绿的谐波净利刚过亿赴港IPO，近400倍估值迎压力测试

8月26日晚间，绿的谐波（688017.SH）同时放出两份公告：2026年半年报显示上半年营收3.49亿元、同比增长38.64%，归母净利润7010.92万元、同比增长31.25%；董事会审议通过赴港发行H股并在联交所主板上市的议案。一周前的8月19日，被市场视为人形机器人标杆的宇树科技科创板上市首日暴涨460%、市值突破3400亿元，但随后四个交易日回撤逾45%。增长、上市、高估值——三个关键词交织在一起，构成了当下A股人形机器人产业链最具张力的一组矛盾。

增速不慢，但追不上估值

先看基本面。绿的谐波上半年营收和净利增速均超过30%，公司将其归因于工业机器人市场份额提升和具身智能机器人业务放量。分产品看，谐波减速器及金属部件贡献收入2.88亿元，占营收比重约82.7%；被寄予厚望的机电一体化产品收入5473.50万元，尚在培育期。

方向没有问题，问题在于速度。

这份成绩单无法支撑近400倍的市盈率。以TTM口径计算，绿的谐波年化净利润约1.4亿元，549亿元的市值意味着市场在为一个极其遥远的未来定价。更关键的是增速曲线的形状——第二季度单季归母净利润3747.51万元，同比增速已回落至12.99%，较一季度逾五成的增速明显降档。对于一只靠放量预期支撑估值的股票而言，增速放缓几乎是估值的命门。

盈利质量同样留下问号。上半年综合毛利率约32.26%，同比下滑约2.5个百分点，公司解释为产能快速扩张期直接人工成本上升。经营活动现金流量净额则由上年同期的4679.61万元转为-1741.57万元——收入在增长，但真金白银没有跟回来。应收账款和存货分别较年初增长约17.5%和19.4%，意味着相当一部分收入以应收账款的形式存在，而存货积压也在加速。此外，金融资产公允价值变动收益1007.04万元和政府补助449.16万元合计约占归母净利润的两成，上半年加权平均净资产收益率仅1.96%。

同行对照：18倍估值差背后的定价逻辑

将绿的谐波与另一家机器人关节龙头双环传动（002472.SZ）放在一起，能更清楚地看到市场的定价逻辑。

双环传动上半年营收45.59亿元，约为绿的谐波的13倍；归母净利润5.87亿元，是后者的8倍以上；经营性现金流净额11.12亿元，而绿的谐波为负。然而双环传动的TTM市盈率仅约23.9倍，不到绿的谐波的十五分之一。

同样是机器人关节龙头，估值差距为何如此悬殊？核心在于业务纯度。绿的谐波是谐波减速器国内龙头，产品性能对标日本哈默纳科，几乎全部身家押在与人形机器人放量直接挂钩的品类上。双环传动的机器人减速器业务，只是其百亿齿轮主业之外的一份期权——前者把机器人当性命，后者把机器人当副业。

定价锚的不同，决定了涨跌方式的不同。双环传动的锚在业绩，涨跌有限；绿的谐波的锚在预期，涨起来凌厉，跌起来也毫不留情。今年6月，绿的谐波市值一度站上785亿元，此后回撤约四成。52周内最低139.41元、最高495.45元，高低点相差超过2.5倍。高溢价与高波动，本就是同一枚硬币的两面。

账上14亿仍要赴港，意欲何为

就在披露中报的同一晚，绿的谐波宣布筹划赴港上市。耐人寻味的是，这家公司并不缺钱。截至6月末，货币资金3.92亿元，加上以银行理财为主的交易性金融资产10.14亿元，合计约14亿元，净资产36.07亿元，负债率处于低位。赴港募资，显然不是为解燃眉之急。

公司在公告中给出的理由是深化全球化战略布局、提升国际化品牌形象、实现融资渠道多元化。这一表述有其产业逻辑——目前谐波减速器的全球高端市场仍由日本哈默纳科主导，绿的谐波境外收入占比尚不足15%，若要在人形机器人的全球供应链中真正卡位，一个国际化的资本平台是绕不开的台阶。产能扩张期设备与人工投入持续加大，公司拟将月产能从7万台提升至10万台，提前储备融资通道亦属审慎。

但资本市场的解读更为直接：在A股估值高企、情绪滚烫的窗口期启动H股发行，是将估值红利转化为资本实力的经典操作。今年以来A股硬科技公司密集推进A+H，而港股对这类公司的定价向来比A股冷静，不少公司的H股较A股存在显著折价。

这就构成了下半场最大的悬念——一只在A股被定价近400倍市盈率的股票，要把自己的故事讲给习惯了用现金流和当期盈利算账的国际投资者听。接近投行业务的人士分析，港股市场更看重现金流和当期盈利，绿的谐波如果成功发行，等于把高估值放到一个更挑剔的市场里重新定价，既是融资机会，也是一次估值压力测试。

影子股要走出影子

赴港上市目前仅处于董事会审议通过阶段，具体发行细节尚未确定，从股东会决议到证监会备案再到港交所聆讯，每一个环节都需要时间。但方向已经明确。

绿的谐波用一份"方向正确但体量尚小"的中报，第一次让外界看清了人形机器人天价估值背后的现实进度条。38.64%的营收增长说明工业机器人的基本盘在扩大，但毛利率下滑、现金流转负、Q2增速降档，也说明产能扩张期的代价正在显现。

宇树上市那天，市场为人形机器人的未来付出了天价。而接下来，绿的谐波需要用订单、利润和现金流回答那个核心问题——近400倍的估值，买的到底是正在兑现的产业趋势，还是一场尚未落地的预期。

参考数据来源

• 21世纪经济报道：《宇树影子股交中报，近400倍估值迎考》，2026年8月27日 https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/035aa77897c7f5bf71e501c6b8079ced.html
• 瑞财经/东方财富：《绿的谐波筹划赴港IPO：上半年营收净利均增超三成》，2026年8月27日 https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260827130819498117690