首批18只主动ETF获批注册，公募产品线迎来结构性变革

10月19日，中国资本市场出现了一个看似矛盾的产品形态。中国证监会主席吴清在2026金融街论坛年会开幕式上宣布：“今天，证监会将同意首批18只主动ETF注册。”

18只，分属沪深两市各9只，覆盖18家不同规模的基金公司。这不是普通的指数跟踪工具——它允许基金经理自主选股，但又在交易所像股票一样实时交易。

这种被业内称为“主动管理型ETF”的产品，本质上是给主动管理装上了被动投资的壳。过去两年，A股市场上被动投资占比持续上升，宽基指数ETF规模已突破万亿级别；而传统主动管理型基金却陷入规模增长的停滞期，部分明星基金经理管理的主动权益类产品甚至遭遇赎回压力。

现在，这个矛盾体要同时吃掉两端的流量。

首批获批产品的策略分布提供了更清晰的拼图：均衡风格占9只，其中纯基本面策略13只，量化及量化融合策略5只。这意味着监管层并非仅仅引入单一风格，而是在鼓励多种方法论并行竞争。

更关键的信号来自发行节奏。据多家证券机构从业反馈，首批产品最快将于本周内开启发售，一个月后集中上市。单只产品的理论募集上限约20亿元，全部跑满意味着至少360亿元的增量资金进入市场。

这不是一个数字游戏。360亿意味着什么？它是2025年全年主动权益类基金新增认购规模的三分之一左右。对于当前处于存量博弈阶段的公募行业来说，这是一个不容忽视的变量。

为什么要给主动管理装上ETF的壳？

主动ETF的出现不是偶发行为，而是公募基金面临结构性瓶颈后的必然选择。

回溯到中国公募基金行业的发展轨迹，2024年到2025年间，被动投资工具的爆发式增长改变了市场生态。数据显示，截至2025年末，全市场ETF产品总数已超过1800只，总规模突破3万亿元人民币。与此同时，传统主动管理型股票基金的平均仓位从2020年的89％降至2025年的76％，管理规模增速连续三年低于被动工具。

两个趋势叠加的结果是：越来越多投资者倾向于通过低成本、高透明度的指数工具获得市场Beta收益；而坚持主动管理的基金公司则发现，客户愿意为之支付的管理费正在下降。

主动ETF试图破解这个困局。它的优势在于：第一，保留了主动管理的超额收益潜力；第二，借用ETF的交易便利性降低投资者的决策门槛；第三，费率通常低于传统主动基金，有助于吸引价格敏感型客户。

美国市场的经验提供了参照。自2005年美国SEC批准首只主动ETF以来，这类产品已从边缘走向主流。根据Investment Company Institute数据，截至2024年底，美国主动ETF资产管理规模已接近6000亿美元，占全球主动ETF总量的70％以上。

当然，中美市场环境差异显著。中国市场个人投资者仍占较大比例，且机构投资者对主动选股的依赖度更高；此外，A股市场的信息不对称程度为主动管理提供了更大的施展空间，但也带来了更高的合规挑战。

谁最先拿到这张入场券？

首批18只主动ETF的获批名单揭示了几个值得关注的细节。

第一，参与方覆盖了头部与中型基金公司。华夏、易方达、嘉实等头部机构均在列，但同时也有国投瑞银、富国、工银瑞信等中型管理人。这意味着监管层并未将首批资源局限于寡头垄断。

第二，策略分布呈现出“均衡为主、多元并存”的特征。13只纯基本面策略产品表明，监管层对传统选股能力的认可依然充分；而5只量化及融合策略产品则显示了技术驱动的探索方向。

第三，托管人结构暗含利益分配逻辑。12家托管人中7家为银行、5家为券商，后者多采用“券结模式”——即基金公司将交易佣金支付给托管券商，以换取代销渠道支持。这种安排在主动ETF领域将更加普遍，因为ETF的高换手率特征使得交易佣金成为重要的收入来源。

第四，也是最重要的一点：这次获批标志着公募产品线的根本性重构。过去十年，公募基金围绕传统开放式基金构建了几乎完整的业务体系；而现在，主动ETF将打破被动与主动之间的制度壁垒，催生一条全新的产品线。

上市公司的真实现金回报时代

除了主动ETF这一产品创新信号外，吴清的演讲中还披露了一组更具深远意义的宏观数据：

境内上市公司2026年上半年合并营收37．7万亿元，同比增长19．5％，增速创近三年新高；净利润3．6万亿元。更引人注目的是现金流层面的变化——年内上市公司分红回购总额达2．1万亿元，相当于同期IPO融资和再融资规模的2．7倍。

这个比率（2．7倍）在过去五年中从未出现过。它传递了一个清晰的信息：中国股市正在从“融资市”向“回报型市场”转型。

分红回购的激增背后有三重驱动力：第一，政策层面要求提高上市公司现金分红比例，对不分红或分红比例过低的公司实施约束机制；第二，经济周期转换下企业扩张意愿减弱，转而通过回购注销提升每股价值；第三，监管层对减持行为的规范化迫使管理层转向更温和的价值返还方式。

值得关注的是北交所的数据。设立五年来，北交所累计成交额增长近10倍，上市公司数量与总市值较开市初增长超过3倍。这表明资本市场改革不仅服务于沪深两大交易所，也在为中小成长型企业构建新的融资和发展通道。

接下来的三个观察点

主动ETF的首批获批只是起点，真正值得持续跟踪的是以下三个维度：

其一，产品存续期的实际表现。首批产品上市后三个月内的净值走势、申赎频率和持仓透明度，将决定市场对主动ETF模式的真实评价。如果多数产品未能跑赢对应基准，后续扩容可能会放缓甚至暂停。

其二，费率结构的演变路径。目前主动ETF的平均管理费率约为0．5％至0．8％，低于传统主动基金的1．2％至1．5％。但随着竞争加剧，是否会出现类似指数ETF那样的“零管理费”极限定价？这将直接冲击现有主动基金公司的利润模型。

其三，配套监管制度的完善进度。吴清在演讲中提及筹建基金业运行监测中心，以及近期将发布《人工智能在证券期货业安全合规应用的意见》。前者涉及私募基金份额登记和风险监测，后者针对AI辅助投资决策的合规边界。这两项举措的落地时点和具体细则，将深刻影响主动ETF乃至整个公募基金行业的运作模式。