【BT财报瞬析】茂莱光学半年报反差：收入多了1.08亿，毛利只多了1660万

8月28日晚间，茂莱光学（688502.SH）交出2026年半年度成绩单：营业收入4.27亿元，同比增长33.97%；归母净利润亏损1341.62万元，而上年同期还是盈利3275.55万元；扣非归母净利润亏损1703.31万元。

收入多做了1.08亿元，利润却少了4617万元。把这两组数字放在一起看，答案藏在中间的毛利率上：上半年综合毛利率40.95%，同比下降8.70个百分点。据此测算，1.08亿元的增量收入只换来约1660万元毛利，边际毛利率约15%，不到公司上年同期毛利率水平的三分之一。

这不是"成本涨了一点"的问题，而是半年之内利润表被重写了一遍。

1342万元亏损里，约八成不是现金

半年报解释业绩变动时列了四条原因：第二类限制性股票激励计划产生股权激励费用1179.33万元；管理人员薪酬增加使管理费用同比增长37.70%；新增可转债利息费用1356.59万元、汇兑损失666.86万元，财务费用增长668.55%至2217.34万元；以及客户结构改变、低毛利产品占比提升导致整体毛利下降。

前三条合计约3203万元，几乎都是在2025年上半年账面上不存在的项目。毛利率下滑这一项的分量更重：如果上半年毛利率维持上年同期水平，公司本应拿到约2.12亿元毛利，实际约1.75亿元，差额约3700万元——这一项就足以吞掉账面由盈转亏的全部幅度。

一个容易被跳过的数字是，公司在主要财务指标中同时披露了"扣除股份支付影响后的净利润"，为-254.63万元。也就是说，1341.62万元的账面亏损中约八成来自并不流出现金的股权激励费用。真正消耗利润的，是毛利空间的收窄和可转债的账面利息。

那位没被点名的国际客户

把毛利率拉下来的关键变量，半年报只用了不到一百字描述，但写得相当直接。

公司在"经营情况的讨论与分析"中表示，本期毛利率下降"主要系客户结构阶段性改变，公司与某国际半导体量检测客户合作持续深入，该客户业务量显著提升但毛利较低，结构上降低了综合毛利率"；同时"为助力下游核心客户发展，公司适度下调了部分产品售价，进而对整体盈利空间形成一定影响"。

在业务回顾部分，公司进一步说明与该客户的合作阶段："已从前期联合研发、小批量定制试样，发展为长期深度战略合作，配套产品丰富度、集成度大幅提升"，并罕见地提前预警："现阶段公司对该客户实现的收入毛利率较低，预计短期内将对公司毛利润及净利润产生负面影响。"

需要划清边界的是：半年报未披露这家客户的名称、销售金额与占比，也未给出"适度下调售价"的具体幅度和影响金额。

结构数据能说明这件事的分量。上半年，半导体领域收入占比61.26%，同比增长34.65%；AR/VR检测领域占比13.04%，同比增长168.93%。按披露的占比与增速倒算，半导体领域贡献约6700万元增量收入，AR/VR检测贡献约3500万元，后者收入占比从上年同期的约6.5%跃至13%。公司把最紧的产能和最低的售价，同时压在了两个正在放量的方向上。

同期，公司研发投入5173.07万元，同比增长24.19%，但研发投入占营业收入比例从13.06%降至12.11%，下降0.95个百分点——收入跑得比研发更快，这在高毛利阶段是加分项，在毛利率承压阶段则意味着技术溢价正在被摊薄。

比亏损更值得看的，是现金流和借款

经营活动现金流量净额-8309.19万元，上年同期为+752.51万元，变动幅度-1204.20%，公司的解释是"主要系支付供应商货款及支付给职工的现金增加"。期末应收账款2.68亿元，较年初增长46.60%，明显快于33.97%的收入增速；短期借款2.72亿元，较年初增长166.60%；在建工程5981.90万元，增长120.51%，公司称主要系本期在建厂房金额增加。上半年筹资活动净流入1.60亿元，同比增长726.89%，主要来自取得借款收到的现金增加。

减值也在同步放大。上半年公司计提信用减值损失402.05万元（主要系应收账款信用减值损失增加）和资产减值损失1505.79万元（主要系存货减值损失增加），两项合计1907.84万元，已超过利润总额的绝对值。

支撑这轮扩张的资金里，有一笔来自去年年底发行的"茂莱转债"：规模5.625亿元，期限6年，票面利率第一年0.20%、第二年0.40%，转股期自2026年5月27日开始，初始转股价364.43元/股，募集资金投向超精密光学生产加工项目和超精密光学技术研发中心项目。值得注意的是，上半年确认的可转债利息费用1356.59万元，远高于按票面利率计算的现金利息，差额来自可转债负债成分按实际利率法摊销。这笔成本真正的出口未必是现金：8月28日公司股价收于441.01元/股，较初始转股价高出约21%，一旦完成转股，利息费用会从利润表消失，代价转为股本稀释。

最差的单季是否已经过去

把半年报与今年一季报倒算到单季，第二季度收入约2.44亿元，亏损约231万元，远小于第一季度的1110.79万元。毛利率同样在修复：一季度40.36%，上半年整体40.95%，公司特意注明"较2026年一季度上升了0.59个百分点"。

低价客户的订单仍在放量，环比没有出现继续恶化的迹象——这是这份成绩单里为数不多的正面信号。但一个季度的环比改善，还不足以证明盈利模型已经止跌。

接下来值得盯的是四件事：该国际半导体量检测客户的收入体量与对应毛利能否同步改善；"适度下调部分产品售价"是否会延续到下半年；应收账款增速与经营现金流能否回到同一方向；以及公司提出推进的检测产品模块化、标准化和规模化生产降本，能否真正体现在毛利率曲线上。公司已于8月29日公告将召开2026年半年度业绩说明会，管理层对降价幅度、客户毛利水平和转债利息节奏的进一步说明，可能比报表本身更能给出答案。

茂莱光学正在做的选择并不难读：用一部分利润，换头部半导体客户的长期供货位置和产能爬坡的窗口。代价是账面盈利模型暂时失效，收益要等低毛利订单占比回落、股权激励费用摊销完毕之后才会显形。这份半年报真正的信息量不在于亏了1342万元，而在于它第一次把"以毛利换份额"这件事，写进了公司的自我预告里。

（文中"增量毛利约1660万元""毛利率下滑影响约3700万元""分领域增量收入"及第二季度单季数据，均为依据半年报披露的营业收入、毛利率同比变动和分领域占比、增速自行测算，非公司直接披露口径；上年同期毛利率按40.95%+8.70个百分点即49.65%取值。）

参考数据来源

• 上海证券交易所 · 南京茂莱光学科技股份有限公司《2026年半年度报告》（未经审计，挂网日期2026-08-29） · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/688502_20260829_V1CN.pdf
• 上海证券交易所 · 茂莱光学《2026年半年度报告摘要》（2026-08-29） · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/688502_20260829_2MZ2.pdf
• 上海证券交易所 · 茂莱光学《关于公司2026年半年度计提资产减值准备的公告》（2026-08-29） · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/688502_20260829_IBFF.pdf
• 上海证券交易所 · 茂莱光学《关于召开2026年半年度业绩说明会的公告》（2026-08-29） · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/688502_20260829_5U3I.pdf
• 上海证券交易所 · 茂莱光学《关于不提前赎回"茂莱转债"的公告》（2026-07-04） · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-04/688502_20260704_EGH5.pdf
• 科创板日报（财联社，记者陈俊清）·《茂莱光学上半年收入同步增34% 低毛利产品占比提升》（2026-08-28） · https://www.cls.cn/detail/2468329
• 东方财富数据中心 · 茂莱转债（118061.SH）发行条款与要素 · https://data.eastmoney.com/kzz/detail/118061.html