微博【BT财报瞬析】毛利率升3个点、现金流增158%，上汽集团为何还在少赚钱
2026年8月28日晚，上汽集团（600104.SH）发布2026年半年度报告。这是一份与行业整体走势明显反向的财报。
上汽集团在报告中援引国家统计局数据：上半年全国规模以上汽车制造企业利润总额同比下降19.5%，营业收入利润率只有3.8%；同期汽车行业产销1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%。中国汽车工业协会的长期序列更能说明压力有多大——2017年汽车制造业利润率为7.8%，2025年回落到4.1%，2026年1至5月进一步降至3.4%，被业内称为近十年新低。
上汽自己的数字却往上走：上半年毛利率12.6%，同比提升3个百分点；营业成本2604.13亿元，同比下降3.5%、减少约94.5亿元。营业收入2949.87亿元，同比基本持平（+0.22%）。一进一出，公司毛利比上年同期多出约101亿元。经营活动现金流量净额543.03亿元，同比增长158.13%。
但同一张报表上，归属于上市公司股东的净利润51.52亿元，同比下降14.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润45.69亿元，同比下降15.86%。半年度不分红、不转增。
造车的账先修好了，账面利润却没有同步回来。钱差在了哪里，是这份半年报真正需要回答的问题。
省下的94.5亿元成本，被两项金融科目抵消
把利润表从毛利往下翻，两道坎很清楚。
第一道是财务费用。报告期内上汽集团财务费用为27.46亿元，而上年同期是-17.83亿元——由净收益变成净支出，仅此一项同比多支出约45.29亿元。公司在半年报中解释，这主要是受市场汇率影响、汇兑损失增加所致。
第二道是公允价值变动。据财报数据，这一科目由上年同期的收益36.17亿元转为本期亏损2.66亿元，一升一降少贡献约38.84亿元。两项相加，对利润的同比影响合计约84亿元，规模恰好与前面那101亿元新增毛利处于同一量级。
换句话说，主营环节省下来的钱，在财务费用与公允价值变动这两栏里几乎又被拿了回去。利润总额因此只同比下降3.08%，至101.85亿元——降幅远小于归母净利润的14.38%，差额主要沉淀在少数股东损益环节。据财报数据，本期少数股东损益由上年同期的23.01亿元增至28.22亿元，合并口径净利润约79.74亿元。
上汽集团也给出了一个剔除上述因素后的口径：半年报披露，剔除汇兑及减值影响后的核心归母净利润为78.7亿元，同比增长72%。需要强调的是，这不是会计准则下的标准指标，而是公司管理层口径，其可靠性取决于“汇兑及减值”范围的界定，投资者在横向比较时不能直接把它等同于归母净利润。但把它与51.52亿元的归母净利润放在一起看，指向是清楚的：本轮利润下滑中的相当部分，来自汇率和一次性因素，而不是卖车本身在恶化。
自主占七成、海外近半增长，这轮毛利修复靠的不是涨价
毛利率提升3个百分点，在行业普遍降价的环境中是怎么做到的？
销量结构给出了主要答案。上半年上汽集团自主品牌销量146.9万辆，同比增长12.6%，占集团整车销量的比重达到71.8%，同比提升8.3个百分点；新能源汽车销量79.6万辆，同比增长23.1%；海外销量73.5万辆，同比增长48.7%。整车批售204.5万辆、零售207.5万辆——在行业产销同比下降4%左右的盘子里，上汽是上半年国内唯一销量突破200万辆的车企，增速跑赢大盘近4个百分点。
成本与费用端的变化同样关键。上半年研发费用81.11亿元，与上年同期的81.66亿元基本持平；销售费用98.45亿元、同比增长14.27%，管理费用99.44亿元、同比增长4.91%。研发投入不再快速加码、费用增量流向渠道和终端，意味着销量扩张摊薄了工厂和研发的固定成本——这正是规模效应重新起作用的地方。公司披露的营业总成本2945.7亿元，同比下降1.0%。
一个参照系可以说明上汽这次修复的位置与差距。比亚迪2026年上半年营业收入3448.15亿元、同比下降7.13%，归母净利润123.25亿元、同比下降20.54%，但毛利率从18.01%提升至18.85%。比亚迪在财报中明确写到，毛利率改善的主要驱动力是海外新能源车业务增长。上汽12.6%的毛利率绝对水平仍明显低于比亚迪，但提升幅度（3个百分点）远大于比亚迪（约0.8个百分点）。两家车企在同一季度呈现出同一种特征：收入与利润承压，毛利率却在往上走，利润的来源正从“卖得多”转向“结构卖得对”。
合资利润还没回来，自主暂时接住的是销量
上汽集团长期被视作“合资利润机器”，而这块利润至今没有重新站起来。
半年报显示，本期公司投资收益为46.60亿元。华尔街见闻在解读这份财报时提到，上汽通用本期对应上汽的净利份额约5.79亿元，需先冲减此前的累计未确认投资亏损，因此并未进入集团投资收益，冲减后仍有约84.01亿元未确认亏损待消化；BT财经核对公告文本时，未能在已披露页面中直接核实到这一具体表述，此处应作为媒体报道口径看待，其结论方向——合资公司已经开始产生利润，但利润先去填过去的窟窿、暂时到不了上市公司手里——与投资收益科目仍然偏弱的事实一致。
填补合资缺口的，暂时是集团内部另外几块业务。主要子公司数据显示，华域汽车上半年营业收入839.39亿元、归母净利润26.47亿元；上汽集团财务公司净利润11.23亿元，上汽金控13.01亿元，上汽香港10.97亿元。零部件与金融、海外平台合计贡献了约60亿元级别的利润，成为归母净利润的稳定底盘。
而承接增长任务的自主品牌，仍在投入期。智己汽车上半年营业收入83.57亿元，归属于上市公司股东的净利润为-13.24亿元。也就是说，智己一家公司的亏损，相当于抵消掉本轮新增毛利约13%。自主板块目前的角色更像“接住销量”：占比七成的销量保住了工厂利用率和现金流，但它自身还没有变成利润来源。
组织的调整仍在提速。据《每日经济新闻》报道，2026年下半年上汽集团旗下多家核心企业集中换帅：原上汽通用总经理卢晓履新上汽乘用车总经理，原华域汽车总经理徐平接任上汽通用总经理，原上汽大众总经理陶海龙转任华域汽车总经理，吴赟接任上汽大众总经理。这轮调动把自主、合资与零部件资源重新排列，其效果尚需在下半年报表中检验。
要验证修复成色，看这四个指标
上汽这轮毛利修复能不能传导成利润，后续有几个可观察的抓手。
一是核心归母净利润与归母净利润的差距是否收敛。上半年两者相差约27亿元，若汇率因素不再恶化，下半年差额缩小才能说明主营修复真正落到了股东利润上；反之则说明经营改善仍被金融科目吞掉。
二是合资公司的未确认亏损消化进度与投资收益回升节奏。这是决定上汽集团利润中枢能否回到此前水平的关键变量，也是当前市场分歧最大的地方。
三是自主与新能源板块的单车盈利能力。智己能否把83.57亿元收入规模转成正利润，决定“自主占七成”到底是销量结构还是利润结构。
四是上游成本。公司在半年报风险因素中同时点出内需不足、外部经贸与汇率波动，以及芯片等AI硬件供应紧张和价格大幅上涨。乘联分会负责人崔东树在8月27日披露的数据中判断，行业1至7月利润率降至3.6%、7月单月销售利润率仅2.4%，创2022年以来同期新低，并认为主流车企盈利压力仍将急剧增大。如果行业价格与成本环境继续恶化，上汽靠规模摊薄换来的3个百分点毛利率，能否守住仍存变数。
有一点已经确定：在行业利润率跌至近十年低位的时候，上汽集团率先修复的是造车的毛利，而不是股东的利润。两件事之间还隔着一段汇兑、一段合资旧账，以及一个仍在亏损的自主品牌。
参考数据来源
- 上海汽车集团股份有限公司 · 《上汽集团2026年半年度报告》（2026年1—6月，未经审计，2026年8月28日披露） · https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/600104_20260829_EKCW.pdf
- 上海汽车集团股份有限公司 · 《上汽集团2026年半年度报告摘要》 · https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/600104_20260829_TX6F.pdf
- 财联社 · 《上汽集团发布2026年半年报 核心归母净利润同比增长72%》 · 2026年8月28日 · https://www.cls.cn/detail/2467701
- 每日经济新闻 · 《大乘用车改革见效？上汽集团上半年核心归母净利润大增72%》 · 2026年8月28日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564101.html
- 每日经济新闻 · 《利润率近十年腰斩至3.4%，中国汽车业进入“微利生存时代”》 · 2026年7月27日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-07-27/4513898.html
- 每日经济新闻 · 《创2022年以来同期新低！7月汽车行业销售利润率仅2.4%》 · 2026年8月27日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-27/4562269.html
- 华尔街见闻 · 《上汽的卖车账先修复了》 · 2026年8月28日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780575
- 华尔街见闻 · 《比亚迪上半年营收同比降7%至3448亿，毛利率升至18.85%》 · 2026年8月28日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780566
