着剩余非并入企业的生存空间会被挤压。

对盛和资源而言，与其继续在有限的配额制度和激烈的竞争环境中内卷，不如主动让渡国内冶炼控制权，换取与央企深度绑定的地位。这种选择既可能是主动突围，也可能是一种无奈止损——毕竟当前稀土价格处于相对低位，自行投资扩产的经济性存疑。

无论动机如何，这个选择已经发生。

接下来看什么？

投资者和行业观察者关注以下几个关键指标：

第一，海外项目进度。 坦桑尼亚Fungoni项目的勘探进展、储量确认情况、是否达成投产时间表，以及日本Tajiri矿的合作细节，将决定盛和资源能否真正兑现“轻资产转型”的逻辑。如果海外项目延迟或不及预期，公司在失去国内冶炼利润后的空窗期会非常难熬。

第二，业绩对赌的实际执行效果。 公告仅提到设置了业绩对赌条款，未披露具体考核指标和补偿机制。最终这些条款如何落地、是否与稀土价格指数挂钩、违约时如何补偿，直接影响交易的真实含金量。

第三，三季报业绩表现。 如果本次交易在三季度前完成交割，盛和资源的营收和利润同比将出现结构性下滑。需要验证的是：在剔除冶炼利润后，公司的海外业务贡献和其他投资收益能否填补空白。

第四，稀土价格走势。 这是所有分析的底层变量。如果稀土价格在交易完成后回升，那么盛和资源提前卖出冶炼产能的决定可能被视为过早割肉；反之，若价格持续低迷，则此次退出可能被证明是前瞻性举措。