【BT财报瞬析】德明利半年赚60亿，但Q2环比少赚的6.75亿才是真问题

8月27日，德明利（001309.SZ）发布2026年半年报：上半年营收169.11亿元，同比增长311.55%；归母净利润60.17亿元，同比扭亏为盈。单看这两个数字，这是一家处于景气巅峰的存储公司。但翻开季度拆分，Q2净利润26.71亿元，相比Q1的33.46亿元环比下降约20%——少赚了6.75亿。与此同时，公司宣布拟每10股派发现金红利15元（含税），并以资本公积金每10股转增4股。

半年赚60亿是事实，但真正值得拆解的，是那环比消失的6.75亿。它到底是一次季节性波动，还是存储周期正在转向的第一个信号？

60亿从哪来：价格上行与产品结构升级的双重驱动

德明利的主营业务是存储芯片模组和固态硬盘。2026年上半年营收169.11亿元，而2025年同期约为41亿元——翻了三倍多。这种量级的增长，不太可能来自销量翻倍，更合理的解释是存储芯片价格的大幅上行。

从行业数据看，2026年上半年正处于存储芯片价格上行周期。据国家统计局披露，2026年1—7月规模以上工业企业中，集成电路行业利润同比增长18.5倍，整个行业都在享受高景气。德明利的营收暴增311%，与行业趋势一致，并非独立于周期的异类。

产品结构也在变化。2025年全年，德明利嵌入式存储业务营收同比增长334.43%，内存条业务同比增长263.65%。同时，公司自研主控芯片SD6.0及基于RISC-V架构的SATA SSD主控已量产导入，PCIe SSD和CXL内存控制器仍在研发中。自研芯片意味着更高的附加值——在行业上行期，这种垂直整合能力会放大利润弹性。

Q2的6.75亿去哪了：环比下滑的两种解释

Q2净利润26.71亿元，比Q1少了6.75亿元，环比降幅约20%。在存储行业，这个数字需要放在两个维度里理解。

第一种解释是内部节奏。Q1可能透支了部分需求。存储芯片价格在2025年下半年开始快速上行，下游客户在价格低点大量补库，推高了Q1出货量。Q2虽然价格仍在高位，但补库动能减弱，出货量环比下降。同时，存储行业的固定成本具有一定刚性——产能利用率下降会推高单位成本，利润率随之收窄。这意味着，即便营收只是温和回落，利润也可能出现更大幅度的环比下降。

第二种解释是外部信号。Q2环比走弱可能暗示价格涨势正在放缓。存储芯片是一个典型的大宗商品式行业，价格由供需关系决定。当供不应求时，价格飙升；当产能扩张完成或需求边际放缓时，价格回落的速度同样很快。2026年上半年，存储价格处于高位运行区间，但三星、SK海力士等大厂正在调整产能结构，将更多产能向HBM4等高端产品倾斜，传统DRAM和NAND的供给格局正在发生变化。如果下半年需求端无法维持高增速，价格可能面临压力。

分红方案的另一面：信心还是周期顶峰的信号？

拟每10股派15元现金并转增4股——这个分红力度在A股市场并不多见。现金分红的底气来自充裕的经营性现金流。存储模组行业不需要像晶圆厂那样承担巨额资本开支，在行业景气时期，企业可以积累大量现金。

但高额分红也传递了另一层信息：管理层可能认为当前估值已充分反映周期顶峰的预期，与其将现金留在账上，不如通过分红回馈股东。转增4股则不改变基本面，但降低了每股价格，增加了股票流动性，吸引更多散户参与——这在A股市场是典型的高送转逻辑，往往出现在业绩最亮眼的阶段。

分红方案本身是正面的。但结合Q2环比下滑来看，它也可能暗示管理层对下半年业绩增速的预期正在调整。

周期还能走多久：需求支撑与供给变数

判断存储周期拐点是否为时尚早。从需求端看，AI服务器对存储的拉动仍在持续。英伟达最新季度（FY27Q2）营收962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%。每台AI服务器需要的DRAM和NAND容量远超传统服务器，这意味着存储需求仍有结构性支撑。据集邦咨询统计，2026年全球云厂商资本支出预计同比增长90%，存储作为核心基础设施投入，需求端仍有韧性。

从供给端看，三星、SK海力士计划下半年增加8层HBM4对英伟达的供应，产能向高端产品迁移意味着传统存储产品供给可能收紧，对价格形成支撑。但国内存储新进入者也在逐步释放产能，中长期供给压力不可忽视。

德明利的股权激励目标或许能反映管理层的预期：2026—2028年营收目标分别为180—200亿元、215—235亿元、240—265亿元。这意味着管理层认为高增长至少还能延续到2028年。但Q2的环比下滑提醒市场，存储行业的高景气不会无限延续，关键变量是Q3能否止住环比下滑趋势。

如果Q3继续环比走弱且幅度扩大，市场可能需要重新审视当前的估值水平。

半年赚60亿是存储周期红利的集中体现，但Q2少赚的6.75亿才是周期股最该被盯住的指标。对于投资者而言，德明利的半年报同时展示了两件事：存储周期的利润弹性有多大，以及周期股的本质从未改变——在最亮眼的数据旁边，往往就是最需要警惕的信号。

参考数据来源

• 德明利（001309.SZ）：《2026年半年度报告》，2026年8月27日发布，巨潮资讯网 http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225522455.PDF
• 国家统计局：《2026年1—7月规模以上工业企业利润数据》（中国证券报转述），2026年8月27日 https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-27/doc-iniptnuz5767396.shtml
• 英伟达（NVDA）：《FY27Q2财报》（证券时报转述），2026年8月27日 https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2026-08-27/doc-iniptaff5815523.shtml
• 国信证券：《德明利1Q26业绩预告点评》，2026年4月21日 https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/830088123198/index.phtml