【BT财报瞬析】方正证券上半年营收增近三成，投行收入为何只剩5030万

方正证券2026年上半年实现营业收入73.41亿元，同比增长29.62%，上年同期为56.63亿元；归母净利润29.57亿元，同比增长24.06%。同一份8月28日晚间披露的半年报里，投资银行业务的收入是5030.67万元，同比下降60.99%。

一家营收73亿元的券商，投行条线半年做出几千万的生意。收入曲线和利润曲线画在了两个方向上，而债券承销规模同期还在增长。这三个数字放在一起，才看得懂这份财报到底在说什么。

5030万元要放回承销规模里看

先做一个换算。按5030.67万元、降幅60.99%反推，2025年上半年方正证券投行收入约1.29亿元，一年之间少了约7900万元。这个数字放在公司层面几乎可以忽略——上半年营收增量16.78亿元，投行掉下去的部分不到其中的5%。

再看另一边。财联社援引半年报，方正证券通过子公司方正承销保荐参与各类债券承销总规模203.38亿元（含分销），其中公司债和企业债94.42亿元，同比增长约18%；科创债10.78亿元、绿色债2.78亿元、乡村振兴债3.75亿元、中小微信用债7.1亿元。

承销规模在涨，分部收入在跌。把两个数字相除，0.50亿元收入对应203.38亿元承销规模，约合万分之24.7。这个比值本身不能当结论用，但它指向一个现实：支撑这5030万元的主要是单价偏低的债券承销，尤其是分销份额，而费率明显更高的股权承销保荐，在这半年没有形成可观的收入确认。半年报并未披露上半年股权承销的金额与家数，这一层属于从比值倒推的分析，不是公司公布的口径，需要区分。

换句话说，投行分部的问题不是"做少了生意"，而是"做的生意不值钱"。这是两个完全不同的诊断。

48.20亿元里，一半是行情给的

财富管理是这份财报绝对的主角：分部收入48.20亿元，同比增长45.30%，占合并营收约65.7%。按增速反推，该分部半年收入增量约15.03亿元，相当于公司全部营收增量的近九成。

增长拆成两条腿。一条是手续费及佣金净收入40.38亿元、同比增长39.02%，其中经纪业务净收入34.13亿元增46.32%，代理买卖证券业务净收入26.53亿元增40.44%。另一条是利息净收入10.48亿元、同比增长44.77%，期末两融余额649.41亿元，较2025年末增长18.95%，两融业务收入18.73亿元，信用账户27.19万户。

成本端几乎没跟着动：业务及管理费30.70亿元，只增长5.83%；财富管理分部营业成本23.46亿元、增22.14%，分部利润率51.32%，同比提升9.22个百分点。收入涨四成五、费用涨半成，利润率自然抬升。这里要分清楚钱的来源——佣金和利息回升来自A股交易活跃度上升，是行情红利，公司说了不算；费用刚性带来的经营杠杆，才是自身效率。

存量指标确实在扩张：证券经纪客户1736万户，客户资产在2025年突破万亿后继续增长16.44%，权益类基金保有规模384.14亿元增29.73%，权益私募保有突破200亿元。最扎眼的是新增机构客户资产496亿元、同比增长267%。

不过"财富管理"这个条线的边界正在变模糊。分支机构协同承揽债券（含ABS）84.61亿元、同比增长57%，大宗交易77笔、金额10.75亿元、增长130%，同业业务115亿元、增长25%。这些原本属于投行和对公的动作，如今被放进了财富管理分部去统计。分部收入的归属方式，会直接影响读者对"哪块业务在涨"的判断。

这是方正一家的事，还不是全行业的冷

同期披露半年报的国联民生，给出了一个可对照的样本：营业收入45.70亿元增13.93%，归母净利14.15亿元增25.57%；经纪及财富管理收入18.58亿元增55.49%，信用交易3.94亿元增31.25%，资产管理及投资4.65亿元增58.02%；而投资银行收入4.08亿元、同比下降24.97%，证券投资11.88亿元、下降29.58%。

方向一致，程度差得很远。国联民生投行收入体量约为方正的80倍。4.08亿元下滑25%，读出来是项目节奏的正常波动；0.50亿元下滑61%，读出来是基数已经贴着地面——这种情况下任何一单的缺失都会变成"腰斩"级别的数据。

还有一条必须摆出来的反向证据。财联社8月26日综述提到，截至8月25日已有21家上市券商披露2026年半年报，A股交易活跃度攀升带动经纪业务收入稳步向好，而"科创企业上市提速助推投行业务提质扩容"。同一时期，长江存储科创板IPO获受理、拟募资330亿元，港交所上半年IPO总募资额同比激增94%。

如果把股权发行回暖的市场数据与"投行提质扩容"的综述放在一起，那么"传统投行在行业性坍塌"这套解释，对方正证券并不完全适用。更贴近证据的判断是：行业投行开始恢复的时候，方正承销保荐没有回到自己的收入水位上。这条-61%真正说明的，不是某个时代结束，而是这家公司的投行在项目池里剩下的存量已经不多——尤其是能带来大额承销费的那类项目。

5.10亿元分红，和一个待解的疑问

半年报同步公布半年度利润分配方案：每10股派现金红利0.62元（含税），合计5.10亿元，约占上半年归母净利润的17%。这是方正证券连续第三年开展中期分红，且金额逐年增长；2025年公司首次实施三次分红，合计11.94亿元，频次与金额均创上市以来新高。

财报里还留着一处值得追问的缝隙。营业利润39.07亿元、利润总额38.73亿元，同比分别增长43.41%和42.02%，明显快于营收增速；但归母净利润只增长24.06%。按披露口径倒算，利润总额与归母净利润之间的差额从上年约3.4亿元扩大到今年约9.2亿元。这中间的增量落在所得税、少数股东损益还是其他项目上，需要回到合并利润表逐项核对，此处不作归因。加权ROE为5.68%，上年同期4.84%；总资产3217.67亿元，较2025年末增长18.05%。

后续可以盯四件事：一是方正承销保荐下半年能否落地并确认股权项目收入，这是把投行分部从几千万量级拉回去的关键变量；二是两融市场份额约2.15%、1736万户经纪客户，在市场成交额回落后能否留住；三是496亿元新增机构客户资产的可重复性，同比267%的增速本身不具备外推条件；四是扣非归母净利润29.95亿元高于归母净利润29.57亿元，主业成色尚可，但利润增速与营业利润增速之间的剪刀差能否收敛。

营收增三成、投行跌六成，这两个数字并不矛盾，它们只是记录了同一家公司里两种赚钱方式的换班速度。真正的看点在下一次披露：投行分部拿到的是一纸空白，还是一单能撑起数千万收入的项目。

参考数据来源

• 方正证券股份有限公司《2026年半年度报告》（2026年8月28日晚间披露）· 上海证券交易所信息披露栏目 · https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/
• 方正证券（601901）《2026年半年度报告》《2026年半年度报告摘要》 · 巨潮资讯网（2026-08-29披露条目）· http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure
• 《方正证券上半年营收增超29%至73亿元，投行业务收入降逾六成》 · 澎湃新闻（首席记者 田忠方）· 2026-08-29 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33973248
• 《方正证券上半年业绩增长强劲，财富管理收入增近五成，机构客户资产新增近500亿》 · 财联社 · 2026-08-29 · https://www.cls.cn/detail/2468545
• 《国联民生上半年净利增25%至14.15亿元，投行、证券投资业务收入均下滑》 · 澎湃新闻 · 2026-08-29 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33973251
• 《多家券商上半年经纪投行双线发力 AI金融布局从"投入期"迈向"产出期"》 · 财联社 · 2026-08-26 · https://www.cls.cn/detail/2464178
• 《拟募资330亿元刷新科创板纪录！长存控股IPO获受理》 · 财联社 · 2026-08-21 · https://www.cls.cn/detail/2461196
• 《再创新高！港交所上半年净利首次突破百亿港元，IPO总募资同比激增94%》 · 澎湃新闻 · 2026-08-19 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33812323