【BT财报瞬析】净增1.1万家店，利润降近15%：蜜雪冰城砸16亿改供应链

8月27日，港股上市公司蜜雪集团（2097.HK）交出2026年上半年成绩单：营收152.16亿元，同比增长2.3%；期内利润23.19亿元，同比下降14.7%。同期全球门店从53,014家增至63,987家，净增1.1万家。

门店多了两成，收入几乎没动，利润少了近15%。这组落差，是这家以开遍全世界著称的公司第一次公开面对。据华尔街见闻报道，管理层在业绩会上明确，未来不再把门店数量作为第一目标，并将2026年定义为新一轮升级周期的起点：全年计划为供应链升级投入约16亿元，整体资本开支预计18亿元至20亿元，为公司有记录以来的最高水平。

钱是从哪一项一项漏掉的

把利润下滑简单归因于生意不好做，会错过真正有意思的部分。蜜雪集团的收入结构决定了它首先是一家向加盟商卖原料和设备的公司，规模扩张带来的收入本应直接体现在货盘上。

但2026年上半年，公司设备销售收入同比下降18.2%，毛利率从31.6%降至30.4%。费用侧压力更直观：销售及分销开支从9.14亿元增至11.23亿元，同比增22.9%，占收入比重从6.1%升至7.4%；据定焦One梳理，行政开支同比增39.4%至6.1亿元。两项费用合计多花约3.8亿元，与净利润减少的约4亿元几乎等额。此外其他收入及收益净额同比降19.6%至1.275亿元，公司口径解释为外币存款汇兑损失增加。

换句话说，这4亿元里相当一部分不是卖不动，而是公司主动把钱花掉了，花在补贴、营销，以及把一杯6元奶茶改造成更新鲜的东西上。

开店这台引擎，为什么踩不动了

增量红利耗尽，在开店数据上先一步显露。2026年上半年蜜雪集团新开门店5,455家，比去年同期少约三成；关闭加盟门店1,289家，比去年同期多102家；海外门店4,378家，同比净减355家，收缩集中在印尼和越南的存量点位清理。

管理层罕见正面承认效率问题。据华尔街见闻，CEO张渊在业绩会上表示，集团整体店均营业额与蜜雪冰城主品牌店均营业额均出现双位数下滑。定焦One按向加盟商出货收入除以期末门店数做了粗略测算：单店半年平均出货贡献从2025年上半年的约27.3万元降至约23.1万元，摊薄约15%，该口径为媒体自算、含设备，并非门店终端流水。

华兴证券在中报前的判断提供了另一角度：4月主品牌同店同比下滑低单位数、5月下滑高单位数，二季度整体降幅约10%，本质是2025年补贴红利透支后的同比回吐，而非品牌竞争力在一个季度内塌陷。

两种解释并不矛盾，反而共同指向一个结论：门店数量已不再是可用资源。国内三线及以下城市门店占比升至58%，加盟商数量增至2.9775万名、同比增超27%，供给密度本身在稀释每一家店的客流。一个佐证来自同行：古茗2026年上半年营收74.70亿元、同比增长31.9%，经调整利润15.68亿元、同比增长44.4%，开店1,318家少于去年同期的1,570家，公司称是优先把现有门店升级、对新店选址更严。放缓开店已是头部玩家共同动作，差别在于谁的单店效率已经被打下来。

16亿要买的，是一台更重的冰箱

蜜雪给出的解法不是提价，而是把整条常温干法供应链往多温区鲜度供应链改造。

据华尔街见闻对业绩会的报道，具体动作包括：全国30多个仓库改造为常温、冷藏、冷冻多温区仓，实现三温配送、送货入店，卸货环节从车尾交接升级为送进店里；门店单次订货门槛从约9,500元降到6,000元；咖啡豆保质期从12个月压缩到60天，部分产品改用19天保质期的短保鲜奶，鲜奶与短保豆目前已覆盖6,000多家门店；原料升级自7月起陆续推进，公司称成本不转嫁给消费者和加盟商。16亿元安排中，国内约14亿元，海外生产基地约2亿元。

这是一次反直觉操作。蜜雪长期优势恰恰来自常温原料带来的极低损耗和极高配送效率；转向短保和冷链，意味着损耗风险、仓储成本和配送复杂度同时上升。它要防的不是被对手打败，而是低价在消费者感知里逐渐等同于低质。古茗披露的一组数字可作为行业标尺：其24个仓库冷库库容超8.2万立方米，约73%门店位于距某一仓库150公里范围内，可向约99%门店提供两日一配冷链，仓到店配送成本低于GMV的1%。冷链密度已是现制茶饮隐形的胜负手，而蜜雪要在6.4万家店的规模上补课。

公司给出的历史参照来自上一轮升级。据华尔街见闻，执行董事、首席供应官蔡卫淼称，上一轮供应链升级为2020年至2023年、约三年，启动时国内约1万家店，到2024年超过4.6万家，收入和年度利润分别增长约1.4倍和1.3倍。但那个前提是门店从1万涨到4.6万，本轮起点已是5.9万家国内门店。

需求端押注：一台咖啡机和一只雪王

与供给端重投同步的是需求端两张牌。现磨咖啡机覆盖门店从6月底的超3,000家，到8月27日已超过6,000家，两个月翻倍，计划年内铺至约1.4万家、2028年覆盖全国。咖啡品类由鲜萃升级为现磨，也推高了销售成本。

IP变现速度超出多数人的预期：据华尔街见闻，2026年1至7月蜜雪冰城文创周边营业额同比增长近200%，产品已进入东南亚与美洲市场；郑州总部旗舰店2025年客流超570万人次、订单超240万单、营业额超9,800万元，其中周边占比超过80%，南京旗舰店面积约2,000平方米已于5月开业。

需要留意，这仍是两条尚未被单独计量收入的支线。定焦One指出，咖啡、鲜啤两个品牌本期均未披露分部收入，IP业务也未单独列示，而雪王相关投入已在拉高营销与人力支出；其同时梳理，公司宣布派发约10亿元特别股息，账上现金约216亿元且无有息负债。弹药充足，但弹药本身不等于胜势。业绩公布当日，据澎湃与定焦One，蜜雪集团股价盘中一度跌超11%、收盘跌逾8%。

三年内要盯的四个刻度

转舵能否算平账，未来几个财报周期有明确观察清单。第一是店均营业额与同店增速能否由负转平，这是不再追求开店数这一承诺唯一的检验标准；第二是全年18亿元至20亿元资本开支的实际落地节奏，以及公司给出的长期毛利率约30%这一目标是否被下修；第三是订货门槛降至6,000元后，加盟商订货意愿与关店数是否同步改善；第四是海外门店能否在净减355家后重新转正，管理层此前提出争取2026年实现海外门店净增长，上半年尚未兑现。

16亿元买不来新的门店数，它买的是让6.4万家店继续活下去的品质底线。这是一次防御性投资，方向上几乎没有争议；真正的悬念在于，把低价优势变成品质优势所需的时间，是否比门店效率下滑的速度更快。

参考数据来源

• 蜜雪冰城股份有限公司投资者关系 · 公告与通函（公司官方披露入口，用于核验上市主体与公告口径）· 2026-08 · https://ir.mxbc.com/announcement/index.html?lang=zh-cn
• 蜜雪冰城股份有限公司官网 · 投资者关系与财务信息入口 · 2026-08 · https://www.mxbc.com/
• 华尔街见闻（全天候科技）·蜜雪换挡三年升级周期：供给端提质，需求端押注IP·2026-08-28·https://wallstreetcn.com/articles/3780595
• 澎湃新闻·净增万店后蜜雪集团上半年净利下滑14.7%，午后股价一度跌超11%·2026-08-27·https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33957971
• 21世纪经济报道·蜜雪集团2026年上半年营收152.2亿元，明确加大真鲜纯战略性投入·2026-08-27·https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/7ea36c966a6a23ec206e7f3806d3f7bd.html
• 财联社·蜜雪集团：2026年上半年营收152.2亿元·2026-08-27·https://www.cls.cn/detail/2465935
• 财联社·古茗上半年营收增长超三成 门店拓展速度放缓·2026-08-26·https://www.cls.cn/detail/2465461
• 定焦One（CBNData转载）·6.4万店的蜜雪冰城，摸到天花板了？·2026-08-28·https://cbndata.com/information/295716