【BT财报瞬析】华为营收多了408亿，净利润少了136亿，钱都去了哪里

8月31日，华为投资控股有限公司2026年半年度报告出现在北京金融资产交易所等债券信息披露平台上。这份成绩单上有两个方向相反的数字：营业收入4678.19亿元，同比增长9.55%，比去年同期多出407.80亿元；归属于母公司所有者的净利润234.27亿元，同比下降36.77%，少了约136亿元。

同一家公司，半年里多做了400多亿元生意，却少赚了136亿元。把利润表、现金流量表和资产负债表叠起来看，研发、存货和分红这三笔支出，基本能对上这笔账。

第一笔账：多花的费用是多赚毛利的两倍

利润被吃掉，第一步发生在成本端。上半年华为营业成本2521.18亿元，同比增长12.39%，快于9.55%的收入增速。用收入减去营业成本，上半年毛利约2157亿元，比去年同期多出约130亿元（该数字为本报按报告披露的同比增速反推所得）。

真正拉开缺口的是期间费用。研发费用1213.82亿元，同比增长25.20%，比去年同期增加约244亿元，半年度投入规模创历史新高；管理费用301.20亿元，同比增长24.45%，多支出约59亿元；销售费用则相对平稳，仅增长1.35%至399.08亿元。

也就是说，上半年华为在研发和管理两项上多花的钱合计约300亿元，是同期毛利增量130亿元的两倍多。收入多做408亿元、扣掉成本后新增的毛利，连这笔增量费用的一半都不够覆盖。

结果直接落在利润率上：营业利润率从去年同期的10.49%降至7.01%；营业利润327.71亿元，同比下降26.82%；净利润238.09亿元（含少数股东），同比下降35.99%。研发费用占营业收入的比重升至约25.9%，比上年同期提高约3.25个百分点。

作为纵向参照，华为在2025年年报中的官方表述是坚持每年将10%以上的销售收入投入研究与开发，2025年全年研发费用1923亿元、占收入21.8%。半年度约25.9%的投入强度，明显高于其自身常态水平。

第二笔账：钱变成了仓库里的存货

比利润表更值得盯的是现金流。上半年华为经营活动产生的现金流量净额为-398.85亿元，而去年同期为净流入311.83亿元，一进一出相差约711亿元。

流出压力不在回款端。销售商品、提供劳务收到的现金5264.88亿元，同比增长8.08%，与收入增速基本匹配。变化出现在采购端：购买商品、接受劳务支付的现金4252.26亿元，上年同期为3143.15亿元，一年多付1109.11亿元、增长35.3%。付现增速是收现增速的4倍以上。

多付的这笔钱去了哪里，资产负债表给出了线索。截至6月末，华为存货账面价值2774.94亿元，较2025年末的1950.43亿元增长42.28%，半年净增约824.5亿元，这一增量已超过经营现金流711亿元的缺口。换句话说，经营环节流出的现金，很大程度上以存货的形式留在了账上。

存货的内部构成，也就是原材料、在产品还是库存商品，在本次媒体转述的数据中看不到。因此它究竟是在为AI算力设备和终端新品交付备货，还是包含对存储等元器件涨价的预期性采购，目前只能作为推测，不能当作结论。与之相伴的是负债端抬升：6月末短期借款559.86亿元、长期借款2010.33亿元，负债总额8016.00亿元较年初增长9.06%，资产负债率由55.04%升至58.31%。

第三笔账：747亿元分红，比当期利润大得多

现金流量表里还有一笔容易被忽略的支出：上半年分配利润支付的现金747.07亿元。这对应上一年度利润的现金分红实施，不减少当期利润，但与经营现金流转负叠加，构成上半年现金管理的真实压力。

缺口靠什么补？上半年投资活动现金流净额482.72亿元（去年同期217.06亿元），其中投资基金及其他金融工具取得非利息收益或处置收到现金5273.06亿元、支付4606.30亿元；同时取得借款收到666.46亿元、发行债券收到179.97亿元。最终6月末现金及现金等价物余额1548.57亿元，同比仍增长2.81%。

这笔账的另一面写在权益里：所有者权益从年初6003.11亿元降至5730.33亿元，降幅4.54%。分红规模显著超过当期归属于母公司的净利润，是这一变化最直接的解释变量之一。

判断：像一次主动的支出前置，但前提还没被验证

只看利润，这是一份变差的成绩单；把收入、投入、借款和分红放在一起看，它更接近一次主动把支出提前。

支撑这个判断的第一个前提是收入本身在提速。华为2025年年报显示，全年销售收入8809.41亿元，同比仅增长2.2%，营业利润率11.0%；2026年上半年收入增速回到9.55%。同样按2025年年报的产业板块口径，ICT基础设施业务收入约3750亿元、同比增2.6%，终端业务约3445亿元、增1.6%，云计算业务收入下降3.5%，全年增长的引擎主要是智能汽车解决方案（增72.1%）和数字能源（增12.7%）。收入增速能否在下半年继续走高，决定了高投入有没有承载对象。

投入的落点也明确。华为在2025年年报中称，将围绕联接、计算、云、终端、智能驾驶以及人工智能持续加大研发投入，把AI及安全嵌入每一个产品和网络，构筑合作共赢的昇腾、鲲鹏、鸿蒙产业生态。生态侧的公开数据在跟进：据财联社报道，华为轮值董事长徐直军在鸿蒙生态大会2026上表示，鸿蒙原生应用突破10万个，截至8月20日装载HarmonyOS 6的终端设备数突破8000万台，预计今年四季度突破1亿；作为对比，华为2025年年报称截至2025年底搭载HarmonyOS 5和6的终端设备数突破3600万台，两组数字统计口径并不完全一致。同期昇腾384超节点已商用落地超过750套。

接下来值得盯住的四个指标

一是分业务收入。本次媒体报道转述的半年报数据中没有出现分板块收入拆分，收入回升究竟由哪个板块贡献，需要等完整报告或后续披露验证。

二是存货。824亿元的半年净增能否随交付转化为收入，决定下半年是否面临跌价准备压力。

三是经营现金流能否回正。华为2025年全年经营活动现金流为1273.84亿元，说明单一半年度的负值不必然意味着全年恶化，但采购付现增速能否回落是关键信号。

四是研发强度能否兑换成可计量的收入。把约26%的收入投入研发是一个可以维持数年的姿态，但只有在算力与生态收入端出现对应的增长曲线之后，这份半年报的利润下滑才能被解释为投入前置，而不是竞争力变化。

参考数据来源

1. 华为 · 2025年年度报告（财务概览、产业板块与研发投入口径） · 2026年3月 · https://www.huawei.com/cn/annual-report/2025

2. 财联社《科创板日报》 · 华为上半年收入4678亿增9.55%，研发投入1213.8亿创新高，称将持续构筑昇腾、鲲鹏、鸿蒙生态 · 2026年8月31日 · https://www.cls.cn/detail/2469891

3. 华尔街见闻 · 华为上半年营收同比增10%至4678亿，归母净利234亿，研发投入超1200亿 · 2026年8月31日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780724