【BT财报瞬析】半年赚112.72亿，陕西煤业多出的36亿不全是煤挖的

陕西煤业（601225.SH）8月28日披露的2026年半年度报告，摆出了一组很难同时成立的数据：营业收入788.95亿元，同比增长1.17%；归母净利润112.72亿元，同比增长47.57%，比上年同期多出36.34亿元。收入几乎没动，利润却翻了将近一半。

把半年报往下拆，这36.34亿元并不是全从矿井里挖出来的。公司上半年非经常性损益合计15.36亿元，上年同期归母与扣非之差约4.15亿元（按披露的同比增速倒算），仅此一项就多贡献约11.2亿元；剩下约25.1亿元，才是挖煤卖电挣的。而这部分的增长，几乎全靠一吨煤的价差。

112.72亿前面，还有一道分配题

报告合并利润表显示，上半年利润总额208.22亿元，同比增长34.62%；扣除所得税费用35.17亿元，净利润173.05亿元；再扣掉少数股东损益60.33亿元，落到上市公司股东头上的才是112.72亿元。

换句话说，陕西地面上的这些煤矿和电厂上半年总共赚了173亿元，其中约35%属于合资项目的另一方，比上市公司股东拿到的还多。少数股东损益上年同期为48.68亿元，一年多分走11.65亿元。这是判断“高景气成色”时绕不开的一层口径。

另一层是一次性收益。15.36亿元非经常性损益中，非流动资产处置损益就有19.91亿元；报告附注交叉指向青海盐湖工业——处置长期股权投资产生的投资收益19.92亿元，收回投资收到的现金50.99亿元“主要为出售盐湖股份部分股票收到的现金”。上半年公司投资收益合计36.47亿元，上年同期只有12.68亿元。

被卖的这个资产本身正处在风口：盐湖股份2026年上半年净利润同比增长137.88%。在他人赛道的价格高点上兑现股权，这笔钱真实但不可复制。公司报告里“重大资产和股权出售”一项勾选的是“不适用”，也没有对投资收益大增单独作文字解释。

真正的答案：一吨煤的价差扩大约38%

剩下25亿元量级的经常性增量，来源写在两个数字里。上半年自产煤售价477.13元/吨，同比提高56.72元，涨幅13.49%；原煤单位完全成本282.84元/吨，同比只提高2.84元，涨幅1.01%。

两项相减，一吨煤的价差从上年约140.41元扩大到约194.29元，扩大53.88元，增幅38.4%。售价涨幅是成本涨幅的约14倍，这才是利润增速与收入增速差46个百分点的原因。

量的贡献被价差盖过了。上半年自产煤销量8342.63万吨，同比增长4.07%，多卖约326万吨。按上年价差粗略估算，多卖的量约值4.6亿元；价差扩大按上年销量估算约值43亿元——增量里九成来自价格，一成来自销量。

成本只涨1%本身不是坏消息。它说明陕煤的吨煤成本优势仍在、费用管控没有失控，但也说明本轮利润弹性几乎完全由煤价决定：经营端是稳定的底座，不是增长的引擎。

收入不涨，是因为砍掉了毛利率1%的生意

788.95亿元收入的构成是：煤炭707.20亿元、电力68.15亿元、运输2.01亿元、其他11.58亿元。与上年同期（煤炭683.78亿元、电力67.75亿元、铁路2.90亿元、其他25.41亿元）相比，煤炭增加23.42亿元，其他业务减少13.83亿元，一进一退，总盘子只涨1.17%。

收缩主要发生在贸易煤。上半年煤炭总销量12292.00万吨，同比下降2.44%，其中贸易煤销量3949.37万吨、同比下降13.82%；贸易煤收入223.25亿元、成本220.81亿元，毛利率约1.1%。这是一门低毛利、高流水的生意，砍掉它对收入影响明显，对利润几乎无损失。

结果是煤炭采掘业毛利率从上年同期的28.4%升至35.2%，自产煤板块收入483.95亿元、成本237.58亿元。收入增速难看，收入质量却在改善——这是这份财报里少数能称为“结构性变化”的部分。

一处暗色：电力板块在倒退

被“煤电一体化”叙事照亮的那块业务，上半年并不好看。发电量190.93亿千瓦时、同比增长7.45%，售电量179.51亿千瓦时、同比增长8.02%，量是涨的；但电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降6.87%，度电完全成本330.24元/兆瓦时，同比下降3.60%。

电价降得比成本快，电力板块毛利率从上年同期的16.7%降到约14.2%，毛利额从约11.3亿元降到约9.7亿元。也就是说，占收入8.64%的电力业务本期是负贡献，并没有起到熨平煤价周期的作用。

每10股派0.58元：5%的中期分红

与利润表同样引人注意的是分配方案。公司以96.95亿股为基数，每10股派发现金股利0.58元（含税），合计5.64亿元，占当期归母净利润5%。按8月28日27.07元/股的收盘价计算，中期股息率约0.21%。

放在“高股息煤炭龙头”的坐标系里，这个落差会被放大：据21世纪经济报道援引，公司2025年度现金分红合计91.89亿元，占当年归母净利润54.81%。

边界要说清楚：中期比例不等于全年比例。公告称本次方案符合《公司章程》规定的利润分配政策，2025年年度股东会已授权董事会制定2026年中期分配方案。留下的钱有去处——期末货币资金431.55亿元，较上年末增长35.72%；报告同时披露榆神三期、四期环评修编，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”研究序列，神渭管运提浓开工，合川煤电开工，石门三期商业化运行等项目。分红节奏的变化，更像是在为产能与外送通道留现金。

高景气还能多久：三件事要盯

第一，看行业是不是普涨。财联社统计显示，三季度以来申万煤炭板块累计上涨约25.17%，在31个一级行业中领跑；33只成分股中26只已披露中报，其中13只实现盈利且同比正增长——也就是说已披露公司里大约一半并非正增长。中国神华8月27日股价11连阳、总市值重返万亿元，其中报8月29日才披露，陕煤47.57%的增速能否代表行业，仍待对照。

第二，看价格涨的是哪种煤。8月以来涨势最猛的是炼焦煤：据我的钢铁网数据、长江证券研报引述，截至8月21日京唐港主焦煤价格2620元/吨，较7月底上涨25%，驱动来自国内产地安监与进口蒙煤的边际收紧。而陕西煤业的主业是动力煤，焦煤价格不能直接推导为陕煤售价的支撑。真正该盯的是公司自己的两个数——自产煤售价能否守住13%的涨幅，吨煤成本能否继续压在1%的涨幅附近。

第三，看单季的成色。分季度看，公司第一季度归母净利润42.1亿元，第二季度70.62亿元，环比增长67%（数据来自财联社对公告的整理）。二季度是本轮利润弹性最集中的时段，三季度动力煤价格与电价的走向，将直接决定全年利润的可持续性。

这份财报更准确的读法是：利润表修复得比经营端快得多。收入结构在变干净，成本仍在行业前列，但112.72亿元里，含着一笔卖股权换来的15.36亿元非经常性损益，含着一轮让价差扩大约38%的煤价回升，也含着被同期收缩的贸易煤和被压低的电价留下的另一面。“重回高景气”这个说法，还需要下半年的煤价、电价和全年分红比例来验证。

参考数据来源

• 陕西煤业股份有限公司 · 《陕西煤业股份有限公司2026年半年度报告》全文（上交所披露，2026-08-28） · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516359.PDF
• 陕西煤业股份有限公司 · 《陕西煤业股份有限公司2026年半年度报告摘要》（2026-08-28） · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516377.PDF
• 陕西煤业股份有限公司 · 《关于2026年中期利润分配方案的公告》（2026-08-28） · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516365.PDF
• 陕西煤业 · 2026年半年度报告全文（新浪财经公告转载，可在线阅读） · 2026-08-28 · https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=601225&id=12556071
• 陕西煤业 · 2026年中期利润分配方案公告（新浪财经公告转载） · 2026-08-28 · https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=601225&id=12556073
• 财联社 · 《陕西煤业：上半年净利润112.72亿元 同比增长47.57%》 · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2466200
• 21世纪经济报道 · 《半年赚113亿元，陕西煤业重回高景气？》 · 2026-08-28 · https://m.21jingji.com/article/20260828/herald/0011d404db98085c3ee8ef7d610789dc.html
• 财联社 · 《煤炭“一哥”11连阳！距年内高点仅差4.9%，板块指数三季度领跑，近八成股已披露中报》 · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2466382
• 财联社 · 《供给约束支撑焦煤价格高位坚挺 煤炭板块有望继续偏强运行》 · 2026-08-26 · https://www.cls.cn/detail/2464199
• 财联社 · 《盐湖股份：2026年半年度净利润同比增长137.88%》 · 2026-08-25 · https://www.cls.cn/detail/2463844
• 第一财经 · 《煤炭五年规划落地，八成产量将涌向五大保供基地》 · 2026-08-11 · https://www.yicai.com/news/103313880.html