【BT财报瞬析】净资产-15.93亿的子公司1元起售，苏宁易购的两个世界

8月28日晚间，苏宁易购（证券简称ST易购，002024.SZ）发布2026年半年度报告：营业收入185.54亿元，同比下降28.35%；归母净利润1.27亿元，同比增长161.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-25.46亿元，同比下滑194.42%。

同一批披露的还有三份公告：上半年计提各项减值合计减少归母净利润6.75亿元；拟以不低于1元的价格出售子公司南京宁祺达物流有限公司100%股权；而这笔交易会连带把上市公司11.03亿元的内部债权变成对外财务资助，公司明确将足额计提坏账准备。

赚1.27亿和亏25.46亿，两个数字相差26.73亿元，同时写在一张利润表上。这不是记账口径的误差，而是苏宁易购这两年真实的生存方式。

1元买到的不是资产，是一个法律主体

先看被卖掉的是什么。南京宁祺达物流有限公司成立于2022年8月11日，注册资本100万元，注册地在南京市雨花台区。经审计的合并口径数据显示，截至2026年6月30日，其资产总额1.01亿元，负债总额16.94亿元，净资产-15.93亿元；2026年上半年营业收入1.25亿元，净利润-9.84亿元。

更值得注意的是变化速度。2025年末宁祺达净资产为-5.96亿元，半年时间恶化到-15.93亿元，缺口9.97亿元，几乎与其上半年净亏损9.84亿元完全对应——也就是说，这半年它的资产负债表不是被卖掉拖坏的，而是经营本身把它击穿。

定价因此失去常规意义。江苏天健华辰资产评估出具的评估报告（华辰评报字〔2026〕第0286号）以2026年6月30日为基准日，用资产基础法得出股东全部权益评估值-1.37亿元，标的总资产账面值4254.54万元仅评估为118.89万元。一家净资产为负的公司，股权挂牌底价写“不低于1元”并非打折促销，而是名义对价：买方接手的是一个背负16.94亿元债务的法人主体，而不是任何可以变现的资产。

交易方式也还没有落定。公告称拟通过公开挂牌或协议转让方式联合转让100%股权，尚未签署正式协议，最终价格以实际成交为准。公司的业务口径是，2026年年初已停止宁祺达及其下属子公司的物流服务业务，改由其他法人公司统一承接；配套的债权债务专项审核报告标题为“宁祺达等53家公司”，这更像一次成建制的法人组织出清，而非单一资产处置。

1元真正的账单，是11.03亿元债权

如果只看“1元”，会低估这笔交易的代价。另一份公告显示，截至2026年6月30日，上市公司合并报表范围内（不含宁祺达及其子公司）对宁祺达及其子公司的债权合计110,252.75万元，约11.03亿元，最终金额以交割审计为准。这些钱形成于宁祺达还是子公司期间的资金与业务往来。

正因为标的已经资不抵债、不具备偿付能力，股权一出表，这笔原本可以内部抵消的往来就变成了对合并范围外公司的财务资助。公司在公告中直接写明其存在无法回收风险，并将足额计提应收款项的坏账准备，同时争取在协议中约定交割后的知情权、清偿方案事先征求意见、以标的应收款项向公司提供质押担保等安排。

这是理解“两个世界”的关键一环：同一笔交易里，出表可能带来账面收益，内部债权却要一次性变成外部坏账。上个月刚完成的客优仕交易把这套机制演得极清楚。苏宁国际通过江苏省产权交易所，以200万元对价把客优仕（中国）控股有限公司100%股份出售给2025年7月才成立、注册资本1万港元的香港快行天下国际有限公司；公司财务部门初步测算该交易预计增加归母净利润约12.71亿元，预计减少的负债约占总负债5%，而截至2025年末上市公司体系对客优仕及其子公司的应收债权为25.07亿元。据界面新闻梳理，这家公司的另一个名字叫家乐福中国——2019年苏宁易购曾以52.24亿元分两步收购其股权，2025年8月相关主体更名。

需要说明的是，公司在深交所披露的半年报摘要未逐项列示非经常性损益明细，12.71亿元预计增利是否以及多少计入本期，尚无法从公开披露中确认。但方向已经足够清楚：账面利润的主要来源不在门店和订单里，而在合并范围的调整、债务处置和一次性收益中。

止血是真的，造血还没有出现

把一次性因素剥离，主业的温度更能说明问题。公司摘要援引奥维云网数据，上半年国内家电市场零售额同比下降9.9%；而苏宁易购同期营收下滑28.35%，跌幅接近行业三倍，收入较去年同期减少约73亿元。行业在承压，但公司收缩得比行业快得多。

门店端的信号更直接。据第一财经援引公司口径，中国大陆市场家电3C家居生活专业店可比门店收入同比下降33.79%，坪效同比下降34.94%，期末自营门店731家，Suning Max、Suning Pro等体验型门店占比19.84%。

被寄望接棒的新业务，目前只有增速、没有规模。半年报摘要披露：闪购即时零售订单量同比增长46%，出海业务销售规模同比增长30.14%，易采云政企业务收入同比增长22.6%、新签大型客户185个，苏宁帮客门店渠道服务产品收入同比增长53%。唯一的结构性亮点是零售云——上半年新开加盟店883家，二季度开店数同比增长116.50%、环比增长167.92%，零售云收入增长10%。但10%增速所对应的体量，尚不足以对冲73亿元的收入缺口。

也有真实的进展。上半年经营活动现金流量净额16.21亿元，同比增长8.75%；据公司口径，负债总额较期初减少77.38亿元，资产负债率下降1.15个百分点。不过在收入同比缩水近三成的周期里，现金流改善有相当部分来自收缩本身——少备货、少开店、少养仓配网络，这是止血，不等于造血。

历史投资的账单也仍在结。上半年6.75亿元的减值中，最大一项是长期股权投资减值，影响归母净利润3.50亿元，源于对星图金融信息服务集团的持股可收回金额96.42亿元低于账面101.09亿元；万达百货资产组计提使商誉减值影响1.10亿元；此外对关联方苏宁置业集团的债权计提预期信用损失，影响归母净利润0.20亿元。

接下来盯三件事

第一，宁祺达到底有没有人接。目前方式未定、买方未定、协议未签，《关于转让子公司股权后被动形成财务资助的议案》尚需提交2026年第六次临时股东会审议。按公司披露，2025年6月至今此类议案已出现5次，说明资产出清是流水线动作而非临时决定。

第二，公司能否给出更细的经营亏损曲线。据第一财经援引公司口径，不考虑资产减值损失等影响后，上半年扣非净利润为-10.93亿元，二季度环比一季度减亏2.07亿元。若这一口径成立，主业亏损确实在收窄；但该数字与减值公告6.75亿元归母影响之间的口径差额，仍需要公司进一步说明。

第三，账上少见的潜在外部现金能否落地。南京中院一审判令大连万达集团向公司支付剩余资金17.47亿元及延期付款损失，案件受理费877.68万元由万达负担；截至6月29日该判决仍在上诉期内、尚未生效，公司自己表态“无法准确判断对公司财务结果的影响”。对比122.19亿元的期末归母净资产，这笔钱的回款与否差别不小。

4月17日的年度业绩说明会上，有投资者直接提问：2025年归母净利润为正但扣非巨亏，“盈利完全依赖债务重组与资产处置”能否代表主业真正复苏。公司未确认也未否认这一判断，只回答2026年将推动降本提效、持续优化家电3C直营店结构、加快零售云和易采云发展，并多措并举推动债务规模下降——没有给出扭亏时间表。

资产处置可以把亏损挪出报表，却挪不出竞争。1元卖掉的是一家子公司，留下的问题是：一家年收入还在以近三成速度缩水、门店坪效下降三成半的公司，靠什么在下一次挂牌之前，先让主业自己挣到钱。

参考数据来源

• 苏宁易购集团股份有限公司《2026年半年度报告摘要》（公告编号2026-071），2026年8月28日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202608280006758568.html
• 苏宁易购集团股份有限公司《关于拟出售子公司股权的公告》（公告编号2026-073），2026年8月28日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202608281828648644.html
• 苏宁易购集团股份有限公司《关于转让子公司股权后被动形成财务资助的公告》（公告编号2026-074），2026年8月28日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202608281828648653.html
• 苏宁易购集团股份有限公司《关于2026年半年度计提减值准备的公告》（公告编号2026-072），2026年8月28日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202608281828648639.html
• 苏宁易购集团股份有限公司《关于苏宁国际完成公开挂牌出售子公司股权的公告》（公告编号2026-049），2026年6月30日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202606301826600247.html
• 苏宁易购集团股份有限公司《关于诉讼、仲裁事项进展的公告》（公告编号2026-048），2026年6月29日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202606291826548457.html
• 苏宁易购集团股份有限公司《2025年度业绩说明会投资者活动记录表》（编号20260417），2026年4月17日 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/002024/AN202604171821304809.html
• 第一财经《苏宁易购上半年盈利1.27亿元，拟1元起售物流子公司》，2026年8月28日 · https://www.yicai.com/news/103339467.html
• 界面新闻《再甩家乐福“包袱”，苏宁易购200万出售客优仕将增利近13亿》，2026年7月1日 · https://www.jiemian.com/article/14677878.html
• 巨潮资讯网 002024 公告披露页 · http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure?stock=002024