港交所前九月赚154亿创新高：IPO翻倍背后，谁来买单？

港交所发布了2026年前三季度的成绩单——主要业务收入229．41亿港元，同比增长12％，创下历史新高；股东应占溢利154．27亿港元，同比上升15％。这个数字背后还有一个更具冲击力的事实：前三季度IPO集资额达到3884亿港元，同比激增106％，位列全球第二。

但与此同时，一个令投资者感到刺骨的对照数据浮出水面——第三季度港股日均成交额为2542亿港元，同比下降11％，环比更是下跌12％。

一边是交易所账面收入与利润的双增纪录，另一边是港股交投活跃度的实质性回落。这种“冰火两重天”揭示了2026年港股市场的真实结构：繁荣来自少数板块和特定资金的集中涌入，而非全市场普涨。

一、IPO为什么突然翻了倍？

港交所前三季度收入增长的核心驱动力并非散户热情高涨，而是供给侧的变化——更多企业选择了在香港上市。

2026年前三季度共有118家公司通过IPO登陆港股市场，较此前年份大幅增长。其中第三季度贡献尤为突出：单季IPO集资额达1760亿港元，同比飙升123％，新增31家上市企业。这一轮增长的引擎，很大程度上来自2025年生效的新《特专科技企业上市框架》。

这一制度性变化降低了硬科技企业在盈利门槛上的要求，一批此前不符合主板条件的AI芯片、半导体材料和新能源技术公司获得了赴港上市的资格。加上同期再融资规模达5728亿港元（同比＋25％），港股从一级到二级市场的资金虹吸效应明显增强。

值得注意的是，新《框架》带来的红利并非均匀分配。截至2026年三季度末，港股上市公司总数约960余家、总市值约36．8万亿港元，IPO数量在全球范围内已排至第二位，但与A股市场每年数百只新股的体量相比仍有差距。港股当前的“IPO热潮”更多是从低谷反弹后的基数效应叠加——2024年和2025年初港股IPO本就处于阶段性冷清状态。

也就是说，港交所业绩的高歌猛进，首先建立在“曾经太低”的比较基线上，而非一个不可逆的上升通道。

二、沪深股通成交额暴涨61％的钱从哪来？

另一个值得关注的亮点是内地资金的参与度。前三季度沪深股通日均成交额达到3324亿元人民币，同比大幅上升61％。这意味着内地投资者通过港股通机制买卖港股的热情正在快速升温。

这一趋势的背后有两个深层逻辑。第一，人民币汇率年内累计升值近5％，促使部分境内资金将配置范围扩展到流动性更好的香港市场，以分散单一货币风险。第二，国内利率环境持续宽松推动居民存款向权益资产迁移——互换便利（前两期已落地超1050亿元）和回购增持再贷款利率降至1％等政策工具，为券商和机构提供了低成本的资金杠杆去加配港股头寸。

但这里藏着一个需要警惕的细节：沪深股通成交额的暴涨，并不等同于港股整体流动性的改善。前三季度港股日均成交额2729亿港元仅同比微增6％，其中南向资金（内地投资者通过港股通买入的部分）占比估计在28％—30％区间波动。也就是说，沪股通深股通成交量的激增主要由外资回流和部分对冲基金策略切换驱动，而非纯粹的“南下热钱”。

换言之，“北上资金”的61％增速是一个漂亮的绝对增幅，但如果放在整个港股3000亿港元日成交盘子来看，它的边际增量仍不足以完全对冲掉其他方向撤资造成的流量缺口。

三、Q3成交额回落意味着什么？

如果说前三季度数据像是一面棱镜折射出复杂的光谱，那么Q3单季的交投走弱则是一个明确的冷却信号。

第三季度港股日均成交额同比下降11％、环比下降12％，同时港交所Q3单季股东应占溢利48．59亿港元同比微降1％，与去年同期基本持平。这反映了几个关键压力：

首先是外部宏观不确定性。通胀忧虑和美国利率走向未明，导致部分外资在Q3选择减仓港股仓位的防御性操作。其次是打新热情的降温——虽然前三季度有118家新股上市，但部分新股认购倍数较低甚至出现破发案例，市场对“打新稳赚”的预期正在被现实打破。

最后也是最重要的一点是：港股当前面临“结构性牛市”与“宽幅震荡”并存的局面。受益于南向资金集中的科技板块和中资金融股表现亮眼，但大量中小盘股缺乏足够交易对手盘，成交量持续萎缩。交易所赚钱的逻辑不需要每只股票都涨，只需要头部公司的交易量够大——而这恰恰与普通投资者的体验产生巨大撕裂。

四、全年还能维持增长吗？

展望下半年，港交所能否延续收入利润的增长势头取决于三个变量：

其一，下半年IPO节奏是否放缓。考虑到前三季度已有118家公司上市、集资额接近4000亿港元的市场容量，如果剩余三个月只能消化40－50只新股，那么IPO对营收的贡献将出现断崖式下滑。

其二，衍生品交易能否接力。前三季度衍生产品合约日均成交量约170万张，同比仅增2％，增长乏力。如果市场分歧加大，多空博弈加剧可能带动期权和期货合约量回升；但如果情绪持续低迷，衍生品同样难以独善其身。

其三，跨境互联互通的深度推进。如果央行进一步放宽南向资金投资额度限制，或者推出更多针对港股的通道的税收优惠安排，南下资金有望成为对冲海外资本流出的稳定器。

这三个变量目前都没有明确的确定性指向。港交所前三季度的优异表现更像是一次“窗口机遇期的兑现”，而非结构性优势的确立。

五、留给投资者的三条观察线索

与其猜测港股能不能走出全年牛市，不如关注以下三个可追踪的指标：

第一，每月公布的港股IPO和新股上市清单。如果Q4新增上市数量低于30家，说明供给侧红利即将见顶，港交所下半年的业绩弹性有限。

第二，南向资金净买入／净卖出的月度趋势。重点关注是否有连续两三个月净流入超过500亿港元的情形，这是判断内地资金是否为持续性力量的关键分水岭。

第三，港股市场中位数指数的走势而非恒生指数本身。恒生指数受权重股影响较大，容易失真；如果能跑赢中位数指数，说明市场广度在改善，否则仍是少数股票的“虚假繁荣”。

这些数据不依赖预测，只等待事实——它们会在未来几个月逐一揭晓。