微博【BT财报瞬析】第三方电商收入下滑22.56% 三只松鼠净利润为何近翻倍
8月28日晚，三只松鼠（300783.SZ）在同一天交出两份公告：2026年半年度报告，以及终止发行H股股票并在港交所主板上市。
半年报的数字组合在休闲食品行业里并不多见：营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长276.94%。分渠道看，包括抖音、淘天、京东在内的第三方电商平台实现收入33.26亿元，同比下滑22.56%，占总营收比重从去年同期的78.42%降至63.0%；线下分销收入15.45亿元，同比增长64.71%。
按披露金额与降幅计算，三只松鼠上半年少卖了约9.7亿元线上货，却多赚了约1.11亿元归母净利润。收入结构与利润结构同时反转，通常意味着赚钱的方式换了。
利润增量主要来自费用端
把利润表拆开，答案首先指向费用。
上半年三只松鼠销售费用9.32亿元，同比下降16.66%，公司口径为推广费及平台服务费等费用下降。上年同期这一数字是11.19亿元，也就是说仅销售费用一项就减少约1.86亿元，费用率由20.43%降至17.66%，下降约2.77个百分点。同期营业成本38.71亿元，同比下降5.68%，快于营收3.61%的降幅，毛利率由25.08%提升至26.69%。
两项相加的结果是：上半年营业利润3.09亿元，同比多赚约1.49亿元，增幅92.58%。换句话说，省下来的投流费一项，就已经接近覆盖营业利润的全部增量，毛利改善是第二层贡献。
这正是公司给出的利润增长三条理由中的两条：基于自主制造推进产品品质化和差异化升级以提升毛利率，D+N深度协同与精细化运营提升投流效率、降低销售费率。另一条是抢抓年货节销售旺季。
需要说明的是，这轮费用收缩是有代价的。第三方电商平台收入中，抖音9.46亿元、淘天系7.79亿元、京东系7.23亿元，三者合计24.48亿元，其余约8.8亿元来自其他平台。公司把线上流量结构及规则变化、聚焦更高效渠道和可持续销售列为营收下滑的首要原因。少买流量保住了利润率，但也直接压掉了收入规模。
分销放量并不是靠多签经销商
线下分销15.45亿元、同比增长64.71%，看起来像一轮渠道扩张，经销商数据却不支持这个判断。
报告期末公司经销商1717家，较期初1691家仅净增26家，期间新增56家、减少30家；前五大经销商合计销售收入2.69亿元，占分销业务的17.39%。经销商数量基本持平而分销收入大增，意味着增量来自单个经销商的产出提升和品类适配，而非网点数量扩张。公司在经营举措中的表述是，推动产品与差异化渠道的深度适配，重点关注量贩、会员店、新型社区超市等渠道新机遇。
产品端同样呈现量减利增。上半年休闲食品销售量5.30万吨，同比下降13.95%；坚果收入28.27亿元、同比增长3.52%，毛利率26.21%、提升2.30个百分点；烘焙收入6.13亿元、同比下降10.13%，毛利率30.02%、提升7.31个百分点；综合类产品收入13.69亿元、同比下降2.06%，毛利率反而下滑3.93个百分点至28.08%。卖得更少、结构更挑，是这轮毛利率抬升的底层动作。
支撑结构调整的是产能。公司已基本完成华东（安徽芜湖）、北区（天津武清）、西南（四川成都）、华南（广东佛山）四大供应链集约基地布局，并在广西龙州、云南永德、吉林东丰建设产地工厂，在柬埔寨落地芒果干海外工厂。报告期内采购端，原料采购9.68亿元（含税），OEM产品采购14.53亿元（含税），外包仍占更大比重——自主制造目前是提升毛利的抓手，尚未成为成本结构的主体。
门店这张牌被换掉了
三只松鼠同期做了两件相反的事。
国民零食店上半年关闭121家、新增16家，期末193家，净减少105家，收入1.08亿元；全品类生活馆关闭7家、新增33家，从期初9家增至期末35家，收入1.32亿元。两类业态合计2.4亿元，加上其他门店后线下门店总收入2.62亿元，占总营收比重不足5%。报告期末线下门店共262家，其中直营43家、加盟219家。
被替换的不只是店型。生活馆在坚果零食之外扩增生鲜蔬果、日化、米面粮油、冻品等品类，并在芜湖配套中央厨房、启用一日一配机制。公司把这块称为探索生活馆新零售业态、持续优化传统门店，并列为营收下滑的第三条原因。以目前的收入体量看，它还是成本项而非增长引擎。
利润的成色：二季度仍在亏
把半年报与一季报差额相减，可以看到这轮增利的季节分布。
2026年一季度，三只松鼠营收38.35亿元、归母净利润2.73亿元、扣非归母净利润2.46亿元。以此计算，二季度单季营收14.45亿元，同比下滑17.64%；归母净利润约亏损0.24亿元，扣非归母净利润约亏损0.55亿元——同比分别收窄75.87%和51.08%，但仍是亏损状态。上半年2.49亿元的归母净利润，全部由一季度年货节档口贡献。
现金流的改善同样集中在同一时点。上半年经营活动现金流净额为负2129.46万元，较上年同期负3.77亿元改善94.35%，但依然为负。合同负债由上年末8.04亿元降至1.41亿元，公司说明为预收款项实现销售。截至8月28日收盘，三只松鼠股价17.25元，总市值69.29亿元（每经报道数据）。此外，本次中期公司不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本；2025年度现金分红4673.41万元，占当年归母净利润的30.08%。
终止H股与行业性渠道切换
赴港上市的时间线在公告里止步于决议层面：2025年3月27日董事会、2025年4月21日2024年度股东会通过发行H股并在港交所主板上市相关议案，2026年8月27日董事会审议通过终止议案，属于股东会授权董事会全权处理范围，无需提交股东会。公告未披露曾向港交所递交上市申请的节点。
终止原因只有一段表述：基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司审慎讨论分析后。具体动因无法从公开信息中得到证实，公司称此次终止不会对经营活动和持续发展造成重大影响。
三只松鼠面对的不是一家公司的问题。盐津铺子（002847.SZ）今年上半年的数据几乎同向：电商渠道收入2.91亿元、同比下降49.26%，线下渠道收入27.79亿元、同比增长17.44%且占比升至90.51%，经销商较2025年末减少522家，整体毛利率32.22%、提升2.56个百分点。两家公司给出的解释也接近——主动收缩低毛利线上业务，把资源转向线下高势能渠道与自产供应链。
这轮切换的共同结果是收入端承压、利润端改善。对三只松鼠而言，接下来值得盯住的指标有四个：第三方电商平台收入的降幅能否收窄，线下分销的高增长能否在下半年延续，二季度这类亏损季度能否在旺季之外被填平，以及生活馆收入能否从占总营收2.5%的水平跨过10%这条线。终止H股后，这些都要靠A股平台上的一份份财报来说服市场。
参考数据来源
- 三只松鼠股份有限公司 · 2026年半年度报告 · 2026年8月28日披露 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608280006757659_1.pdf
- 三只松鼠股份有限公司 · 2026年半年度报告摘要（公告编号2026-036） · 2026年8月28日披露 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608280006757658_1.pdf
- 三只松鼠股份有限公司 · 关于公司终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司主板上市的公告（公告编号2026-038） · 2026年8月28日披露 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828622040_1.pdf
- 三只松鼠股份有限公司 · 关于质量回报双提升行动方案的进展公告（公告编号2026-037） · 2026年8月28日披露 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828622043_1.pdf
- 财联社（记者 吴蔚玲） · 上半年增利未增收 三只松鼠终止赴港上市｜财报解读 · 2026年8月28日 · https://www.cls.cn/detail/2468104
- 每日经济新闻（记者 陈俊杰） · 筹备17个月后A加H梦落空，三只松鼠终止发行H股上市，上半年净利增长近80% · 2026年8月28日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4563854.html
- 财联社（记者 吴蔚玲） · 海味零食、健康蛋制品放量 盐津铺子上半年营收与净利润双增长｜财报解读 · 2026年8月19日 · https://www.cls.cn/detail/2458706
