首批主动ETF狂揽150亿：A股还缺Alpha吗？

10月23日，首批18只主动ETF集体开卖。不到一个交易日，合计认购金额突破150亿元。摩根大盘成长、易方达品质均衡、富国价值优选量化选股三只产品当天宣告售罄。后续几天，又有数只产品提前终止募集。

这是一场意料之外又情理之中的抢购。

主动ETF不跟踪任何指数，基金经理自主选股，目标是跑赢业绩比较基准获取超额收益。这意味着它更像一只可以上市交易的主动管理型基金，而非传统意义上的被动指数产品。更高的管理费——统一1％／年，加上0．10％－0．15％的托管费，合计1．10％－1．15％；3个月的封闭运作期；单只募集上限仅20亿份——这些条件摆在桌上，却依然挡不住150亿资金的热情。

被动投资的对手盘回来了？

过去几年，被动指数基金的崛起是公募基金行业最确定的趋势。宽基ETF规模持续扩张，费率不断压低，“低费率＋高透明”成为标配。按照国际市场的演进路径，主动管理型基金的生存空间应被逐步挤压。

但中国市场给出了不同的答案。

首批主动ETF的热销揭示出一个简单而直白的现实：A股市场的结构性特征尚未消退，投资者对“专家选股”的信任并未完全瓦解。在板块轮动频繁、行业景气度快速切换的环境下，被动跟踪指数的策略难以捕捉局部机会，而真正能穿越周期的超额收益，依然稀缺。

150亿的认购额分布在18只产品上，平均单只认购约8．3亿元，但这只是冰山一角。三只产品当日售罄，意味着有效需求远超20亿的募集上限。对于仍在发行期的产品而言，最终认购金额很可能进一步刷新纪录。

为“不确定性”定价的逻辑

1％的管理费在主动公募基金赛道并不算异常。传统偏股混合型基金的管理费普遍在1．2％－1．5％，托管费0．25％左右。主动ETF以1％的统一费率起步，反而略低于行业平均水平。但如果与被动ETF相比，差距就很明显——多数宽基ETF的管理费已降至0．15％－0．5％，部分甚至更低。

投资者多付的钱，买的是基金经理的主动判断力。

值得注意的是，这批产品的基金经理阵容相当整齐。18只产品中15只采用双基金经理制度，仅有华夏质量甄选为单经理。多位拟任基金经理有着超过10年的从业经验，包括国泰基金程洲、招商基金王平等知名老将。他们的代表性过往基金如国泰金鹏、招商优质成长等在各自任期内的业绩表现尚可，最大回撤等风险指标也能找到参照。

这说明一个细节：市场不是在“盲投”，而是在挑选确定性较高的管理团队。

另一层意义在于信息披露机制的变革。主动ETF要求每个交易日开市前披露基于真实持仓的申赎清单（PCF），持仓证券不少于30只、前十大持仓合计不超过基金资产净值的60％。这意味着基金经理的操作透明度远高于普通主动基金——你不仅看业绩报告里的季度重仓，还能看到每日的真实动向。

透明度提高了策略的可追踪性，但也压缩了部分策略空间。如果持仓完全公开，某些隐蔽操作或频繁调仓的策略就可能失效。这是主动ETF与传统主动基金之间的一条隐线矛盾。

风格盲区的反向信号

第一批主动ETF有一个显著特征：清一色的均衡、价值、红利风格，没有一只科技主题产品。

业绩比较基准方面，中证800系最为集中，其次是中证A500、中证红利、中证800质量等。如果你指望单一大赛道的高弹性，首批并没有对应选项。

这个“缺失”本身就值得玩味。一方面反映了监管部门或交易所在首批产品设计上的审慎态度——不希望出现过度集中于热门赛道的投机效应；另一方面则透露出机构的自我克制：在当前市场环境下，押注单一行业方向的主动管理策略未必能获得超额回报，分散配置才是更稳妥的选择。

但从投资者端来看，没有热点加持却依然狂揽150亿，或许恰恰印证了一个判断：资金的焦虑不在于“选哪个行业”，而在于“谁来帮我选”。当市场缺乏明确的beta主线时，alpha的需求反而上升。

对公募行业的连锁反应

主动ETF的首发成功，对整个公募基金行业意味着产品结构的重构。

传统偏股混合型基金面临新一轮份额争夺战。主动ETF以较低的管理费、更高的透明度和场内交易的流动性优势，正在蚕食原有产品的护城河。据测算，如果未来主动ETF扩围至数百只，年末存量偏股基金可能面临3％－5％的份额挤出效应——虽然这个数字不算致命，但在当前整体市场低迷的背景下，每一分流失都显得尤为敏感。

此外，机构端对量化增强与价值均衡风格的资金配置偏好也在发生迁移。目前首批产品中，富国价值优选量化选股已经采用了量化选股策略，这表明主动ETF并非仅仅是“传统主动管理＋ETF外壳”，量化因子嵌入正成为新的竞争维度。这种转变将倒逼传统主动基金重新审视其费率定价与持仓透明度，否则将面临渠道端推广意愿下降的局面。

接下来看什么

主动ETF的热销只是一个起点，后续的动态将决定这一产品形态的生命力。以下几个观察指标值得关注：

一是封闭式结束后，首批产品的净值表现与持有人行为。三个月封闭期结束即开放申赎后，投资者是否选择持有还是赎回，将检验市场对该类产品实际管理能力的认可度。

二是第二批扩容时的发行热度衰减曲线。如果首批热情能够延续，说明主动ETF已从概念验证阶段进入规模化推广；若出现显著降温，则可能是前期需求的透支而非长期趋势的确立。

三是头部主动ETF的建仓节奏与调仓胜率。特别是那些采用双基金经理制度的产品，协同管理能否转化为实际的超额收益，仍需数据验证。

四是传统偏股混合型基金年末份额被挤出的实质性比例。目前预估在3％－5％，但具体取决于主动ETF的扩围速度和投资者转换意愿。

五是上市后折溢价波动的常态化水平。主动ETF由于不跟踪指数，其价格与净值的偏离幅度理论上大于被动ETF，这要求投资者在二级市场交易时保持警惕，避免因折溢价波动造成额外损失。同时，这也为专业交易者提供了套利窗口，进一步丰富了市场的交易生态。